付费用户增长超22%，B端业务表现优异

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月17日优于大市合合信息（688615.SH）付费用户增长超 22%，B 端业务表现优异核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价224.96 元总市值/流通市值22496/4499 百万元52 周最高价/最低价507.00/88.93 元近 3 个月日均成交额332.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《合合信息（688615.SH）-AI 文字识别龙头，扫描全能王和商业大数据齐头并进》 ——2025-01-07收入和利润均保持稳定增长。2024 年公司营业收入 14.38 亿元（+21.21%）；归母净利润 4.01 亿元（+23.93%），扣非归母净利润 3.67 亿元（+23.35%）。单 Q4 来看，公司收入 3.89 亿元（+21.70%），归母净利润 0.94 亿元（+99.32%），扣非归母净利润 0.88 亿元。C 端月活和付费用户保持稳健增长，扫描王持续推出新功能。主要 C 端产品（包括扫描全能王、名片全能王、启信宝）月活达到 1.71 亿（+14%），累计付费用户数为 743.92 万（+22.45%）。参考原报表口径，C 端扫描王收入9.82 亿元（+21.43%），名片王收入 0.28 亿元（+15.78%），启信宝收入 0.64亿元（-9.08%）。相关广告收入约 1.30 亿元（+35.66%）。其中扫描王营业成本增长 40.55%，较大幅度高于收入增长，显示公司推动用户增加存储、文档管理等应用效果明显，为未来提升用户价值打下基础。除此之外，智能扫描领域，公司优化升级“智能高清滤镜”功能等多个功能，创新产品 AI 教育 APP 蜜蜂试卷推出智能出卷、智能解题等功能，持续拓展用户。大数据 B 端业务高增速持续，国内市场增速依然高于海外。智能文字识别 B端收入 0.75 亿元（+11.32%），扭转下滑态势；商业大数据 B 端收入 1.50亿元（+30.19%），数据要素应用继续保持高增长，且毛利率提升 8.82 个百分点。公司持续加强标准化产品功能及解决方案创新，不断拓展新行业、新场景，B 端业务表现优异。公司国内收入 9.69 亿元（+22.83%），海外收入4.66 亿元（+17.35%），公司目前主要在国内投入，海外市场仍有广阔空间。研发投入持续增强，会员调整逐步稳定，合同负债恢复增长。24 年公司整体人员增长约 8%，但研发人员增长约 17%，整体研发投入合计增长 36.44%，其中资本化 0.51 亿元。资本化主要系根据《企业数据资源相关会计处理暂行规定》的要求，公司自 2024 年 1 月 1 日起对符合规定的商业大数据新增资产进行了资本化处理。公司为了响应用户需求，从 23 年底开始推出半年度会员，因此半年度会员快速增长，对会员结构产生一定调整。从 24Q4 来看，合同负债达到 5.21 亿元，相比 24Q3 已经逐步恢复增长。风险提示：行业竞争加剧；下游各 IT 开支收紧；付费率提升不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计 2025-2027 年收入17.57/21.61/26.48 亿元，归母净利润 4.86/5.95/7.25 亿元（原 25-26 年预测为 4.86/5.95 亿元），对应当前 PE 为 46/38/31 倍。结合公司 B、C 两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,1871,4381,7572,1612,648(+/-%)20.0%21.2%22.2%23.0%22.5%净利润(百万元)323401486595725(+/-%)13.9%23.9%21.4%22.5%21.8%每股收益（元）3.234.014.865.957.25EBITMargin21.7%20.8%23.2%24.2%24.9%净资产收益率（ROE）32.4%15.1%15.6%16.2%16.6%市盈率（PE）69.656.246.337.831.0EV/EBITDA84.466.255.443.635.0市净率（PB）22.538.467.216.105.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入和利润保持稳定增长。2024 年公司营业收入 14.38 亿元（+21.21%）；归母净利润 4.01 亿元（+23.93%），扣非归母净利润 3.67 亿元（+23.35%）。单 Q4来看，公司收入 3.89 亿元（+21.70%），归母净利润 0.94 亿元（+99.32%），扣非归母净利润 0.88 亿元。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率保持稳定，整体研发投入增长较快。公司 2024 年毛利率为 84.28%，同比略有提升。公司 2024 年整体研发投入合计增长 36.44%，因此研发费用率有所提升。同时，公司持续加大营销推广力度并不断提升品牌影响力，因此销售费用有所提升。图3：公司毛利率、净利率变化情况图4：公司三项费用率变化情况（管理费用中包含研发费用）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司现金流保持稳定，销售商品收现达到 15.28 亿元（+3.80%），经营活动现金净流量为 4.56 亿，同比略有增长。公司应收周转天数和存货周转天数，整体仍保持较低水平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司经营性现金流情况图6：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计 2025-2027 年收入17.57/21.61/26.48 亿元，归母净利润 4.86/5.95/7.25 亿元（原 25-26 年预测为4.86/5.95 亿元），对应当前 PE 为 46/38/31 倍。结合公司 B、C 两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物3531495205327363581营业收入11871438175721612648