盈利复苏稳增开新局，算力突破自主迎新章

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2025 年 4 月 17 日 688519.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 33.32 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 66.9 (17.3) 45.0 87.0 相对上证综指 66.4 (13.1) 43.8 78.0 发行股数 (百万) 238.48 流通股 (百万) 232.29 总市值 (人民币 百万) 7,946.28 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 162.35 主要股东(%) 上海南亚科技集团有限公司 52.85 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 16 日收市价为标准 相关研究报告 《南亚新材》20250416 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 南亚新材 盈利复苏稳增开新局，算力突破自主迎新章 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现扭亏，2025 年一季度公司净利润同比高速增长，维持“买入”评级。 支撑评级的要点  2024 年扭亏为盈，2025 年开局展现佳绩，有望开启增长新篇章。公司 2024 年全年实现营业收入 33.62 亿元，同比+12.70%，实现归母净利润 0.50 亿元，同比扭亏，实现扣非归母净利润 0.28 亿元，同比扭亏。单季度来看，公司 24Q4 实现营收 9.17 亿元，同比+32.98%/环比+10.08%，实现归母净利润-0.06 亿元，扣非归母净利润-0.10 亿元。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 8.65%，同比+4.49pcts，归母净利率 1.50%，同比+5.84pcts。25Q1 公司实现营业收入 9.52 亿元，同比+45.04%/环比+3.85%，实现归母净利润 0.21 亿元，同比+109.04%，环比扭亏为盈。  市场拓展带动产能投资稳步迈进，研发+管理助力经营质效提升。2024 年，公司江西 N6 厂剩余产线全面建成，同时有序推进华东高端产品生产基地及海外生产基地的建设。公司位于江苏南通的高端电子电路基材基地项目首个年产 360 万平方米 IC 载板材料智能工厂建设稳步推进中。研发方面，公司积极建立国内供应链体系，系国内率先实现 ELL 等级及以下高速产品关键原材料国产化的内资企业，为国内电子基础材料供应链实现安全自主可靠提供保障。管理方面，公司深化降本、提质、增效工程，优化资源配置，提高产品品质与客户满意度，提升了运营效率并有效降低了生产成本。  H20 恐再受限，国产算力自主可控当仁不让。根据《科创板日报》4 月 16 日讯，英伟达收到美国政府通知，H20 芯片和达到 H20 内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。而 4 月 10 日华为云发布 CloudMatrix 384超节点，通过“一切可池化、对等、组合”的新型高速总线架构，突破服务器级算力限制，构建矩阵级资源池，在算力密度、互联带宽及内存效率三大维度全面领先。目前，搭载了 CloudMatrix 架构的昇腾云支撑硅基流动实现单卡 1920 tokens/s的 DeepSeek-R1 推理性能，比肩 H100 部署表现。在海外算力受限及国产算力突破背景下，我们认为以昇腾为核心的国内算力供应链有望迎来放量机遇。 估值  考虑海内外 AI 需求对于高端 PCB/CCL 技术升级趋势明朗，同时伴随覆铜板涨价开启叠加国产算力需求增长，我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入49.13/64.61/83.99 亿元，实现归母净利润分别为 2.77/5.75/8.51 亿元，EPS 分别为1.16/2.41/3.57 元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 28.7/13.8/9.3 倍。公司具备较高业绩弹性，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险  市场竞争加剧、原材料供应及价格波动的风险、国产算力链出货量不及预期、CCL涨价不及预期、国际贸易摩擦加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 2,983 3,362 4,913 6,461 8,399 增长率(%) (21.1) 12.7 46.2 31.5 30.0 EBITDA(人民币 百万) (81) 99 422 780 1,156 归母净利润(人民币 百万) (129) 50 277 575 851 增长率(%) (388.5) (138.9) 451.1 107.3 48.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) (0.54) 0.21 1.16 2.41 3.57 市盈率(倍) (61.4) 157.9 28.7 13.8 9.3 市净率(倍) 3.2 3.3 3.0 2.5 2.0 EV/EBITDA(倍) (73.8) 49.5 18.6 9.9 6.3 每股股息 (人民币) 0.0 0.2 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 0.0 0.9 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (10%)17%45%72%100%127%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 南亚新材 上证综指 2025 年 4 月 17 日 南亚新材 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2020-2024） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2020-2024） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q21-1Q25） 图表 6. 公司期间费用率（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2025 年 4 月 17 日 南亚新材 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 2,983 3,362 4,913 6,461 8,399 净利润 (129) 50 277 575 851