“新两海”战略成效初显，海外海风或迎放量未来成长可期

电力设备 | 证券研究报告 — 调整评级 2025 年 4 月 15 日 002487.SZ 买入 原评级：增持 市场价格:人民币 25.04 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 27.2 12.8 25.4 23.2 相对深圳成指 29.2 22.8 28.2 16.1 发行股数 (百万) 637.75 流通股 (百万) 630.92 总市值 (人民币 百万) 15,969.24 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 249.87 主要股东 阜新金胤能源咨询有限公司 38.93% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 14 日收市价为标准 相关研究报告 《大金重工》20240517 《大金重工》20230829 《大金重工》20221103 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：陶波 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 大金重工 “新两海”战略成效初显，海外海风或迎放量未来成长可期 公司公布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 37.80 亿元，同比-12.61%，实现归母净利润 4.74亿元，同比+11.46%；实现扣非后归母净利润 4.33 亿元，同比+17.70%。公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益于未来国内外风电装机需求的逐步释放，上调至买入评级。 支撑评级的要点  坚定“新两海”战略成效初显，公司经营质量显著提升。2023 年以来，公司坚定实施“新两海”战略，进一步降低盈利能力差、回款风险大的国内业务规模，2024 年公司实现营收 37.80亿元，同比减少 12.61%，其中海外累计发货 11 万吨，实现收入 17.33 亿元，占比重 45.58%。同时，受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利，实现归母净利润 4.74 亿元，同比提升11.46%；公司毛利率、净利率连续三年持续提升，2024 年实现毛利率 29.83%，同比提升6.59pct，实现净利率 12.54%，同比提升 2.71pct。此外，由于海外客户回款优质，以及公司对国内业务加强回款管控，截至 2024 年底，公司经营性现金流量净额 10.83 亿元，相较上年净增加 2.75 亿元，公司经营质量得到显著提升。  欧洲海风有望进入快速发展期，公司或将充分受益。根据WindEurope的统计显示，2020-2024年欧洲海上风电核准量持续攀升，从 2020 年的 759MW 增长至 2024 年的 19.9GW，另外根据 4C offshore 的预测，2025-2027 年欧洲海风拍卖量将持续保持较高水平，为未来的装机奠定了坚实的基础。根据全球风能理事会的预测，欧洲海风将自 2025 年开始快速起量。目前，公司已经全面进入欧洲海风市场，成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，并作为“一供”或“主供”形成实质性业务合作，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。公司在手订单充足，未来随着欧洲海风进入快速发展阶段，公司有望凭借其在欧洲的客户资源、质量、成本等优势充分受益。  积极完善产能布局，寻求“第三增长曲线”未来成长可期。在产能布局上，公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地的同时，积极布局欧洲、东南亚等海外基地，规划设计全球产能 300 万吨以上。以欧洲为基础构建全球战略营销体系，在欧洲、日韩等地设置多个常设驻外机构，建立覆盖全球海风主要开发地域的营销服务网络。同时，在夯实和强化欧洲市场优势的基础上，公司正在积极布局深远海浮式风电基础和全球物流体系的“第三增长曲线”，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，并建立专门的全球浮式业务中心，积极研发下一代浮式基础产品；公司将依托于盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队，搭建全球物流体系，成为打通生产、运输的一站式产品解决方案提供商。 估值  综合考虑公司在手订单交付情况，我们预计公司 2025-2027 年实现营收 52.27/75.91/88.00 亿元，实现归母净利润 7.11/10.17/13.10 亿元，EPS 为 1.12/1.59/2.05 元，当前股价对应 PE 为20.4/14.3/11.1 倍。未来随着海外海风需求的逐步释放，公司作为全球风电塔筒的领先制造商或将充分受益，考虑到公司的成长性，上调公司评级至“买入”评级。 评级面临的主要风险  风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 4,325 3,780 5,227 7,591 8,800 增长率(%) (15.3) (12.6) 38.3 45.2 15.9 EBITDA(人民币 百万) 597 632 981 1,362 1,707 归母净利润(人民币 百万) 425 474 711 1,017 1,310 增长率(%) (5.6) 11.5 50.1 42.9 28.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.67 0.74 1.12 1.59 2.05 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.39 1.66 / 调整幅度(%) (19.8) (4.0) / 市盈率(倍) 34.1 30.6 20.4 14.3 11.1 市净率(倍) 2.1 2.0 1.8 1.6 1.5 EV/EBITDA(倍) 26.2 17.0 12.7 9.0 6.7 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 股息率(%) 0.7 0.4 0.5 0.8 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (15%)(7%)0%8%16%23%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 大金重工 深圳成指 2025 年 4 月 15 日 大金重工 2 图表 1. 年度财务摘要 (人民币， 百万) 2023 年 2024 年 同比(%) 营业收入 4325.08 3779.65 (12.61) 营业成本 3319.74 2652.26 (20.11) 营业税金及附加 30.66 29.19 (4.78) 管理费用 155.64 226.57 45.58 销售费用 62.11 89.53 44.15 营业利润