核心产品BIP3占比提升，AI产品有望推动业绩复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月17日优于大市用友网络（600588.SH）核心产品 BIP3 占比提升，AI 产品有望推动业绩复苏核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.59 元总市值/流通市值46437/46437 百万元52 周最高价/最低价20.00/8.03 元近 3 个月日均成交额1938.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《用友网络（600588.SH）-收入持续增加，AI 新产品助力业绩增长》 ——2024-08-27《用友网络（600588.SH）-业绩拐点有望出现，大客户带动多元AI 产品线红利释放》 ——2024-06-04全年业绩同比承压，四季度利润下滑较大。2024 年公司实现收入 91.53 亿元，同比-6.57%，实现归母净利润-20.61 亿元，同比-113.13%。单 Q4 来看，公司实现收入 34.15 亿元，同比-16.48%，实现归母净利润-6.06 亿元，同比-1058.37%。公司收入承压主要由于：1）部分客户需求阶段性延后，导致业绩表现承压；2）推进订阅业务模式，对短期整体收入造成影响。除上述因素外，公司利润还受到人员调整、减值损失等非经常因素影响。公司当前对利润的不理影响逐步出清，净利润有望触底回升。核心产品占比提升，大型客户持续导入。2024 年公司云服务业务收入 68.5亿元，其中核心产品 BIP3 实现收入 31.4 亿元，占整体收入比例同比+2.4 个百分点。分客户来看，中型企业云服务收入同比增长 7.9%，YonSuite 续费率提升至 95%；小微企业实现云订阅收入 6.6 亿元，同比+34.1%，净利润同比翻倍；大型企业客户 YonBIP 续费率达 91.5%，一级央企新增签约 7 家，累计签约达 44 家。公司合同负债为 30.5 亿元，同比+8.8%。其中，云业务相关合同负债为 27.8 亿元，同比+13.0%，订阅相关合同负债为 23.1 亿元，同比+25.9%。公司持续新增大客户，为核心产品放量奠定基础，相关合同负债增长，收入表现有一定保障。海外业务持续推进，产品全面拥抱 AI。2024 年公司海外业务收入同比增长超 50%，新设立越南、日本、德国等子公司，并助力中国港湾、格力等中企出海，已在 40 多个国家和地区累计交付 1300 家海外客户。新产品领域，公司发布企业服务垂类大模型 YonGPT2.0，通过 1 个大模型平台、2 个应用框架（Agent 和 RAG）以及在应用中数据闭环，有效连接企业需求与通用大模型，覆盖财务、人力、供应链等 100 多个场景，在招商局集团（人力资源数智员工）、中国五矿（财务数智员工）等头部客户落地。公司核心产品 BIP3发布 R5 及 R6 版本，全面加强 AI 融合、数据服务、全球化能力，实现资源消耗同比降低 50%、运维成本节省 30%。风险提示：行业竞争加剧、新产品的研发与市场推广不及预期、境外经营风险、关键技术人才流失或缺乏等。投资建议：维持“优于大市”评级。受公司下游需求变化影响，预计 2025-2027年归母净利润-5.54/2.56/10.51 亿元。公司为全球领先的企业服务提供商，全面推进 AI 产品研发，大客户持续导入。考虑到公司利润影响因素逐步出清，业绩表现有望逐步修复，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9,7969,1539,96310,90312,169(+/-%)5.8%-6.6%8.9%9.4%11.6%归母净利润(百万元)-967-2061-5542561051(+/-%)-541.3%113.1%---146.1%311.1%每股收益（元）-0.28-0.60-0.160.070.31EBITMargin-11.2%-18.8%-4.8%3.7%10.1%净资产收益率（ROE）-9.5%-25.0%-7.2%3.3%12.6%市盈率（PE）-48.0-22.5-83.8181.644.2EV/EBITDA-233.5-101.5256.153.830.9市净率（PB）4.585.636.045.945.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩同比承压，四季度利润下滑较大。2024 年公司实现营业收入 91.53 亿元，同比-6.57%，实现归母净利润-20.61 亿元，同比-113.13%。单 Q4 来看，公司实现收入 34.15 亿元，同比-16.48%，实现归母净利润-6.06 亿元，同比-1058.37%。公司收入承压主要由于：1）部分客户需求阶段性延后，导致业绩表现承压；2）推进订阅业务模式，对短期整体收入造成影响。除上述因素外，公司利润还受到研发投入形成的资本化无形资产摊销金额增长、离职人员经济补偿金增加、计提长期股权投资减值损失等因素影响。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：用友网络归母净利润及增速图4：用友网络单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率有所下滑，研发投入提升。2024 年公司实现毛利率 47.54%，较去年下降3.19 个 pct，实现净利率为-22.61%，较去年下降 13.08 个 pct。公司利润率下滑主要受下游需求变化、业务模式转变等因素影响。公司实现销售、管理、财务费用率分别为 28.65%、13.34%以及 1.26%，公司加大研发投入，2024 年研发费用达21.22 亿元，同比+0.73%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测假设前提：1）软件业务：用友网络针对不同行业客户的特点与需求提供全面的、定制化的企业管理软件解决方案，包括 ERP（企业资源规划）、CRM（客户关系管理）、SCM（供应链管理）、HRM（人力资源管理）等，旨在帮助企业实现业务流程的自动化、信息化和集成化。2024 年，软件行业受到宏观经济变化等因素影响，下游客户预算收紧、相关审批周期延长，市场竞争激烈，公司相关业务亦承压。随着大客户的持续导入以及 AI 等核心产品放量，后续公司软件业务有望企稳回升，预计2025-2027 年软件业务收入增速分别为 5.84%/6.77%/8.08%。2）云服务业务：公司开发了基于云计算技术的 UAP 私有云平台，支持企业构建私有云环境，实现资源的弹性扩展和高效管理。提供 SaaS 模式