2024年收入增长15%，扣非净利润同比转盈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月17日优于大市百隆东方（601339.SH）2024 年收入增长 15%，扣非净利润同比转盈核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.03 元总市值/流通市值7543/7543 百万元52 周最高价/最低价6.36/4.26 元近 3 个月日均成交额49.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入增长 11%，毛利率进一步修复》 ——2024-11-03《百隆东方（601339.SH）-上半年收入增长 24%，二季度毛利率环比修复》 ——2024-08-30《百隆东方（601339.SH）-第一季度收入增长 23%，毛利率环比提升》 ——2024-05-04《百隆东方（601339.SH）-品牌去库存影响订单，2023 年盈利承压》 ——2024-04-17《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入同比增长 6%，实际盈利水平改善》 ——2023-11-012024 全年收入增长 15%，扣非净利润同比转盈。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。海外品牌去库存基本结束后，2024 年订单回暖，全年实现营业收入 79.41 亿元（+14.9%），其中纱线销量 24.23 万吨（+11.8%），单价同比+1.5%，原材料价格下跌，单价提升主要受益于色纺纱占比提升。全年毛利率同比提升 1.55 百分点至 10.20%，主要受益于订单修复、色纺纱占比提升以及越南产能利用率提升。费用管控成效显著，期间费用率同比下降 2.01 百分点至 7.05%，其中财务费用率下降 0.76 百分点，主要受益于借款规模减少以及 1131 万汇兑收益贡献。扣非归母净利润2.20 亿元，同比转盈（2023 年为-0.21 亿元）；归母净利润 4.10 亿元（-18.6%），主要受非经项目影响，2023 年资产处置收益 4.39 亿元，2024 年大幅减少，投资净收益占收入比例同比下降 7.9 百分点。分红方面，公司拟每 10 股派发股息 2.6 元，分红比例达 95.05%。第四季度盈利环比承压、同比改善。第四季度收入 18.67 亿元（+2.5%），毛利率同环比分别+3.55/-7.70 百分点至 6.34%，环比下滑主要因四季度多计提一个月越南工厂工资。期间费用率同比改善 4.20 百分点至4.59%。归母净利润-249 万元，同比亏幅收窄，环比未能维持 2024 年以来的净利率改善趋势主要受毛利率下滑，及四季度资产减值计提 4161万影响，减值计提幅度同比维持稳定。色纺纱占比提升，越南基地盈利大幅改善。1）色纺纱：收入 40.56 亿元（+29.1%），营收占比提升至 55%；销量约 10.7 万吨，销量占比约 44%。毛利率 11.22%（-1.6pct），主要受国内销售产品毛利率较低影响。2）坯纱：收入 32.71 亿元（-1.3%），销量约 13.5 万吨，毛利率提升 4.2pct至 6.60%。3）产能：越南基地贡献收入 59.97 亿元（+13.0%），净利润5.04 亿元（+299.9%），净利率达 8.4%同比提升 6.0pct，产能利用率持续改善。截至 2024 年底，越南产能约占总产能的 77%，达 126 万锭。风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。投资建议：色纺纱占比提升及开工率提升有望带动盈利修复，关税政策不确定性造成短期扰动。2025 年即使存在原材料价格下行的压力，色纺纱占比提升有望平抑部分负面影响。2025 年一季度以来国内开工率提升、越南开工率维持去年下半年较高水平，我们预计今年盈利情况仍有望改善。但由于关税政策不确定性加剧，棉价持续下行及全球终端需求仍较疲软，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 4.6/5.4/6.4 亿元（2025-2026 前值为 8.2/8.8 亿元），同比+12.8%/16.7%/19.1%。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,9147,9417,9788,4208,888(+/-%)-1.1%14.9%0.5%5.5%5.5%净利润(百万元)504410463540643(+/-%)-67.7%-18.6%12.8%16.7%19.1%每股收益（元）0.340.270.310.360.43EBITMargin3.1%5.9%6.1%7.1%8.1%净资产收益率（ROE）5.1%4.3%4.8%5.5%6.5%市盈率（PE）15.018.416.314.011.7EV/EBITDA17.712.323.919.316.1市净率（PB）0.770.790.780.770.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增长（亿元，%）图2：公司归母净利润及增长（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司经营活动现金流净额、资本支出（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图8：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度利润率水平图10：公司季度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司季度营运资金周转天数图12：公司季度资本支出及现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4盈利预测：关税政策不确定性加剧，棉价持续下行及全球终端需求仍较疲软，下调单价及毛利率预测2025 年 初 以 来 ， 中 国 328 棉 花 价 格 指 数 和 Cotlook:A 指 数 分 别 平 均 为15759.1/13785.91 元/吨，较 2024 年平均值分别下跌 8.6%/9.2%，仍处于相对低位。由于目前关税政策以及全球宏观经济仍面临不确定性，服装消费较为疲弱，棉价尚未呈现持续回升势头，因此公司纱线产品的单价和毛利率在 2025 年预计承压，我们