储能集成“小巨人”，国内外业务进展可期

电力设备及新能源 2025 年 4 月 17 日 海博思创（688411.SH） 储能集成“小巨人”，国内外业务进展可期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 证券研究报告 推荐（首次） 4 月 15 日：68.75 元 主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 www.hy perstrong.com.cn 大股东/持股 张剑辉/20.31% 实际控制人 张剑辉，徐锐 总股本(百万股) 178 流通 A 股(百万股) 36 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 122 流通 A 股市值(亿元) 25 每股净资产(元) 15.72 资产负债率(%) 70.0 行情走势图 证券分析师 张之尧 投资咨询资格编号 S1060524070005 zhangzhiy ao757@pingan.com.cn 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 平安观点：  公司概况：专注储能集成的“专精特新”小巨人，市场地位领先。海博思创成立于 2011 年，2025 年 1 月于上交所上市。公司是国家级“专精特新”小巨人企业和国家级高新技术企业，专注于储能系统集成业务，市场地位领先。根据 Wood Mackenzie 统计，2023 年，公司储能系统集成出货量（MWh）排名全球第五位、亚太市场第二位；根据 EESA 储能领跑者联盟统计，2023 年，公司直流侧储能系统国内/全球出货量在中国企业中排名分别为第一/第三名。2023 年，公司实现营收 69.82 亿元，2020-2023 年 CAGR 达 166.2%；实现归母净利润 5.78 亿元,2021-2023 年CAGR 达 624.9%。根据公司业绩快报，2024 年公司实现营收 82.70 亿元，同比增长 18.4%；实现归母净利润 6.47 亿元，同比增长 11.9%，增速在前期高基数下有所放缓，但仍维持正增长。  公司业务及供应链：聚焦储能系统集成，大客户和供应商依赖性逐渐降低。1）业务情况：公司定位为专业系统集成商，外采电芯和部分 PCS 产品，集成为储能系统进行销售。公司具备储能系统集成相关核心技术，并逐步提高 PCS 等关键部件自研自产能力。公司已有四大生产基地投产，两大生产基地在建设中，但产能难以满足市场需求，2023 年公司储能系统设计年产能共计 2.0GWh，全年自身产量和委托加工产量分别为 4.0 和4.4GWh。公司计划使用 IPO 募集资金中的 3 亿元（占募资总额的 38%）扩建 2GWh 储能系统产能，提高交付能力。2）供应链上游：电芯是公司主要外采项目，其它采购内容包括 PCS、结构件等，电芯占公司材料采购的大头，2021-2024H1 均占公司原材料采购成本的 50%以上。公司主要供应商包括宁德时代、亿纬锂能，2021-2023 年，宁德时代是公司第一大供应商，采购金额占当期采购总额之比分别为 60.6%/81.0%/63.3%。公司着力降低对大供应商的依赖性，2024H1 亿纬锂能成为公司第一大供应商，公司向亿纬锂能、宁德时代采购金额分别占当期采购总额的35.1%/20.9%。3）供应链下游：公司客户集中度较高，但呈现下降趋势， 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,626 6,982 8,270 12,316 15,714 YoY(%) 213.4 165.9 18.4 48.9 27.6 净利润(百万元) 177 578 647 897 1,186 YoY(%) 1,474.2 226.1 11.9 38.7 32.3 毛利率(%) 20.4 19.8 19.6 19.4 19.4 净利率(%) 6.8 8.3 7.8 7.3 7.5 ROE(%) 10.6 24.2 16.6 18.7 19.9 EPS(摊薄/元) 1.00 3.25 3.64 5.05 6.67 P/E(倍) 68.9 21.1 18.9 13.6 10.3 P/B(倍) 7.3 5.1 3.1 2.6 2.0 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 -20%0%20%40%60%2025-01-272025-02-272025-03-27沪深300指数海博思创海博思创·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 31 2021-2024H1 向前五大客户销售金额占比分别为 78%/84%/74%/58%。公司客户以“五大六小”等电力央国企为主，与国内大储主要投资方构成较为一致。公司已与国家电投、华能集团、中国电建等大客户合作多年，建立良好的合作关系，产品市场认可度较高。  国内市场：装机增速放缓，价格竞争有望改善，公司有望把握机遇持续增长。国内大储装机需求持续增长，我们估算 2024 年国内大储新增装机 38.6GW/93.6GWh，预计 2025 年新增装机 45.4GW/117.9GWh。电站投资方构成来看，“五大六小”等电力央企或央企下属企业是国内大储电站投资建设的主力。我国大储装机前期主要由新能源“强配”政策驱动，随着 136 号文推动新能源上网电量全面入市，并取消强制配储要求，后续大储装机驱动因素有望过渡到“竞配”和市场化驱动，我们认为大储需求仍有望继续增长。强配政策的取消也有望助力储能业主探索商业模式，提高大储项目调用率，长期有望推动储能设备端向高质量发展转变，缓解价格“内卷”问题。公司直流侧储能系统国内市场地位领先，技术扎实、项目数据积累深厚，有望把握国内储能市场发展机遇，业绩持续增长。  海外市场：需求多点开花，竞争格局更优，公司有望逐步出海拓展。全球储能市场蓬勃增长，大储为主要装机类型。我们预计 2024/2025 年全球大储新增装机 62.6/83.2GW，增速分别为 94%/33%。分市场来看，海外大储需求多点开花，欧美市场高壁垒、高毛利；中东、印度新兴市场增长迅速。公司前期聚焦境内市场，后续将逐步拓展海外业务。2023 年以来，公司在北美、欧洲、澳大利亚等区域同步开展市场开发活动，各大市场均有突破；截至 2024 年 3 月末，公司与欧洲客户已签订 10GWh的储能系统意向框架合同，公司海外市场在手订单约为 323.55MW，合同金额超过 6,000 万美元。2024 年 10 月，公司亚太区新总部落户澳大利亚悉尼，未来将进一步扩建海外销售渠道，持续提升海外服务能力。战略合作方面，公司已与全球领先的储能企业 Fluence、法国独角兽企业 NW、澳大利亚能源集团 Tesseract 等达成战略合作，海外合作范围涵盖欧、美、澳市场。公司凭借优秀的产品性能及高品质的服务，正逐步开发海外市场，拓展境外客户与合作伙伴，未来境外销售规模有望逐步扩大。 