高速率产品需求增长显著，积极降本增效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月24日买 入天孚通信（300394.SZ）高速率产品需求增长显著，积极降本增效核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价158.52 元总市值/流通市值62597/56829 百万元52 周最高价/最低价173.99/50.00 元近 3 个月日均成交额2430.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天孚通信（300394.SZ）-四季度净利润创新高，高速率产品需求快速增长》 ——2024-01-22《天孚通信（300394.SZ）-2023 年第三季度利润增长 94.95%，高速率产品快速上量》 ——2023-10-22《天孚通信（300394.SZ）-2023 年上半年利润增长 36.42%，AI算力需求释放》 ——2023-08-28《天孚通信（300394.SZ）-经营质量提升，800G 光器件实现量产》——2023-04-23《天孚通信（300394.SZ）-净利润同比增长 31%，创新业务持续可期》 ——2023-01-31一季度营收和净利润环比基本持平。公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，2023 年实现营业收入 19.4 亿元，同比增长 62.0%，实现归母净利润 7.3 亿元，同比增长 81.1%。2024 年一季度，公司实现营业收入 7.3 亿元，同比增长 155%，环比基本持平；实现归母净利润 2.8 亿元，同比增长 202.7%，环比下降 4.1%。整体来看，高速率产品需求快速增长带动公司业绩同比仍实现快速增长。根据公司公告，公司一季度营收、净利润环比基本持平，主要受制于春节后熟练工人短缺带来的阶段性产能紧缺问题。积极降本增效，盈利能力同比提升。2023 年公司无源光器件实现收入 11.8亿元，同比增长 23.3%，毛利率约 60.3%；光有源器件实现收入 7.5 亿元，同比增长 242.5%，毛利率约 44.8%。有源器件放量下，公司盈利能力仍实现同比提升——2023 年公司实现毛利率 54.30%，同比+2.6pct；2024 年一季度公司毛利率为 55.5%，同比提升 4.9pct。盈利能力增长主要受益于公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，产能利用率明显提升。加速全球布局，前瞻布局硅光等新技术方向。公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，公告显示泰国建设的一期生产基地厂房预计于今年 5 月开始试生产。同时，公司长期前瞻布局光通信领域的硅光等技术方向，目前主要研发项目包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的 Fiber Array 器件产品开发等。OFC 2024 展会期间，公司也展示了为 1.6T/800G 光模块配套应用的 MuxTOSA、DemuxPOSA、LenseFAU 等光引擎产品和解决方案。积极分红回馈股东。公司 2023 年计划每 10 股派发现金红利 10.00 元，合计派发现金红利 3.95 亿元，占归母净利润比例超 50%。公司拟以资本公积金转增股本，每 10 股转增 4 股。后续规划上，公司已拟定 2024 年中期分红安排。风险提示：产能紧缺、物料短缺持续，高速光器件需求不及预期，竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司高速光器件产品线需求旺盛，充分受益 AI 发展趋势，随着产品线的不断拓展和高速光引擎重点产品逐步起量，我们上调公司 2024-2025年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.7/21.5/26.8 亿元（原预计 2024-2025 年归母净利润为12.6/16.4 亿元），对应 PE 分别为 43/29/23 倍。看好公司受益于 AI 算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,1961,9393,9395,9687,406(+/-%)15.9%62.0%103.2%51.5%24.1%归母净利润(百万元)403730147021542682(+/-%)31.5%81.1%101.4%46.6%24.5%每股收益（元）1.021.853.725.456.79EBITMargin33.7%40.8%38.1%38.4%37.9%净资产收益率（ROE）15.3%22.9%35.8%39.6%37.8%市盈率（PE）155.085.842.629.123.3EV/EBITDA129.771.840.427.022.3市净率（PB）23.819.615.311.58.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：天孚通信营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：天孚通信单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：天孚通信归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：天孚通信单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：天孚通信单季度毛利率、净利率变化情况图6：天孚通信单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：天孚通信现金流量情况（百万元）图8：天孚通信存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利预测：假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：1.光无源器件：公司目前营收占比较高的部分是光无源器件，一方面传统数据中心侧需求有望逐步修复并维持平稳，且考虑到 AI 从模型发布到后续应用规模落地均需要光器件支持，因此需求具备长期持续性。基于以上变化，我们预计公司 2024-2025 年光无源器件部分业务增速为 10%/9%。毛利率：考虑到公司持续降本增效，产能利用率提升，上调 2024-2025 年毛利率预测，预计 2024-2025 年毛利率水平为 58.3%/56.3%。2. 光有源器件：公司光有源器件里包括部分封装以及光引擎等业务，其中光引擎的逐步上量推动公司光有源器件收入保持快速增长。考虑到 AI 对于公司光有源业务的拉动已经开始体现，我们预计在 AI 的持续发展驱动下，公司光有源器件业务进展有望加速，因此上调增速预期。我们预计 2024-2025 年公司光有源器件增速为 252%/73%。毛利率：随着公