归母净利润同比增长46%，持续推进提质增效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月20日优于大市福耀玻璃（600660.SH）归母净利润同比增长 46%，持续推进提质增效核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价54.11 元总市值/流通市值141213/141213 百万元52 周最高价/最低价64.02/42.22 元近 3 个月日均成交额798.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福耀玻璃（600660.SH）-单季度收入创新高，全年净利率同比提升 2.14pct》 ——2025-03-22《福耀玻璃（600660.SH）-规模效应持续体现，三季度毛利率环比提升》 ——2024-10-19《福耀玻璃（600660.SH）-全球汽车玻璃龙头的复盘与展望》 ——2024-09-26《福耀玻璃（600660.SH）-北美经营持续改善，产品及产能共振开启全球成长新周期》 ——2024-08-07《福耀玻璃（600660.SH）-营收增速持续超越行业，一季度扣非净利润同比增长 73%》 ——2024-04-262025Q1 归母净利润同比增长 46%。福耀玻璃 2025Q1 实现营收 99.1 亿元，同比增长 12.16%（中汽协口径，一季度国内汽车销量同比增长 11.2%），环比下降 9.40%；实现归母净利润 20.3 亿元，同比增长 46.25%，环比增长 0.52%；实现归母扣非净利润 19.87 亿,同比增长 30.90%，环比增长 4.83%。2025Q1 毛利率为 35.40%，环比+3.28pct。公司 2025Q1 毛利率为 35.40%，同比存在会计准则调整影响，环比+3.28pct；净利率为 20.50%，同比+4.79pct，环比+2.02pct。公司持续推进提质增效，考虑核心利润（营业收入-营业成本-税金-销售费用-管理费用-研发费用），2025Q1 核心利润率为 20.44%，同比提升 0.96pct，环比提升 0.32pct。同时 25Q1 国内重质纯碱价格基本维持1500-1600 元/吨水平，同比去年一季度 2936-2000 元/吨价格明显下降，原材料有望持续贡献利好。汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积 4 ㎡以上，具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出 P-HUD 概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，24 年高附加值产品占比同比提升 5pct，后续有望进入新一轮爆发时刻。福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24 年公司汽玻销量 156百万平方米，按每辆车 4.3 平米折算，相当于装配 3600 万辆汽车，测算全球市占率 36%+，同比提升 1.88pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由 20 年 174 元提升至 24 年 229 元，CAGR 为 7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值 25-27 年 CAGR 为 7%+。风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃面积从 4 ㎡增长到 6 ㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G 通信等），单车价值从 600 元提升至今年约 1000 元，远期展望 2000 元以上。后续调光玻璃、P-HUD、智能化产品打开新天地，行业 ASP 有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计 25-27 年归母利润88.1/100.9/118.5 亿元，低估值、高分红（21-24 年分红比例维持 60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)33,16139,25245,44252,49960,495(+/-%)18.0%18.4%15.8%15.5%15.2%归母净利润(百万元)5629749888131009111853(+/-%)18.4%33.2%17.5%14.5%17.5%每股收益（元）2.162.873.383.874.54EBITMargin18.3%20.9%23.7%23.3%23.6%净资产收益率（ROE）17.9%21.0%22.5%23.3%24.7%市盈率（PE）25.218.916.114.112.0EV/EBITDA20.516.313.612.110.7市净率（PB）4.513.973.623.282.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225Q1 归母净利润同比增长 46%，收入创历史一季度新高。福耀玻璃 2025Q1 实现营收 99.1 亿元，同比+12.16%，环比-9.40%；实现归母净利润 20.3 亿元，同比+46.25%，环比+0.52%；实现归母扣非净利润 19.87 亿,同比+30.90%，环比+4.83%。图1：福耀玻璃营业收入及同比增速图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 25Q1 毛利率为 35.40%，环比+3.28pct。2025Q1 公司毛利率为 35.40%，同比略有下降主要为会计准则调整影响，环比+3.28pct；净利率为 20.50%，同比+4.79pct，环比+2.02pct。公司持续推进提质增效，我们考虑核心利润（营业收入-营业成本-税金-销售费用-管理费用-研发费用），公司 2025Q1 核心利润率为20.44%，同比提升 0.96pct，环比提升 0.32pct。图5：福耀玻璃毛利率和净利率图6：福耀玻璃单季度毛利率和净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3·资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理原材料价格贡献利好，后续有望持续受益于原材料及海运价格回落。公司核心原材料重质纯碱价格持续下降，2025Q1 国内价格基本维持 1500-1600 元/吨，同比去年一季度 2936-2000 元/吨价格明显下降，原材料持续贡