2024年利润率改善，产品、渠道完善有望促进量价齐升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月19日优于大市爱玛科技（603529.SH）2024 年利润率改善，产品、渠道完善有望促进量价齐升核心观点公司研究·财报点评汽车·摩托车及其他证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价41.82 元总市值/流通市值36037/35245 百万元52 周最高价/最低价47.44/24.72 元近 3 个月日均成交额223.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2024 年收入及利润同比小幅增长。爱玛科技 2024 年实现营收 216.1 亿元，同比增长 2.7%，归母净利润 19.9 亿元，同比增长 5.7%；2024Q4 实现营收 41.4 亿元，同比增长 15.7%，环比下降 39.7%，归母净利润 4.3 亿元，同比增长 34.2%，环比下降 28.0%。2024 年行业需求疲软，公司受国检等影响，收入及利润同比小幅增长；2024Q4 利润同比增速较高，主要是前期计提激励费用加回。2024 年爱玛电动自行车销售 753.6 万辆，同比下降 0.9%，电动摩托车销售 236.9 万辆，同比下降 11.8%，电动三轮车销售 55.0 万辆，同比增长 28.9%，电动三轮车需求旺盛，销量增长较快。2024 年价格战缓解，利润率提升。2024 年公司毛利率 17.8%，同比+1.3pct，净利率 9.3%，同比+0.3pct，2024Q4 毛利率 19.5%，同比-0.4pct，环比+2.7pct，净利率 10.6%，同比+1.3pct，环比+1.7pct。2024 年毛利率及净利率同比提升，主要由于 2024 年行业价格战缓解，公司整体盈利改 善 。 2024 年 公 司 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.6%/2.6%/3.1%/-1.3% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct，销售及管理费用率小幅提升。产品线丰富，积极开拓渠道，有望实现销量及份额提升。2025 年 2 月爱玛召开 2025 年度经销商峰会，指明 2025 年发展方向及战略目标。产品方面推出女性产品线、科技产品线、商用车产品线、三四轮产品线、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求，女性产品线的元宇宙、爱玛 Q5 等外观亮眼；科技产品线的 A7Plus 主打高性能、长续航等特点；渠道方面，公司现有终端门店 3 万家，以旧换新带动行业需求较好，将积极提升门店数，并加强经销商管理提升店效，有望促进销量及市占率提升。电动三轮车业务有望成为新增长点。根据华经产业研究院，2022 年中国电动三轮车销量 1395 万辆，爱玛产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多种品类，2024 年电动三轮车销售 55 万辆，同比增长 28.9%，销量快速提升，2025 年公司推出高端三轮乐享 CA500 至臻版，电动三轮产品逐步完善，加强新品导入终端门店，电动三轮业务将打开成长空间。盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到国内以旧换新补贴带动行业需求提升，公司积极拓展门店，销量及盈利有望改善，上调盈利预测，预期 25/26/27 年归母净利润为 26.23/31.37/37.26亿元（原 25/26/27 年 24.29/28.90/31.89 亿元），每股收益分别为3.04/3.64/4.32 元（原 25/26/27 年 2.82/3.35/3.70 元），对应 PE 分别为 14/12/10 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)21,03621,60626,67231,69836,769(+/-%)1.1%2.7%23.4%18.8%16.0%净利润(百万元)18811988262331373726(+/-%)0.4%5.7%32.0%19.6%18.8%每股收益（元）2.182.313.043.644.32EBITMargin7.9%8.1%10.5%10.3%10.3%净资产收益率（ROE）24.4%22.0%24.6%24.9%25.0%市盈率（PE）19.518.414.011.79.8EV/EBITDA24.123.016.414.813.5市净率（PB）4.754.053.442.912.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年收入及利润同比小幅增长。爱玛科技 2024 年实现营收 216.1 亿元，同比增长 2.7%，归母净利润 19.9 亿元，同比增长 5.7%，扣非归母净利润 17.9 亿元，同比增长 1.5%。2024Q4 实现营收 41.4 亿元，同比增长 15.7%，环比下降 39.7%，归母净利润 4.3 亿元，同比增长 34.2%，环比下降 28.0%，扣非归母净利润 3.5亿元，同比增长 8.7%，环比下降 37.6%。2024 年行业需求疲软，公司受新国标政策出台及国检等影响，收入及利润同比小幅增长；2024Q4 利润同比增速较高，主要是未达成股权激励目标，前期计提激励费用加回。2024 年爱玛科技电动自行车销售 753.6 万辆，同比下降 0.9%，电动摩托车销售236.9 万辆，同比下降 11.8%，电动三轮车销售 55.0 万辆，同比增长 28.9%，电动自行车销量保持稳定，电动摩托车受到市场竞争及消费者骑行偏好影响，销量同比下降，电动三轮车需求旺盛，销量增长较快。图1：公司营业收入（亿元，%）图2：公司季度营业收入（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元，%）图4：公司季度归母净利润（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2024 年价格战缓解，毛利率及净利率均有所提升。2024 年公司毛利率 17.8%，同比+1.3pct，净利率 9.3%，同比+0.3pct，2024Q4 毛利率 19.5%，同比-0.4pct，环比+2.7pct，净利率 10.6%，同比+1.3pct，环比+1.7pct。2024 年毛利率及净利率同比提升，主要由于 2023 年行业价格战较为激烈，2024 年价格战缓解，公司整体盈利改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率与净利率图6：公司季度毛利率与净利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2024 年销售/