航空机场3月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 3 月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压 2025 年 4 月 17 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 3 月运营数据，国内航线运力投放同比下降约 3.2%，客座率同比提升约 2.8%；国际航线供给增长较快，淡季依旧承压。 国内航线：供给管控初显成效，客座率同比明显提升 3 月上市公司国内航线运力投放同比下降约 3.2%，对比 1-2 月合计同比下降约1.1%，可以看到 3 月国内运力投放还在缓慢收缩。随着夏秋航季时刻表的落实，国内航线的供给管控有望继续延续。各航司中，3 月运力投放同比降幅较低的是海航与东航，降幅较大的是吉祥，春秋与国航也有接近 5%的同比降幅。整体来看，大航与中型航司在缩减国内运力投放上的态度是较为一致的。我们认为这对于国内航线供需关系的改善一个比较好的信号。 国内线上市公司整体客座率环比 2 月下降 2.6pct，主要系 3 月进入淡季；但较去年同期则提升约 2.8pct，提升幅度较为明显，其中三大航客座率提升幅度都超过 3pct。可以看到供给端的收缩对客座率的提振作用较为明显，3 月客座率表现明显优于去年同期。 航司疫情以来同时面临供给端过剩和需求不足的压力，长期的票价低迷使得民航局在 25 年民航工作会议上着重提出要“增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给，同时有针对性加强价格行为监管”。这种对于供给端和价格端加强监管的表述此前较为少见，也体现出民航系统对此的重视。我们预计今年全年国内航线运力投放增速都会维持低增长或小幅收缩的状态，以达成供需重新适配的要求，这也有助于国内航线经营压力的缓解。 国际航线：运力投放同比增长约 29%，国际线淡季依旧承压 3 月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 28.9%，主要系去年基数较低；环比 2 月则供给端提升了 3.2%。客座率方面，3 月客座率环比 2 月下降 0.1pct，较去年同期下降 0.8pct。目前国际航线淡旺季差异较疫情前更加明显，淡季国际航线依旧承压。 我们预计在去年低基数的影响下，今年上半年国际航线运力投放会维持较高的增速。运力投放的增长会对冲国际线的自然恢复，导致国际线客座率的小幅下降。此外，近期国际局势的不确定性对于部分国际航线的需求也会产生一定的负面影响。 投资建议：从开年的数据表现，我们推测国内航线供给端今年会经历一个“挤水分”的过程，且会持续较长时间。随着国际线需求恢复，堆积在国内线过剩的运力向国际线回转，国内航线有望借此逐步缓解供给过剩的问题，并带动客座率和票价回升。总的来说，民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面确实在逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来 3-6 个月行业大事： 2025-5-10 民航局公布 2024 年 4 月民航运行数据 2025-5-15 起上市公司披露 2024 年 4 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 126 2.78% 行业市值(亿元) 31450.79 3.38% 流通市值(亿元) 27692.22 3.68% 行业平均市盈率 15.68 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -20.0%-10.8%-1.5%7.7%17.0%26.2%4/167/1610/151/144/15交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 3 月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压 国内航线方面，3 月上市公司国内航线运力投放同比下降约 3.2%，1-2 月合计同比下降约 1.1%，可以看到 3月国内运力投放还在缓慢收缩。随着夏秋航季时刻表的落实，国内航线的供给管控有望继续延续。各航司中，3 月运力投放同比降幅较低的是海航与东航，降幅较大的是吉祥，春秋与国航也有接近 5%的同比降幅。整体来看，大航与中型航司在缩减国内运力投放上的态度是较为一致的。我们认为这对于国内航线供需关系的改善一个比较好的信号。 国内线上市公司整体客座率环比 2 月下降 2.6pct，主要系 3 月进入淡季；但较去年同期则提升约 2.8pct，提升幅度较为明显，其中三大航客座率提升幅度都超过 3pct。可以看到供给端的收缩对客座率的提振作用较为明显，3 月客座率表现明显优于去年同期。 航司疫情以来同时面临供给端过剩和需求端不足的压力，长期的票价低迷使得民航局在 25 年民航工作会议上着重提出要“增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给，同时有针对性加强价格行为监管”。这种对于供给端和价格端加强监管的表述此前非常少见，也体现出民航系统对此的重视。我们预计今年全年国内航线运力投放增速都会维持低增长或小幅收缩的状态，以达成供需端重新匹配的要求，这也有助于航线国内航线经营压力的缓解。 图 1：25 年年初至今累计民航保障航班数（国内+国际）同比去年增长约 6,6%（架次） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面，3 月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放略超低于 19 年同期，同比去年提升约28.9%，主要系去年基数较低；环比 2 月则供给端提升了 3.2%。客座率方面，3 月客座率环比 2 月下降 0.1pct，较去年同期下降 0.8pct。目前国际航线淡旺季差异较疫情前更加明显，淡季国际航线依旧承压。 根据交通运输部数据，25 年年初至今，民航累计保障航班数较去年同期提升约 6.6%，考虑到国际航线供给端的收缩，这一指标的增长主要来自国际线。由于去年上半年较低的基数，预计今年上半年国际航线运力投放会维持较高的增速。运力投放的增长会对冲国际线的自然恢复，导致国际线客座率的小幅下降。整体来看，今年民航大概率表现为国内市场改善，国际市场承压。 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东兴证券行业报告 航空机场 3 月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：上市航司运力投放同比下降约 3.2%，供给管控初现成效 3 月上市公司国内航线运力投放同比下降约 3.2%，1-2 月合计同比下降约 1.1%，可以看到 3 月国内运力投放