现金流持续改善，有息负债稳步下降

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 科华控股（603161.SH）：现金流持续改善，有息负债稳步下降 2025 年 4 月 17 日 推荐/维持 科华控股 公司报告 近日，公司发布 2024 年财报：2024 年公司实现营业收入 237,224.53 万元，同比下降 9.28%，实现归母净利润 10,507.63 万元，同比下降 14.71%。对此，我们点评如下： 现金流量表表现好于利润表。公司营收端下降主要由售价下降影响，2024 年公司主要产品中间壳及装配件、涡轮壳及装配件的销量分别为 766.85 万件、444.86 万件，分别同比增长 9.78%和 2.34%。根据两者对应的营收测算中间壳和涡轮壳的单价（单件营收）分别为 87.98 元、331.56 元，分别较 2023 年下降 3.9%和 16.3%。涡轮壳的单价下降幅度较大，与涡轮壳原材料采用镍等金属较多，定价机制采用基于大宗商品调价机制有关。据盖瑞特 2024 年报，2024 年全球涡轮增压器销量下滑，从 2023 年约 5000 万台下降至 4900 万。行业下滑幅度约为 2%。因此，从销量端看，公司涡轮壳与中间壳市场份额均有所提升。 毛利率上，综合毛利率略降，2024 年公司主营业务毛利率为 16.06%，较 2023年下降 1.03pct，主要涡轮壳价格下降导致（同比下降 4.01pct）。费用率，股份支付导致管理费率提升 0.82pct，而有息负债的减少及汇兑收益使得财务费用减少 1.41pct。基于以上，公司净利润率保持相对稳定，2024 年为 4.36%（前值为 4.69%）。我们认为，虽然涡轮增压行业面临短期下行，公司现有产品市占率仍然有较高提升空间，涡轮壳中间壳全球市占率分别为 9.1%和 15.7%，公司仍然可以通过提升效率，降低成本实现业务成长。 现金流表现持续亮眼，有息负债稳步下降：2024 年公司经营净现金流为 5.72亿元，表现好于净利润的主要原因有二，1）公司业务资产较重，折旧等非现金支出多，2025 年固定资产折旧金额为 1.98 亿元。2）持续提高运营资本运营效率，应收、存货等运转效率提升，2023-2024 年该两项资产持续减少，进一步释放营运资金。现金流好转，大规模资本开支结束，公司持续主动减少有息负债规模。2024 年公司短期借款+一年到期非流动负债+长期借款+长期应付款合计为 8.41 亿元，较 2023 年大幅减少 5.41 亿元，有息负债的减少使得公司利息费用减少 2,225.65 万元。我们认为，公司现金流表现较好的趋势有望持续，公司现有产能充足，大规模资本开支增加的可能性较低，持续主动减少有息负债将明显改善公司经营质量。 公司盈利预测及投资评级：客观上，涡轮增压行业短期存在下行风险，但是公司主要产品全球市占率仍然有较大提升空间，且该行业作为传统内燃机产业链，竞争格局将日渐清晰（新进入者较少）。我们认为，公司自 2023 年以来大规模资本开支结束后，通过主动提升运营效率，经营现金流持续明显回升，公司经营质量大幅改善。公司在涡轮壳、中间壳等核心工艺、研发上具备竞争力，我们仍然认可公司持续提升市占率的可能性，预计公司 2025-2027 年归母净利润 1.2/1.5/1.8 亿元，对应 EPS 0.64/0.77/0.93 元。按照当前股价对应 PE 17x/14x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：全球汽车需求不及预期、涡轮增压行业大幅下行风险、主要原材料价格大幅上涨风险等。 公司简介： 科华控股股份有限公司的主营业务是涡轮增压器零部件的研发、制造以及销售。公司的主要产品是中间壳及装配件、涡轮壳及装配件、其他机械零部件。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 2025-04-30 公司 2025 年一季报 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 13.15-8.14 总市值（亿元） 20.15 流通市值（亿元） 19.66 总股本/流通A股（万股） 19,358/19,358 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 研究助理：曹泽宇 17512502830 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124040003 -24.6%-11.1%2.4%15.9%29.4%43.0%4/177/1710/161/154/16科华控股沪深300P2 东兴证券公司报告 科华控股（603161.SH）：现金流持续改善，有息负债稳步下降 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,614.82 2,372.25 2,534.05 2,726.62 2,932.70 增长率（%） 15.58% -9.28% 6.82% 7.60% 7.56% 归母净利润（百万元） 123.20 105.08 123.51 150.00 179.94 增长率（%） 530.94% -14.71% 17.54% 21.44% 19.96% 净资产收益率（%） 8.85% 7.23% 8.03% 9.12% 10.17% 每股收益（元） 0.64 0.54 0.64 0.77 0.93 PE 16.92 19.84 16.88 13.90 11.59 PB 1.50 1.44 1.35 1.27 1.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 科华控股（603161.SH）：现金流持续改善，有息负债稳步下降 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 1,760.35 1,500.58 1,605.47 1,709.63 1,819.85 营业收入 2,614.82 2,372.25 2,534.05 2,726.62 2,932.70 货币资金 267.03 169.60 202.72 218.13 234.62 营业成本 2,154.23 1,993.54 2,119.46 2,272.13 2,434.52 应收账款 845.72 734.09 776.66 827.69 881.74 营业税金及附加 27.26 24.40 24.86 26.