高压板块表现亮眼，电网投资上行可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月20日优于大市平高电气（600312.SH）高压板块表现亮眼，电网投资上行可期核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.17 元总市值/流通市值23298/23298 百万元52 周最高价/最低价22.90/13.85 元近 3 个月日均成交额367.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《平高电气（600312.SH）-业绩快速增长，主网、配网与发电共同提供成长持续性》 ——2024-10-26《平高电气（600312.SH）-高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速》 ——2024-07-12《平高电气（600312.SH）-全年业绩订单双高增，配网与国际业务持续改善》 ——2024-04-13《平高电气（600312.SH）-盈利能力持续提升，新增订单表现突出》 ——2023-10-23《平高电气（600312.SH）-半年报业绩预告点评：上半年业绩亮眼，电网建设加速助力公司成长》 ——2023-07-09全年业绩较快增长，盈利能力持续提升。2024 年公司实现营收 124.02 亿元，同比+11.96%；归母净利润 10.23 亿元，同比+25.43%。2024 年公司销售毛利率为 22.36%，同比+0.97pct.；销售净利率为 9.02%，同比+0.71pct.。公司全年计提资产+信用减值 1.37 亿元。国际业务亏损、减值、费用集中计提影响四季度业绩。第四季度公司实现营收 45.16 亿元，同比+24.43%，环比+58.84%；归母净利润 1.66 亿元，同比-36.89%，环比-48.62%。四季度公司毛利率 19.02%，同比-5.23pct.，环比-6.56pct.，净利率 4.36%，同比-3.85pct.，环比-7.83pct.。四季度公司计提资产+信用减值 1.17 亿元。高压板块交付提振一季度业绩，毛利率再创新高。第一季度公司实现营收25.10 亿元，同比+22.82%，环比-44.41%；归母净利润 3.58 亿元，同比+55.94%，环比+115.68%。一季度公司毛利率 28.74%，同比+3.52pct.，环比+9.72pct.，净利率 15.39%，同比+2.74pct.，环比+11.03pct.。高压板块收入、毛利率较快增长，国际业务形成拖累。2024 年公司高压板块实现收入 77.0 亿元，同比+25.1%，毛利率 25.5%，同比+2.7pct.；国际板块实现收入 2.0 亿元，同比-71.8%，毛利率-30.4%，同比-39.6%。公司国际业务主体平高国际工程实现收入 1.96 亿元，净利润-1.62 亿元；全年公司确认14 个间隔1000kV 组合电器和97 个间隔750kV 组合电器，带动业绩较快增长。产品实力持续提升，海外市场持续开拓。公司完成高海拔特高压组合电器套管、800kV 快速断路器等国际首台套产品研制，完成国际首台 550kV/80kA 大容量组合电器、252kV 真空断路器工程应用。公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，8 种产品通过意大利 TCA 认证，252kV 组合电器打入欧洲高端市场。风险提示：国内电网建设节奏不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到国内电网招标节奏和公司中标情况，下调 25-26 年盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 14.07/16.55/18.58 亿元（25-26 年原预测值为 15.39/18.38 亿元），当前股价对应 PE 分别为 17/14/13 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,07712,40213,28514,77815,758(+/-%)19.4%12.0%7.1%11.2%6.6%净利润(百万元)8161023140716551858(+/-%)284.6%25.4%37.5%17.6%12.3%每股收益（元）0.600.751.041.221.37EBITMargin8.8%10.0%11.8%12.8%13.2%净资产收益率（ROE）8.4%10.0%12.8%13.6%13.8%市盈率（PE）28.722.916.714.212.6EV/EBITDA24.321.218.215.514.5市净率（PB）2.232.141.941.741.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩较快增长，盈利能力持续提升。2024 年公司实现营收 124.02 亿元，同比+11.96%；归母净利润 10.23 亿元，同比+25.43%；扣非净利润 9.93 亿元，同比+22.99%。2024 年公司销售毛利率为 22.36%，同比+0.97pct.；销售净利率为 9.02%，同比+0.71pct.。公司全年计提资产+信用减值 1.37 亿元。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国际业务亏损、减值、费用集中计提影响四季度业绩。第四季度公司实现营收请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告345.16 亿元，同比+24.43%，环比+58.84%；归母净利润 1.66 亿元，同比-36.89%，环比-48.62%。四季度公司毛利率 19.02%，同比-5.23pct.，环比-6.56pct.，净利率 4.36%，同比-3.85pct.，环比-7.83pct.。四季度公司计提资产+信用减值 1.17亿元。高压板块交付提振一季度业绩，毛利率再创新高。第一季度公司实现营收 25.10亿元，同比+22.82%，环比-44.41%；归母净利润 3.58 亿元，同比+55.94%，环比+115.68%。一季度公司毛利率 28.74%，同比+3.52pct.，环比+9.72pct.，净利率15.39%，同比+2.74pct.，环比+11.03pct.。高