一季度营收增长11%，经营效率稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月24日增 持海格通信（002465.SZ）一季度营收增长 11%，经营效率稳步提升核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002S0980523110003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价11.07 元总市值/流通市值27474/25467 百万元52 周最高价/最低价14.01/8.57 元近 3 个月日均成交额448.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海格通信（002465.SZ）-2023 年经营稳健，北斗导航产品同比增长 113%》 ——2024-03-31《海格通信（002465.SZ）-特种应用无线通信龙头，新布局卫星互联网业务》 ——2023-12-15公司 2024 年一季度实现营收 11.44 亿元（同比增长 10.7%），归母净利润0.43 亿元（同比增长 0.6%），扣非净利润 0.24 亿元（同比增长 86.7%），基本每股收益 0.02 元。公司主营业务保持稳健增长。公司 2024 年一季度营收 11.44 亿，创同期历史新高。在当前特殊环境下，公司积极布局北斗、无线通信、卫星终端等业务均具有较强核心竞争力，前瞻性战略布局逐步落地。北斗导航产品已迎来爆发增长，2023 年北斗导航产品收入同比增长 113.3%，在拥有芯片自研实力基础上，北斗导航产品在各应用领域（特种应用、北斗时频、能源行业等）均获得批量订单。公司经营效率整体提升，研发投入持续加大。公司 2024 年一季度毛利率为31.91%，整体毛利率同比小幅下降 0.14pct，主要受到部分产品价格竞争影响。销售、管理和研发费用率分别为 2.9%/6.2%/19.2%，同比分别减少1.03/0.4/0.6pct，整体经营效率有所提升，同时公司研发费用投入持续加大，研发费用投入同比增长 7.7%。公司重点布局北斗、卫星互联网赛道，有望受益行业发展。（1）北斗方面，全球卫星导航系统已经建成启用，产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，相关需求预计持续爆发。在民用市场，多领域加速推进北斗规模化应用。近期交通运输领域多个央企国企已启动北斗替代项目。运营商积极推动“5G+北斗”产业化项目落地。（2）卫星互联网方面，全球各国加速卫星互联网建设，低轨卫星计划持续扩容、进程加速，2023 年手机直连卫星业务开启，子公司自研的卫星通讯射频收发芯片RX6003EQK 已在Mate60Pro 上应用。（3）公司于去年 10 月完成定增，引入多方产业资金，包括上海北斗七星股权投资基金、中移资本、国华卫星应用产业基金等，均有望助公司在低轨卫星终端业务、“5G+北斗”项目取得突破。风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。投资建议：维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 为80.5/102.8/131.6 亿元；归母净利润分别为 8.9/11.1/13.5 亿元，当前股价对应 PE 分别为 31/25/20X。维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,6166,4498,05210,27812,780(+/-%)2.6%14.8%24.9%27.6%24.3%净利润(百万元)66870388611081349(+/-%)2.2%5.2%26.0%25.0%21.8%每股收益（元）0.290.280.360.450.54EBITMargin11.6%8.9%10.3%11.2%11.9%净资产收益率（ROE）6.3%5.5%6.7%8.0%9.3%市盈率（PE）38.239.131.024.820.4EV/EBITDA37.645.931.225.121.0市净率（PB）2.392.142.061.981.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年一季度整体业绩保持稳健增长公司 2024 年一季度实现营收 11.44 亿元（同比增长 10.7%），归母净利润 0.43亿元（同比增长 0.6%），扣非净利润 0.24 亿元（同比增长 86.7%）。图1：海格通信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海格通信单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：海格通信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：海格通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理一季度毛利率短期承压，持续加大研发投入公司经营效率整体提升，研发投入持续加大。公司 2024 年一季度毛利率为 31.91%，整体毛利率同比小幅下降 0.14pct，主要受到部分产品价格竞争影响。销售、管理和研发费用率分别为 2.9%/6.2%/19.2%，同比分别减少 1.03/0.4/0.6pct，整体经营效率有所提升，同时公司研发费用投入持续加大，研发费用投入同比增长7.7%。图5：海格通信毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：海格通信三项费用率变化情况（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司于去年 10 月引入产业资金完成定增，布局北斗及卫星互联网业务。公司在2023 年 10 月完成的定增中引入了多方产业资金，有望在产业资源上助公司新布局产品持续拓新。上海北斗七星股权投资基金、中移资本等有望助“5G+北斗”项目快速拓展。图7：中国移动发布全球最大 5G+北斗高精定位系统图8：北斗七星股权投资基金有限合伙协议资料来源：中国移动，国信证券经济研究所整理资料来源：上海市国资委，国信证券经济研究所整理投资建议：公司主营业务均有较好成长前景，维持盈利预测，预计公司 2024-2026年收入分别为 80.5/102.8/131.6 亿元；归母净利润分别为 8.9/11.1/13.5 亿元，当前股价对应 PE 分别为 31/25/20X，维持“增持”评级。表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至 2024 年 4 月 23 日）公司公司投资昨收盘总市值归母净利润（亿元）PEPEG代码名称评级（元）（亿元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E2024E002465.SZ海格通信增持11.1274.76.48.911.239.131.324.61.2603712.SH七一二无评级23.3179.94.49.512.240.919.014.70.3300762.SZ上海瀚讯无评级12