Q1业绩历史新高，AI将带动800G/1.6T需求上量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：157.51 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 803 流通股本(百万股) 749 市价(元) 157.51 市值(百万元) 126,453 流通市值(百万元) 117,899 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,642 10,718 25,575 36,188 46,747 增长率 yoy% 25% 11% 139% 41% 29% 净利润（百万元） 1,224 2,174 5,146 7,172 9,109 增长率 yoy% 40% 78% 137% 39% 27% 每股收益（元） 1.52 2.71 6.41 8.93 11.35 每股现金流量 3.05 2.36 -0.23 4.17 8.37 净资产收益率 10% 15% 26% 27% 25% P/E 103.3 58.2 24.6 17.6 13.9 PEG 10.6 8.9 6.6 4.8 3.6 P/B 2.6 0.7 0.2 0.4 0.5 备注：以 2024 年 4 月 23 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年全年实现营收 107.18 亿元，同比增长 11.16%，实现归母净利润 21.74 亿元，同比增长 77.58%。2024Q1 实现营收 48.43 亿元，同比增长 163.59%，归母净利润 10.09 亿元，同比增长 303.84%。 ◼ 业绩持续高增长，400G/800G 高速产品显著放量。2023 年，随着 AIGC 产业发展及北美云大厂持续投入 AI 算力领域，800G/400G 等高速率光模块需求显著增长。分产品看，高速光模块实现营收 97.99 亿元，同比增长 12.03%，毛利率为 35.06%，同比提升 4.31 个 pct；中低速光模块实现营收 3.83 亿元，同比减少 42.46%，毛利率为 10.50%，同比降低 6.80 个 pct；光组件实现营收 2.02 亿元，同比减少 11.82%。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.17%/4.05%/-0.78%/6.89%，同比分别 0.22/-1.21/-0.56/-1.06 个 pct，研发保持高投入。公司销售毛利率/净利率进一步得到提升，2023 年全年毛利率为 32.99%，同比提升 3.74 个 pct；净利率 20.60%，同比提升 7.80%。主要得益于 800G/400G 等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效。23Q1 业绩持续保持高增，扣非归母 9.90 亿元，同比增长 325.73%，毛利率为32.77%，环比降低 2.62 个 pct，主要由于产品年降和业务结构影响，400G 产品快速增长，相比 800G 产品毛利率低一些。 ◼ GPU 迭代升级加快，看好 1.6T 加速放量。2023 年 AI 开始驱动 800G 新一轮增长，2024 年英伟达发布 GB200 等 B 系列芯片，2025 年 B/X 系列出货预期乐观，将带动 1.6T 光模块的部署需求，产品技术迭代升级加快，将有利于具备领先研发能力的龙头公司巩固市场地位。2023Q4 海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升 4.81%至 441.64 亿美元；且根据 Factset 一致预期，2024 年合计资本开支将同比增长 27.2%至 1938.3 亿美元。公司是全球光模块龙头，其技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足；根据 Lightcounting 发布的 2022 年度光模块厂商排名，中际旭创和 Coherent 并列全球第一。后续 GPT-5 等模型的推出，在自动驾驶、视频生成等 AIGC 应用有望加速，持续看好算力光连接产业链。公司拥有全面的 1.6T OSFP 系列光模块产品，并在业界率先推出 1.6T-DR8 OSFP224 LPO；该系列产品主要采用 8x200G 的方案，除了传统的 EML 设计，还采用了硅光为基础的方案，1.6T 有望带来公司业绩的进一步提升。 ◼ 领先的研发及创新能力，硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023 年，公司在 OFC2023 现场演示了 1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于 5nm DSP 和先进硅光子技术的第二代 800G 光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G 开始导入硅光方案，BOM 成本相比于EML 具备竞争力，预计未来硅光方案的渗透率将进一步提升。相干方面，Omdia 预计 2025 年相干将达到 250 万支规模；2022-2025 年，400G 相干光模块年复合增长率将超 40%。公司的相干产品可支持 5G 回传、边缘网络、城域和 DCI 互连等应用，目前 400G全系列相干产品已实现批量发货；还推出业界最高输出功率 400G ZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来 DCI 市场具备较好的增长潜力。 ◼ 投资建议：公司是全球光模块龙头，800G 产品进入批量供应，1.6T 有望迎来快速放量；且其同时具备硅光、CPO 和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 51.46 亿元/71.72 亿元/91.09 亿元（24-25年预测前值为 40.26 亿元/55.31 亿元），EPS 分别为 6.41 元/8.93 元/11.35 元，维持 Q1 业绩历史新高，AI 将带动 800G/1.6T 需求上量 中际旭创（300308.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 23 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04中际旭创沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 “买入