全球制造业PMI跟踪：3月，或构筑下行拐点

1中 泰中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信全球制造业PMI跟踪：3月，或构筑下行拐点谢鸿鹤（ SAC证书编号：S0740517080003 ）安永超（ SAC证书编号：S0740522090002 ）2025年04月8日证券研究证券研究报告：报告：金属观察金属观察系列系列2投资摘要：3月，或构筑下行拐点25年3月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得50.3，环比下降0.3个百分点，维持荣枯线以上。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行27个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行22个月；而平均历史周期跨度为41个月。具体来看：➢ 结构上，供需两端均维持在荣枯线以上，但两者均出现0.5-1个百分点的下降，我们判断在关税的冲击下，这或就是全球制造业的拐点。➢ 区域上，发达市场回到收缩区间，环比下降0.9个百分点；新兴市场景气度小幅上升0.1个百分点：1、中国制造业景气度上行，但上升幅度放缓，需要关注的是：1）供需两端维持在扩张区间，但需求端处于过去5年较低水平，需要持续跟踪旺季需求成色；2）购进和出厂价格同时下滑，上游库存出现低位补库情况，下游旺季需求恢复而出现去库拐点；2、美国制造业回到收缩区间，服务业景气度也小幅下滑。需要关注的是：1）一季度供需两端持续大幅下降，3月同时下降至收缩区间；2）物价持续上升7个百分点，通胀仍有很强的粘性，就业在收缩区间持续下降2.9个百分点，进入“滞胀”状态；3、更需要关注的一点是，我们从各经济体制造业PMI分项数据中看到，由于特朗普对于关税政策的调整，出现了国内抢出口，生产旺盛，但需求仍然偏弱，而美国制造业供需两端持续走弱，“滞胀” 更加显著，后续要观察这一变化的持续性。风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。3全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：再次出现转弱趋势25年2月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得50.3，环比下降0.3个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行27个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行22个月；而平均历史周期跨度为41个月。在全球主要经济体逆周期调节推动下，24年5月份以来的下行趋势得到遏制，并在2月回升至扩张区间，但随着美国关税政策调整，或再次进入收缩区间。数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数与库存周期滤波图-0.15-0.10-0.050.000.050.100.15404244464850525456586009-0609-1010-0210-0610-1011-0211-0611-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-0626-10全球制造业摩根大通PMI 库存周期（即基钦周期，滤波数据，40个月，右轴） 被动补库存（滞胀期）主动去库存（衰退期）主动补库存（过热期）被动去库存（复苏期）时间月份上行↑下行↓Jul-09Feb-1120↑Mar-11Aug-1218↓Sep-12Feb-1418↑Mar-14Feb-1624↓Mar-16Dec-1722↑Jan-18Jul-1919↓Aug-19May-2122↑Jun-21Dec-2219↓09-22年平均周期跨度（月）41Jan-23Mar-25274目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所全球：3月，或构筑下行拐点中国：3月，景气度上行，但上升幅度放缓其他：3月，印度与东盟景气维持，欧元区有所回升01.02.03.04.美国：3月，回到收缩区间，“滞胀” 趋势显著5CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1全球制造业PMI：3月，或构筑下行拐点6全球制造业PMI：3月供需端均有下滑3月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数环比下降0.3个百分点至50.3；➢ 供需两端均维持在荣枯线以上，但两者均出现0.5-1个百分点的下降，或形成拐点；➢ 除就业出现了小幅走阔之外，产出、新订单、投入价格均出现下降，产出价格相对持稳。数据来源：iFind, Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数各指标情况（单位%）全球制造业采购经理指数各指标情况 单位（%）PMI产出新订单就业投入价格产出价格2024/0350.6 51.9 50.9 50.1 52.4 51.2 2024/0450.3 51.4 50.4 50.0 54.1 51.5 2024/0551.0 52.7 51.2 50.3 54.8 51.7 2024/0650.9 52.3 50.7 50.5 55.3 52.3 2024/0749.7 50.2 48.8 50.0 55.2 51.4 2024/0849.6 50.0 48.9 49.7 55.0 51.7 2024/0948.7 49.2 47.2 48.9 53.2 51.3 2024/1049.4 50.1 48.7 48.6 53.2 51.4 2024/1150.0 50.4 50.2 49.0 53.9 51.8 2024/1249.6 49.2 49.5 49.4 54.4 51.2 2025/0150.1 50.6 50.8 48.5 54.5 51.5 2025/0250.6 51.5 51.3 49.2 55.6 52.2 2025/0350.3 50.5 50.8 49.7 55.2 52.3 change% mom-0.3 -1.0 -0.5 0.5 -0.4 0.1 45474951535557产出新订单就业投入价格产出价格2025/012025/022025/0350荣枯线7全球制造业PMI：发达市场回到收缩区间分区域来看，➢ 新兴市场环比走高0.1个百分点，处于扩张区间；印度继续构筑上行动力，中国、东盟制造业维持景气；➢ 发达市场环比走弱0.9个百分点，处于收缩区间；其中，美国回到收缩区间，欧元区上升1个百分点。数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指