24Q1业绩高增，高速率产品稳步放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2023 年报&2024 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 65.15 元 新 易 盛（300502） 通 信 目标价： ——元（6 个月） 24Q1 业绩高增，高速率产品稳步放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.10 流通 A 股(亿股) 6.18 52 周内股价区间(元) 30.06-84.43 总市值(亿元) 462.51 总资产(亿元) 73.54 每股净资产(元) 8.17 相 关研究 [Table_Report] 1. 新易盛（300502）：业绩短期承压，静待H2 高端产品放量 (2023-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收 30.98亿元，同比下降 6.43%；归母净利润 6.88 亿元，同比下降 23.82%；扣非归母净利润 6.79 亿元，同比下降 13.42%。其中，Q4 单季度实现营收 10.1 亿元，同比增长 12.78%；归母净利润 2.59亿元，同比增长 83.35%；24Q1实现营收11.13 亿元，同比增长 85.41%；归母净利润 3.24 亿元，同比增长 200.96%。  24Q1 业绩高增，业绩逐步释放。分产品来看，23 年公司点对点光模块实现收入 30.31 亿元，占比 97.87%，同比下滑 6.68%，主要系产品价格下降；PON光模块和组件分别实现 630.7万以及 5985.12万元，分别占比 0.2%和 1.93%。分地区来看，公司在海外市场实现收入 25.94亿元，占营收比 83.75%；国内市场实现收入 5亿元，占营收比 16.25%，市场格局较为稳定。报告期内，公司的泰国工厂一期已正式投产运营，泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计 2024 年内建成投产，成为公司高端光模块的重要基地。  费用端控制良好，研发能力持续提升。2023 年公司综合毛利率为 30.99%，同比下降 5.68pp。费用端管控良好，2023 年公司销售/管理/财务费用率分别为1.21%/2.46%/-3.49%，分别同比变动 -0.37/-0.09/0.27pp；2024Q1 公司销售/管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.84%/2.57%/-1.87% ， 分 别 同 比 变 动 0.58/-0.33/-4.24pp，降本增效显著。 2023年研发投入金额为 1.34亿元，占营收比例为 4.32%。截止报告期末，公司及子公司新增取得授权专利 16项，均系原始取得，其中发明专利 12项，实用新型专利 4项。公司累计获得授权专利 115 项，其中发明专利 43项，实用新型专利 71 项，外观设计专利 1 项。  AI 浪潮催化显著，看好 800G/LPO/硅光带来的业绩增量。随着 AI 行业景气度的持续提升，全球市场对高速率光模块产品的需求大幅度增加，高速率光模块的市场前景广阔。公司产品矩阵丰富，持续前瞻性布局，重视行业新技术、新产品的研究。在高端产品领域，公司目前已在 100G、400G、800G 光模块产品已实现批量出货、已成功推出业界最新的基于单波 200G光器件的 800G/1.6T光模块产品， 高速光模块产品组合涵盖 VCSEL/EML、硅光、薄膜铌酸锂等技术解决方案；推出 400G、800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO方案的 400G/800G 光模块。未来有望持续受益于下游需求释放、海外工厂产能提升以及高端产品的持续放量。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.04元、2.93元、3.77元，未来三年归母净利润将保持 57.23%的复合增长率。维持“买入”评级。  风险提示：技术升级风险、市场竞争加剧、收购兼并与对外扩张带来的风险、贸易争端带来的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3097.61 5837.25 8154.94 10187.58 增长率 -6.43% 88.44% 39.71% 24.93% 归属母公司净利润（百万元） 688.36 1444.81 2077.16 2675.79 增长率 -23.82% 109.89% 43.77% 28.82% 每股收益 EPS（元） 0.97 2.04 2.93 3.77 净资产收益率 ROE 12.59% 21.36% 24.29% 24.75% PE 67 32 22 17 PB 8.46 6.84 5.41 4.28 数据来源：Wind，西南证券 -44%-26%-7%11%30%48%23/423/623/823/1023/1224/224/4新易盛 沪深300 新 易盛（300502） 2023 年 报&2024 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 关 键假设： 假设 1：受益于 AI 浪潮，海内外互联网厂商超大型数据中心建设步伐的加快，叠加国内网络建设的回暖，400G 及以上高速光模块需求快速增长。2024 年 800G 产品出货量将大幅上升，24-26 年收入增速分别为 90%/40%/25%，在公司精细成本管理下，毛利率有望稳步提升，分别为 35.03%/36.03%/37.03%； 假设 2：公司 PON 光模块产能稳定，假设其产能利用率、产销率均保持平稳。23 年因下游需求影响，总体销量下滑较大，预计 24-26 年需求逐步复苏，销量维持稳定，价格 CAGR为-10%。预计其在 2024-2026 年的毛利率稳定为 31.38%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 点对点光模块 收入 3031.45 5759.76 8063.66 10079.57 增速 -6.68% 90.00% 40.00% 25.00% 毛利率 31.03% 35.03% 36.03% 37.03% PON 光模块 收入 6.31 5.68 5.11 4.60 增速 -76.04% -10.00% -10.00% -10.00% 毛利率 31.38% 31.38% 31.38% 31.38% 组件 收入 59.85 71.82 86.18 103.42 增速 67.41% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 28.94% 28.94% 28.94% 28.94% 合计 收入