2025年一季报点评：经营势能充沛，Q1增长超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 16 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 267.58 元 东鹏饮料（605499） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 经营势能充沛，Q1 增长超预期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.20 流通 A 股(亿股) 0.00 52 周内股价区间(元) 190.95-286.0 总市值(亿元) 1,391.45 总资产(亿元) 226.82 每股净资产(元) 16.65 相 关研究 [Table_Report] 1. 东鹏饮料（605499）：全年高增收官，扬帆起航正当时 (2025-03-13) 2. 东鹏饮料（605499）：收入、利润增长强劲，长期动能充足 (2024-11-04) 3. 东鹏饮料（605499）：产品多元化发展，盈利能力再创新高 (2024-09-02) 4. 东鹏饮料（605499）：新品表现强劲，延续高增长 (2024-04-24)  [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年一季报，25Q1公司实现营业收入 48.5亿元，同比增长39.2%；归母净利润 9.8亿元，同比增长 47.6%；扣非净利润 9.6亿元，同比增长 53.6%，25Q1 公司开门红表现亮眼，业绩超预期。  能量饮料主业稳健，电解质水维持高增。分品类看，25Q1能量饮料、电解质饮料、其他饮料分别实现营收 39.0 亿元（+25.7%）、5.7 亿元（+261.5%）、3.8亿元（+72.6%），占比分别为 80.5%（-8.7pp）、11.8%（+7.2pp）、7.7%（+1.5pp）。东鹏特饮大单品保持稳步增长，全国化步伐稳健，持续强化渠道精耕提升单点卖力，性价比优势抢占市场份额。补水啦月销近 2 亿元，新口味新规格有望加速增长，单品规模持续放大。新品果之茶 2月上市后即全国铺货，延续“1元乐享”活动日销迅速爬坡，年内展望积极，初显爆品潜质。  全国化布局顺利推进，平台化基础持续夯实。分区域看，25Q1广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收 11.3亿元（+21.6%）、30.9亿元（+44.3%）、1.0 亿元（+54.2%）、5.3 亿元（+53.3%）。其中，华东/华中/广西/西南/华北分别同比+30.8%/+28.6%/+31.9%/+61.8%/+71.7%。大本营市场收入稳健，渗透率稳步提升，各大区全面高增，西南与华北领跑全国。公司网点数量维持快速扩张趋势，加速平台化布局，随着消费旺季将至，公司经营重心全面转向促进动销，较早开始冰冻化陈列竞赛，将费用向高线市场倾斜，助力单店产出拉升。  成本红利与规模效应共振，盈利弹性逐步释放。1、受益于包材、白砂糖原材料成本回落及全品类放量带来的盈利改善，25Q1毛利率同比+1.7pp至 44.5%。2、规模效应下费用摊薄，销售费用率-0.4pp至 16.7%，管理费用率-0.5pp至 2.5%；定期存款利息收入有所减少，财务费用率+0.9pp至-0.4%；综合导致净利率提升1.1pp 至 20.2%。3、25Q1公司销售商品提供劳务收到的现金为 48.6亿元，同比+18.8%。截止 25Q1 末公司合同负债 38.6 亿元，环比-8.9 亿元，同比+11.8亿元，蓄水池储备充分。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 45.1 亿元、57.0亿元、70.6 亿元，EPS 分别为 8.67 元、10.95 元、13.58 元，对应动态 PE 分别为 31 倍、24 倍、20 倍，维持“买入”评级。  风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 158.39 207.72 256.60 310.33 增长率 40.63% 31.14% 23.53% 20.94% 归属母公司净利润（亿元） 33.27 45.11 56.97 70.61 增长率 63.09% 35.59% 26.29% 23.95% 每股收益 EPS（元） 6.40 8.67 10.95 13.58 净资产收益率 ROE 43.25% 42.95% 40.86% 38.89% PE 42 31 24 20 PB 18.09 13.25 9.98 7.66 数据来源：Wind，西南证券 -10%10%30%50%71%91%24/424/624/824/1024/1225/225/4东鹏饮料 沪深300 东 鹏饮料（605499） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 158.39 207.72 256.60 310.33 净利润 33.26 45.11 56.97 70.61 营业成本 87.42 111.30 136.06 162.56 折旧与摊销 3.43 4.00 4.00 4.00 营业税金及附加 1.60 2.08 2.57 3.10 财务费用 -1.91 0.32 0.17 -0.25 销售费用 26.81 34.69 43.11 52.45 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 4.26 5.19 5.90 6.83 经营营运资本变动 23.20 -43.90 5.22 4.16 财务费用 -1.91 0.32 0.17 -0.25 其他 -0.09 -1.78 -1.79 -1.79 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 57.89 3.75 64.57 76.74 投资收益 0.95 1.50 1.50 1.50 资本支出 -10.60 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.33 0.30 0.30 0.30 其他 -58.16 3.51 1.65 1.65 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -68.75 3.51