2025年一季报点评：业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 16 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 18.93 元 国邦医药（605507） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.59 流通 A 股(亿股) 3.02 52 周内股价区间(元) 15.85-22.28 总市值(亿元) 105.79 总资产(亿元) 111.15 每股净资产(元) 14.77 相 关研究 [Table_Report] 1. 国邦医药（605507）：医药与动保双轮驱动，盈利能力快速提升 (2025-04-01) 2. 国邦医药（605507）：医药业务回暖，Q2 业绩优秀 (2024-09-05) 3. 国邦医药（605507）：积极回购，展现长期发展信心 (2024-05-17) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2025 年一季度报告，2025 年一季度公司实现营收 14.40亿，同比增长 7.57%；归母净利润 2.15 亿，同比增长 8.17%。  点评：医药与动保双轮驱动，市场需求稳定增长。2025年第一季度，国邦医药的主营业务及产品销售表现稳健，整体销售规模较上年同期有所提升。2025年一季度，公司营业总成本为 12.09 亿元，同比增长 9.90%，成本增速高于营收增速，导致毛利率同比下降 0.99个百分点至 26.44%。净利率同比提升 0.05个百分点至 14.88%。毛利率下滑或主要受原材料价格波动影响所致。  双轮驱动，医药原料药和动保原料药两个领域都取得积极成果。2024年公司有二十多个产品实现销售量增长，收入过 5000万的产品有 21个，收入超 1亿元的产品有 13个，新投入生产产品 5个。特色原料药板块销量增长超 30%，关键医药中间体出货量创历史新高，氟苯尼考取得 FDA 认证且出货量突破 3000吨，盐酸多西环素获得欧盟 CEP 证书且产销两旺。  全球化布局与高附加值产品战略推动市场竞争力提升。国邦医药通过实施重点项目带动战略，不断进行横向多品种复制和纵向产业链延伸，特别是在医药制剂和动保制剂领域，公司持续提升产品附加值，增强市场竞争力。公司产品销往全球 115 个国家和地区，与全球 3,000 余家客户建立了贸易与合作关系，展示了其全球市场布局的能力。同时，公司已实现 13个销售收入超过亿元的产品，具备 70 余个化学药物产品的生产能力，产品线丰富，市场覆盖面广。  持续加大研发投入，技术创新驱动未来发展。2024年，国邦医药研发投入 2.15亿元，占营业收入的 3.65%，较上年增长 12.88%。公司拥有 535名研发人员，其中博士研究生 3 人，硕士研究生 39 人，形成了强大的研发团队。2024 年集团研发培育中项目 46个，获得发明专利授权 33项，截止 2024年末公司累计获得授权专利 210 项，其中发明专利 201 项。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.88元、2.24元、2.53元，对应动态 PE 分别为 10/8/7 倍，维持“买入”评级。  风险提示：项目建设或不及预期；产品销售情况或不及预期；养殖业突发疫情的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,891 7,072 7,908 8,848 增长率 10.12% 20.05% 11.83% 11.88% 归属母公司净利润（百万元） 782 1,052 1,252 1,414 增长率 27.61% 34.63% 19.00% 12.91% 每股收益 EPS（元） 1.40 1.88 2.24 2.53 净资产收益率 ROE 9.71% 11.57% 12.10% 12.02% PE 14.88 10.05 8.45 7.48 PB 1.45 1.16 1.02 0.90 数据来源：Wind，西南证券 -10%-1%8%17%26%36%24/424/624/824/1024/1225/225/4国邦医药 沪深300 国 邦医药（605507） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,891 7,072 7,908 8,848 净利润 781 1,050 1,249 1,411 营业成本 4,418 5,157 5,711 6,392 折旧与摊销 434 485 545 571 营业税金及附加 47 48 57 65 财务费用 0 10 8 8 销售费用 79 95 107 119 资产减值损失 38 -1 -0 -0 管理费用 278 368 395 442 经营营运资本变动 -529 -1 -191 -275 财务费用 -30 -28 -43 -62 其他 -17 -4 -5 -6 资产减值损失 -26 1 0 0 经 营活动现金流净额 706 1,538 1,606 1,709 投资收益 13 5 5 6 资本支出 -401 -612 -644 -658 公允价值变动损益 14 0 0 0 其他 -113 -57 -14 -19 其他经营损益 31 16 20 26 投 资活动现金流净额 -514 -669 -657 -677 营业利润 895 1,192 1,423 1,605 短期借款 -308 -90 0 0 其他非经营损益 -7 0 0 0 长期借款 -305 0 0 0 利润总额 888 1,192 1,423 1,605 股权融资 1 -10 0 0 所得税 107 142 173 194 支付股利 -194 -10 -8 -8 净利润 781 1,050 1,249 1,411 其他 420 -108 0 0 少数股东损益 -1 -2 -3 -3 筹 资活动现金流净额 -386 -218 -8 -8 归属母公司股东净利润