中硼硅管制瓶放量，研发布局高端产品

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 15 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 16.89 元 正川股份（603976） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 中硼硅管制瓶放量，研发布局高端产品 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.51 流通 A 股(亿股) 1.51 52 周内股价区间(元) 12.85-19.28 总市值(亿元) 25.54 总资产(亿元) 19.57 每股净资产(元) 7.93 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：2024年，公司实现营收 8.0亿元，同比-11.1%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比+32.2%；实现扣非归母净利润 0.5 亿元，同比+65.1%。  中硼硅管制瓶占比提升，毛利率提升显著。收入端，2024 年公司营收 8.0亿元（-11.1%），主要系下游市场需求波动，产品销量减少导致。其中硼硅管制瓶/钠钙管制瓶/瓶盖销量分别同比-15.9%/-16.0%/-40.7%。分板块：1）硼硅管制瓶营收 4.2亿元（-0.8%），毛利率 22.8%（+8.3pp）。毛利率提升明显，得益于成本下降和高毛利中硼硅产品占比提升。公司持续拓展中硼核心业务，深化布局中硼注射剂及安瓿市场，中硼硅产品产销量实现双增长。公司中硼产品中长期发展规划明确，计划建设 8 座中硼硅窑炉，并达到 5 万吨中硼硅玻璃管的产能，实现 150亿支管制瓶的年产能。2）钠钙管制瓶营收 3.0亿元（-16.2%），毛利率 17.5%（+2.0pp）。3）瓶盖营收 0.7 亿元（-35.7%），毛利率 18.5%（-1.1pp）。，2024年，公司归母净利润 0.5亿元（+32.2%），扣非归母净利润 0.5亿元（+65.1%），毛利率 20.7%（+4.7pp），得益于产品结构优化，附加值较高的硼硅管制瓶板块营收占比提高（占比+5.4pp）。  加大研发投入，积极布局高端药包材产品线。2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.4%/2.5%/1.8%，分别同比+0.3pp/+0.5pp/-0.1pp/-0.3pp。公司销售费用同比+6.1%，与公司加快预灌封注射器系列产品推广、成立专业销售团队进行市场拓展有关；管理费用同比-1.0%；财务费用同比-22.8%，主要系利息费用减少及利息收入增加导致。2024年，公司研发投入 0.6 亿元（+22.6%）。报告期内，公司持续加强对药用玻璃管制瓶和药用瓶盖的研发投入，完成了管制瓶领域全系列产品布局，完全具备中硼玻管、中硼注射剂瓶、中硼安瓿、卡式瓶、预灌封注射器产品的规模化量产能力。  高现金分红，提升股东获得感。2025 年 4月 9日，公司公布 2024年度利润分配预案，拟每 10股派发现金红利 2.46元（含税）。2024年，公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额 0.5亿元，占公司 2024年归母净利润的 98.3%。  盈利预测与投资建议：考虑公司受益于行业放量增长，新产品预灌封、卡式瓶逐步推广，预计 2025-2027 年归母利润分别 0.64亿元、0.74亿元和 0.85亿元，对应 PE 为 40 倍、35 倍和 30 倍，首次覆盖，建议保持关注。  风险提示：下游需求波动的风险、原材料和能源价格波动风险、研发水平不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 801.12 852.39 907.80 966.81 增长率 -11.05% 6.40% 6.50% 6.50% 归属母公司净利润（百万元） 53.25 64.32 73.69 84.57 增长率 32.24% 20.79% 14.57% 14.76% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.43 0.49 0.56 净资产收益率 ROE 4.35% 5.35% 6.12% 7.01% PE 48 40 35 30 PB 2.09 2.12 2.12 2.12 数据来源：Wind，西南证券 -10%3%15%28%41%53%24/424/624/824/1024/1225/225/4正川股份 沪深300 正 川股份（603976） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 创百年药包企业，打造行业品牌............................................................................................................................................................. 1 1.1 打造管制瓶龙头企业，上下游全产业链布局 ............................................................................................................................. 1 1.2 业绩波动较大，行业机遇与挑战并存........................................................................................................................................... 2 1.3 持续加强研发投入，突破行业壁垒 ............................................................................................................................................... 5 2 盈利预测 ......................................................................................................................................................................................................... 5 3 风险提示 ..............