24年业绩高增，海外持续推进渠道布局

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 16 日 证 券研究报告•2024 年年报及 2025 年一季报点评 当前价： 22.90 元 健帆生物（300529） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24 年业绩高增，海外持续推进渠道布局 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.99 流通 A 股(亿股) 5.12 52 周内股价区间(元) 22.16-37.82 总市值(亿元) 182.88 总资产(亿元) 56.83 每股净资产(元) 4.27 相 关研究 [Table_Report] 1. 健帆生物（300529）：产品恢复高增长，盈利能力改善 (2024-08-11) 2. 健帆生物（300529）：渠道库存改善，业绩恢复增长 (2024-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，实现营业收入 26.8 亿元，同比增长 39.3%；实现归属于母公司股东净利润 8.2 亿元，同比增长 87.9%；实现扣非后归母净利润 7.8亿元，同比增长 90.5%。同日，公司发布 2025年一季报，实现营业收入5.5亿元，同比下跌 26.4%；实现归属于母公司股东净利润 1.9亿元，同比下跌33.7%；实现扣非后归母净利润 1.8 亿元，同比下跌 32.2%。24 年业绩高增，海外持续推进渠道布局  HA130 降价策略并未降低 24 年毛利率，产量规模增加有效降低了单位生产成本。分季度看，公司 2024Q1/Q2/Q3/Q4 实现营业收入 7.4/7.5/7/4.8 亿元（+30%/+70.9%/+47.7%/+10.4%），实现归母净利润 2.8/2.7/2.4/0.29 亿元（+44.9%/+230.6%/+63.6%/+122.5%）。24年公司外部政策环境得到一定改善。肾病、肝病、危急重症领域业务发展较好。公司以增效降本原则开展各类经营活动，产量规模增加有效降低了单位生产成本，同时期间费用率同比下降。2024年毛利率为 80.8%（+0.8pp）。销售费用率为 25.8%（-6.2pp），管理费用率为7.1%（-2.2pp），研发费用率为 9%（-3.8pp），销售费用率下降较多主要系公司优化组织结构，内部战略变革调整所致。净利率为 30.6%（+7.9pp）。  肾病和肝病领域增长明显。公司肾科领域已形成“HA 系列、KHA 系列、pHA系列”三大血液灌流器产品体系，公司肾科产品已覆盖全国 6000余家二级及以上医院。为支持国家医改、减轻患者经济压力，公司在报告期初主动将 HA130 血液灌流器的终端价格调降 26%。报告期内，HA130 血液灌流器的销售收入同比增长 54.6%，销售支数同比增长 100%。新品 KHA 系列和 pHA 系列血液灌流器产品为患者提供更多治疗选择。KHA 系列产品已覆盖 600多家。公司在肝病领域的相关产品已覆盖 2000余家医院。24年肝科产品（BS330胆红素吸附柱、HA330-II 血液灌流器、血浆分离器）销售收入同比增长 77.2%。  海外市场积极布局。公司产品已取得德国、瑞士、英国、意大利、西班牙、印度、俄罗斯、墨西哥、巴西等 98 个国家的产品准入，并在海外 2000 多家医院临床应用。公司积极开展跨国科研合作，2024 年 6 月在意大利维琴察 AKI＆CRRT 大会上，意大利 IRRIV 国际肾病研究院主席 Claudio Ronco 教授及澳大利亚奥斯汀医院重症监护医学科主任 Rinaldo Bellomo 教授联合发布“SAILING项目”首轮评选结果。  盈利预测：预计 2025-2027年归母净利润分别为 9.4亿元、11.5亿元及 14亿元。  风险提示：产品结构单一风险；血液灌流产品销售不及预期风险；产品降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2677.32 3005.07 3553.72 4254.75 增长率 39.27% 12.24% 18.26% 19.73% 归属母公司净利润（百万元） 820.20 942.20 1152.95 1398.61 增长率 87.91% 14.88% 22.37% 21.31% 每股收益 EPS（元） 1.03 1.18 1.44 1.75 净资产收益率 ROE 24.42% 23.50% 23.20% 22.81% PE 22 19 16 13 PB 5.49 4.58 3.69 2.99 数据来源：Wind，西南证券 -10%5%21%36%52%67%24/424/624/824/1024/1225/225/4健帆生物 沪深300 健 帆生物（300529） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：一次性使用血液灌流器方面，公司肾科产品已覆盖全国 6000 余家二级及以上医院，公司通过以价换量策略有望放量。预计 25-27 年销量增速分别为 12%/18%/20%，后续价格预计保持平稳。 假设 2：一次性使用血浆胆红素吸附器方面，健帆肝病业务条线发展迅速，肝病领域已覆盖 2000 多家医院，预计 25-27 年销量增速分别为 15%/20%/20%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 一次性使用血液灌流器 收入 2308.7 2578.6 3044.3 3646.2 增速 57.2% 11.7% 18.1% 19.8% 毛利率 85.0% 85.0% 85.0% 85.0% 一次性使用血浆胆红素吸附器 收入 172.5 198.4 238.1 285.7 增速 87.8% 15.0% 20.0% 20.0% 其他 收入 196.1 228.0 271.3 322.8 增速 -45.8% 16.3% 19.0% 19.0% 合计 收入 2,677 3,005 3,554 4,255 增速 39.3% 12.2% 18.3% 19.7% 毛利率 80.8% 80.8% 80.8% 80.8% 数据来源：Wind，西南证券 健 帆生物（300529） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 202