2024年报点评：归母净利同比下滑1%，现金高分红维持

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月16日优于大市双汇发展（000895.SZ）2024 年报点评:归母净利同比下滑 1%，现金高分红维持核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·农产品加工证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.70 元总市值/流通市值95971/95956 百万元52 周最高价/最低价29.62/22.29 元近 3 个月日均成交额319.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《双汇发展（000895.SZ）-2024 一季报点评：肉制品吨利稳步提升，屠宰端冻品盈利受行情影响承压》 ——2024-04-28《双汇发展（000895.SZ）-2023 年报点评：2023 年经营业绩承压，现金高分红保持稳定》 ——2024-03-31《双汇发展（000895.SZ）-高分红的屠宰及肉制品龙头，持续加码预制菜等新业务》 ——2023-11-09《双汇发展（000895.SZ）-2023 半年报点评：归母净利润同比增长 3.89%，受益猪价行情低位》 ——2023-08-16《双汇发展（000895.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：净利润同比增速改善，肉制品业务持续优化》 ——2023-05-032024 年归母净利同比承压，生鲜利润下滑、肉制品利润增长。2024 年实现营业总收入 597 亿元，同比-0.64%，归母净利润 49.89 亿元，同比-1.26%。分业务来看，生鲜品营业收入 303.3 亿元，同比-2.1%，营业利润 4.4亿元，同比下降 35.6%，主要受消费不及预期、竞争加剧等影响；肉制品营业收入 247.9 亿元，同比-6.2%，营业利润 66.5 亿元，同比+6.8%，主要得益于公司坚持“两调一控”，落实成本管控，推进结构调整，盈利水平同比提升；其他业务营业收入 99.6 亿元，同比+10.4%，营业利润同比减亏，主要系养殖业生产指标的提升和养殖成本的下降。此外，公司保持现金高分红，2024 全年现金分红 48.85 亿元，股息率达 5.43%。屠宰业务阶段性承压，肉制品吨利稳步提升。2024 年公司肉类产品总外销量 318 万吨，同比下降 1.67%。屠宰业务方面，2024 公司屠宰量下降，主要系 2024 年屠宰行业产能不断增加，行业竞争加剧，开工率普遍不足，公司为保障生鲜品利润，减少了在部分低毛利渠道销售，因此全年生猪屠宰量同比下降。肉制品业务方面，2024 年全年吨均经营利润 4699元，盈利水平创历史新高；新兴渠道全年销量同比增长超 70%，线上肉制品销量同比增长超 20%。展望 2025 年，公司计划继续推进网点开发，加强营销创新，实施肉制品市场专业化运作，加强生鲜品扩鲜销、拓网络、上规模，加快养殖业整改提盈利，整体经营预计有望实现稳步发展。预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021 年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司在行业竞争压力下，销量承压，我们下调 25-26 年盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利为 53.05/56.06 及 58.78 亿元（此前预计 25-26 年归母净利63.12/66.02 亿元），对应当前股价 PE17.2/16.2/15.5X，维持“优于大市”。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)60,09759,71560,30461,40962,264(+/-%)-4.2%-0.6%1.0%1.8%1.4%净利润(百万元)50534989530556065878(+/-%)-10.1%-1.3%6.3%5.7%4.8%每股收益（元）1.461.441.531.621.70EBITMargin11.2%11.6%12.1%12.6%12.9%净资产收益率（ROE）24.2%23.6%26.1%28.7%31.0%市盈率（PE）18.018.217.216.215.5EV/EBITDA12.912.511.811.110.8市净率（PB）4.374.314.484.664.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年归母净利同比承压，生鲜利润下滑、肉制品利润增长。2024 年实现营业总收入 597 亿元，同比下降 0.64%，归母净利润 49.89 亿元，同比下降 1.26%。分业务来看，公司生鲜品实现营业收入 303.3 亿元，同比下降 2.1%，营业利润 4.4亿元，同比下降 35.6%，主要受消费不及预期、竞争加剧等影响；肉制品业务实现营业收入 247.9 亿元，同比下降 6.2%，营业利润 66.5 亿元，同比上升 6.8%，主要得益于公司坚持“两调一控”，落实成本管控，推进结构调整，盈利水平同比提升；其他业务分部实现营业收入 99.6 亿元，同比上升 10.4%，营业利润同比减亏，主要得益于养殖业生产指标的提升和养殖成本的下降。图1：双汇发展营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：双汇发展单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：双汇发展归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：双汇发展单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利能力维持稳健，费用率略有提升。2024 年毛利率同比+0.64pct 至 17.69%，净利率同比-0.03pct 至 8.49%。费用方面，2024 年销售费用率同比+0.04pct 至3.22%，管理+研发费用率同比+0.11pct 至 2.50%，财务费用率同比+0.25pct 至0.23%；整体费用率水平略有提升。图7：双汇发展毛利率、净利率变化情况图8：双汇发展费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理