第一季度收入同比增长39%，第二曲线亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月16日优于大市东鹏饮料（605499.SH）第一季度收入同比增长 39%，第二曲线亮眼核心观点公司研究·财报点评食品饮料·饮料乳品证券分析师：张向伟证券分析师：柴苏苏021-61761064zhangxiangwei@guosen.com.cn chaisusu@guosen.com.cnS0980523090001S0980524080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值280.00 - 290.00 元收盘价267.58 元总市值/流通市值139145/0 百万元52 周最高价/最低价298.06/188.50 元近 3 个月日均成交额652.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东鹏饮料（605499.SH）-2024 年收入同比增长 41%，盈利能力提升》 ——2025-03-11《东鹏饮料（605499.SH）-能量饮料龙头，全国化加速推进》 ——2024-10-30公司 2025 年一季度收入同比增长 39%。东鹏饮料发布 2025 年一季报，2025Q1 实现收入 48.48 亿元，同比增长 39.2%，归母净利润 9.80 亿元，同比增长 47.6%。现金流方面，2025Q1 公司合同负债 38.70 亿元，同比增加 12 亿元，环比下降 8.9 亿元，主要系新旧财年切换 2024Q4 合同负债同比/环比增加 21/24 亿元。回款方面，2025Q1 公司销售商品收到的现金 48.63亿元，同比+18.73%。特饮仍维持 25%以上增长，补水啦延续高增。分品类看，2025Q1 特饮/电解质 水 / 其 他 饮 料 收 入 分 别 为 39.01/5.70/3.75 亿 元 ， 同 比 增 长25.7%/261.5%/72.6%，其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中大包装含糖茶反馈较好，咖啡亦有不错表现。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29亿 元 ， 同 比 增 长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/54.2%/53.3%。其中成熟市场广东广西依然维持双位数增长，发展中和潜力市场则各有亮点。成本红利叠加规模效应，2025Q1 公司盈利提升亮眼。2025Q1 公司毛利率44.5%，同比增长 1.7pcts，预计主要受益于规模效应及成本红利，2025Q1白砂糖/pet 市价高单下降。2025Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%，同比-0.43/-0.47/+0.93pcts，期内公司加大广告和冰柜投放，但大单品全国化的规模效应带来费效比提升显著。此外，期内投资收益 2.04 亿元主因大额存单收益增加，最终公司 25Q1 净利率20.2%，同比增长 1.1pcts，盈利提升亮眼。风险提示：原辅材料价格波动风险，行业竞争加剧，地缘政治风险。投资建议：2025Q1 公司第二曲线延续高增，且成本费用优化卓有成效，考虑公司后续规模效益仍有望持续释放，我们上修未来 3 年盈利预测。我们预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 205.17/253.36/300.83 亿元（前预测值为 201.70/248.81/295.30 亿元），同比增长 29.53%/23.49%/18.74%；2025-2027 年公司实现归母净利润 45.33/59.53/73.95 亿元（前预测值为 44.06/57.25/71.18 亿元），同比增长 36.25%/31.33%/24.23%；预计2025-2027 年实现 EPS8.72/11.45/14.22 元；当前股价对应 PE 分别为31/23/19 倍。公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，按相对估值给予 25 年 33-34xPE，我们略上调目标价至 280-290元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,26315,83920,51725,33630,083(+/-%)32.4%40.6%29.5%23.5%18.7%归母净利润(百万元)20403327453359537395(+/-%)41.6%63.1%36.3%31.3%24.2%每股收益（元）5.106.408.7211.4514.22EBITMargin20.9%23.8%25.4%26.9%28.2%净资产收益率（ROE）32.3%43.3%36.5%36.6%35.9%市盈率（PE）44.535.430.7023.3818.8EV/EBITDA38.132.427.821.817.9市净率（PB）14.3415.3311.198.546.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年一季度收入同比增长 39%。东鹏饮料发布 2025 年一季报，2025Q1 实现收入 48.48 亿元，同比增长 39.2%，归母净利润 9.80 亿元，同比增长 47.6%。现金流方面，2025Q1 公司合同负债 38.70 亿元，同比增加 12 亿元，环比下降 8.9 亿元，主要系新旧财年切换 2024Q4 合同负债同比/环比增加 21/24 亿元。回款方面，2025Q1 公司销售商品收到的现金约 48.63 亿元，同比+18.73%特饮仍维持 25%以上增长，补水啦延续高增。分品类看，2025Q1 特饮/电解质水/其他饮料收入分别为 39.01/5.70/3.75 亿元，同比增长 25.7%/261.5%/72.6%，其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中大包装含糖茶反馈优异，咖啡亦有不错表现。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收 入 分 别 为 11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29 亿 元 ， 同 比 增 长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/54.2%/53.3%。其中成熟市场广东广西依然维持双位数增长，发展中和潜力市场则各有亮点。成本红利叠加规模效应，2025Q1 公司盈利提升亮眼。2025Q1 公司毛利率 44.5%，同比增长 1.7pcts，预计主要受益于规模效应及成本红利，2025Q1 白砂糖/pet 市价高单下降。2025Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为 16.68%/2.48%/-0.37%，同比-0.43/-0.47/+0.93pcts，期内公司加大广告和冰柜投放，但大单品全国化的规模效应带来费效比提升显著。此外，期内投资收益 2.04 亿元主因大额存单收益增加，最终公司 25Q1 净利率 20.2%，同比增长 1.1pcts，盈利提升亮眼。图1：东鹏饮料单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：东鹏饮料