天孚通信(300394)Q1业绩同比高增，毛利率保持高位

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 天孚通信 (300394 CH) Q1 业绩同比高增，毛利率保持高位 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 177.44 2024 年 4 月 23 日│中国内地 通信设备制造 2023 年业绩符合预期，1Q24 业绩同比快速增长 根据公司 2023年年报，2023年公司营业收入为 19.4亿元，同比增长 62.0%；归母净利润为 7.3 亿元，同比增长 81.1%，符合此前发布的业绩快报。根据公司 2024 年一季报，1Q24 公司营业收入为 7.3 亿元，同比增长 155.0%；归母净利润为 2.8 亿元，同比增长 202.7%，环比略有下滑，主要系毛利率的短期波动，以及股权激励费用的环比增长。考虑到公司高速率产品需求的快 速 释 放 ， 我 们 预 计 公 司2024~2026年 归 母 净 利 润 分 别 为14.01/18.74/23.91（前值：12.15/15.51/-）亿元，可比公司 2024 年 Wind一致预期 PE 均值为 34x，考虑到公司在光器件领域的龙头地位，给予公司24 年 50x PE，对应目标价 177.44 元（前值：123.12 元），维持“买入”。 高速率产品持续放量，有源业务收入高增 根据公司 2023 年年报，分板块来看，公司光无源器件营业收入为 11.8 亿元，同比增长 23.3%；光有源器件营业收入为 7.5 亿元，同比增长 242.5%，我们判断主要系公司 800G 无源器件、800G 光引擎等高速率产品需求的快速释放带动相关板块营收的高增。未来产能布局方面，根据公司 2023 年年报，公司泰国生产基地即将投入使用，海外产能的布局提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，为客户提供更多便捷的服务。 综合毛利率同比快速提升，费用端控制平稳 2023 年公司综合毛利率为 54.3%，同比增长 2.7pct，其中无源、有源业务毛利率分别同比提升 5.2、8.0pct，我们判断主要系高速率产品的放量带动公司营收结构的优化；1Q24 公司综合毛利率为 55.5%，同比增长 4.1pct。费用端控制良好，2023 年销售/管理/研发费用率分别为 0.9%/4.3%/7.4%，分 别 同 比 下 降 0.6/1.0/2.9pct ； 1Q24 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.8%/4.6%/7.2%，分别同比下降 0.7/0.9/3.7pct，而环比有所提升，我们判断主要系公司计提的股权激励费用增长所致。 光通信产业链享受 AI 算力侧需求红利，关注 1.6T 进展 我们认为随着全球 AI 算力侧投入有望持续加码，驱动 400G、800G 光通信产业链需求持续提升。公司在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端充分受益AI 算力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，业绩有望延续高增长态势。另一方面，在 GPU 快速升级迭代的推动下，1.6T 光模块亦有望加速导入；在此背景下，公司作为光通信产业链上游核心厂商有望受益行业升级红利，1.6T 相关的光无源器件、光引擎等产品有望贡献新的业绩增量。 风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 177.44 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 158.52 市值 (人民币百万) 62,597 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,856 52 周价格范围 (人民币) 51.02-171.71 BVPS (人民币) 8.84 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,196 1,939 3,624 4,855 6,305 +/-% 15.89 62.04 86.93 33.99 29.86 归属母公司净利润 (人民币百万) 402.94 729.88 1,401 1,874 2,391 +/-% 31.51 81.14 92.00 33.72 27.61 EPS (人民币，最新摊薄) 1.02 1.85 3.55 4.75 6.06 ROE (%) 15.36 21.70 29.56 28.92 27.33 PE (倍) 155.35 85.76 44.67 33.41 26.18 PB (倍) 23.84 19.61 13.63 9.91 7.29 EV EBITDA (倍) 115.28 68.68 37.15 27.21 20.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)2470117163Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)天孚通信沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 天孚通信 (300394 CH) 图表1： 公司营收及同比 图表2： 公司归母净利润及同比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司销售毛利率及净利率 图表4： 公司费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2024 年 4 月 23 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2022A 2023A/E 2024E 2025E 2022A 2023 A/E 2024E 2025E 300308 CH 中际旭创 157.51 126,453 1224 2174 4625 6067 103 58 27 21 300502 CH 新易盛 69.04 49,013 904 688 1256 1709 54 15 39 29 002281 CH 光迅科技 33.18 26,352 608 582 716 823 43 45 37 32 300570 CH 太辰光 39.95 9,074 180 155 265 351 50 59 34 26 平均值 63 44 34 27 300394 CH 天孚通信 158.52 62,597 403 730