2023年年报点评：工控稳定增长，电车业务进入收获期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 61.28 元 汇川技术（300124） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 工控稳定增长，电车业务进入收获期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 26.77 流通 A 股(亿股) 23.37 52 周内股价区间(元) 53.28-71.61 总市值(亿元) 1,640.55 总资产(亿元) 506.84 每股净资产(元) 9.46 相 关研究 [Table_Report] 1. 汇川技术（300124）：Q3 盈利短期承压，电车业务维持高增 (2023-10-28) 2. 汇川技术（300124）：业绩符合预期，通用自动化表现亮眼 (2023-08-24) 3. 汇川技术（300124）：多业务并驾齐驱，盈利有望迎拐点 (2023-04-26) [Table_Summary]  事件：公司 2023年实现营业收入 304.2亿元，同比增长 32.2%；实现归母净利润 47.4亿元，同比增长 9.8%；扣非归母净利润 40.7亿元，同比增长 20.1%。2024 年第一季度公司实现营收 64.9 亿元，同比增长 35.8%；实现归母净利润8.1 亿元，同比增长 8.6%；扣非归母净利润 7.9 万元，同比增长 26.7%。  盈利能力短期承压，费用控制较好。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别 为 33.6%/15.7% ， 同 比 -1.5pp/-3.1pp； 24Q1 毛 利 率 /净 利 率 分 别 为34.6%/12.7%，分别同比-1.9pp/-3.1pp。费用端：公司 2023年销售/管理（不含研 发 ） / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为6.4%/4.3%/0.0%/8.6% ， 分 别 同 比+0.9pp/-0.5pp/-0.5pp/-1.1pp，其中销售费用率增长主要系：①销售收入增加，售后维修费用和促销费用增加；②员工薪酬费用增加；③业务量增长及海外业务扩张，差旅费和业务招待费增加。  通用自动化：23年公司凭借国产龙头品牌和综合解决方案优势及深挖下游结构性机会，份额提升显著。2023年通用自动化业务实现销售收入 150.4亿元，同比增长 24.2%，其中，通用变频器/伺服系统/PLC&HMI/工业机器人（含精密机械）分别实现销售收入约 52/60/16/8亿元。基于光伏等高景气度行业的增长机会以及传统行业细分设备结构性机会，公司十几个细分行业的订单实现较快增长。持续布局新产品，继续落地“做强解决方案”的策略，推出了 InoQuickpro 标准化工艺平台，以“行业+战区”协同作战方式，进一步发挥公司销售平台优势。  新能源汽车：销量持续高增带动板块利润释放。2023年公司新能源汽车业务实现销售收入约 94 亿元，同比增长超 80%。乘用车：得益于客户定点车型 SOP放量及公司交付保障，收入取得快速增长。公司客户结构进一步优化，新势力、海外车企客户订单均增长迅速。商用车：公司继续深耕轻卡、微面、重卡等市场，新能源物流车电机装机量达 9.9 万辆，占比 35.8%；新能源重卡突破多家头部客户，实现批量交付，在主流车型上均取得较好的市场份额。  数字化业务：充分发挥公司自动化和数字化平台的优势，提供高性价比解决方案。数字装备：从设备物联与全生命周期数字化服务切入，提升设备数字化水平。数字能源：通过工业能源管理系统（InoFEMS），实现汽车、锂电等多个行业和客户的突破，在“双碳”趋势下为集团从能源管理向能源运营发展打下坚实基础。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 384.3 亿元、461.6亿元、527.7亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 28.6%/21.9%/15.9%。公司工控龙头优势扩大，国产替代进程加快，业务多点开花，维持“持有”评级。  风险提示：外资厂商加强国内布局形成国产替代竞争加剧的风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致盈利水平下降的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30419.93 38425.38 46159.86 52770.59 增长率 32.21% 26.32% 20.13% 14.32% 归属母公司净利润（百万元） 4741.86 6099.70 7433.92 8613.34 增长率 9.77% 28.64% 21.87% 15.87% 每股收益 EPS（元） 1.77 2.28 2.78 3.22 净资产收益率 ROE 19.10% 20.38% 20.53% 19.88% PE 35 27 22 19 PB 6.70 5.54 4.58 3.82 数据来源：Wind，西南证券 -21%-13%-6%2%10%17%23/423/623/823/1023/1224/224/4汇川技术 沪深300 汇 川技术（300124） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司为国内工控龙头企业，出海节奏加快，海外市场空间广阔，公司份额有望逐 步 提 升。 预计 2024-2026 年 公 司 通 用 自 动 化板 块 中， 控 制 层订 单 交付 增 速分 别为20%/15%/10%；驱动层分别为 17%/15%/10%；执行层分别为 20%/15%/10%；传感层分别为 15%/15%/10%；工业机器人分别为 30%/20%/15%。 假 设 2：公司 为国 内第 三方 电车 电驱 动系统 龙头 ，下 游客 户定 点持续 增加 ，预 计2024-2026 年公司电车&轨交板块，销量增速分别为 50%/30%/20%，单价维持稳定。 假设 3：受益规模效应，业务毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 通用自动化行业 收入 15038.5 17820.8 20520.6 22633.9 增速 31.17% 18.50% 15.15% 10.30% 毛利率 44.74% 45.22% 45.62% 45.63% 电梯 收入 5291.2 5555.8 6111.3 6722.5 增速 2.5% 5.0% 10.0% 10%