盈利改善，轨交装备增长明显

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评●轨交设备Ⅱ 2024 年 04 月 26 日 盈利改善，轨交装备增长明显 核心观点：  投资事件：公司披露 2024 年一季报。2024Q1 公司实现营业收入 39.25 亿元，同比增长 27.20%；实现归母净利润 5.68 亿元，同比增长 30.44%；实现扣非净利润 4.61 亿元，同比增长 44.85%。  业绩增长稳健，轨交业务高增。分板块来看，公司轨道交通业务收入 21.20亿元，同比增长 43.74%，各细分业务均实现较快增长，其中轨交电气装备/轨道 工 程 机 械 / 通 信 信 号 系 统 收 入16.17/2.95/1.43亿 元 ， 同 比 增 长28.95%/468.37%/42.00%。新兴装备业务收入 17.69 亿元，同比增长 13.18%，其 中 功 率 半 导 体 器 件 / 新 能 源 汽 车 电 驱 系 统 / 工 业 变 流 / 海 工 装 备 收 入8.34/3.75/2.98/2.02 亿元，同比增长 22.44%/10.82%/18.35%/15.39%，传感器件收入 0.60 亿元，同比下降 48.62%。公司合同负债规模稳中有升，24Q1 较 2023年末增加 1.25 亿元至 8.66 亿元。  净利率环比改善，期间费用率整体稳定。24Q1 公司毛利率为 34.06%，同比/环比+1.64pct/-2.45pct，主要由于产品结构变动所致；净利率为 14.71%，同比/环比+0.21pct/+1.09pct。费用端基本持平，24Q1 公司销售/管理/财务费用率为6.41%/4.46%/-1.25%，同比+0.66pct/-0.49pct/+0.32pct；研发费用率为 11.65%，同比-0.38pct。  轨交装备业务受益行业复苏及大规模设备更新。铁路客流复苏超预期，今年一季度全国铁路发送旅客 10.14 亿人次，日均发送旅客 1114.7 万人次，同比增长 28.5%。其中春运累计旅客发送量较 2019 年同期增长 18.8%；清明小长假期间累计旅客发送量比 2019 年同期增长 19.6%。同时，铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，24 年高级修首次招标 323 列，超过 23 年全年，其中三级修 28 列，四级修 93 列，五级修 202 列。后续高铁动车组新造及维修需求将共振向上。今年 2 月中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。公司是国内轨交牵引系统龙头，产品覆盖机车、动车、城轨等多种车型，市占率保持前列，轨交行业景气复苏背景下，公司全年轨交装备业务有望释放业绩弹性。  产能扩张进展顺利，新兴装备业务持续发力。23 年公司新兴装备业务毛利率回升至 28.19%，收入占比 40.06%，24Q1 新兴装备业务收入占比进一步提升至 45.07%。公司 IGBT 模块市占率领先，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。随着公司产能逐步投放，以及产能利用率和良率的持续提升，新兴装备业务将保持高成长性。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年将分别实现归母净利润 38.29亿元、44.11 亿元、49.00 亿元，对应 EPS 为 2.71、3.12、3.47 元，对应 PE 为18 倍、16 倍、14 倍，维持推荐评级。  风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。 时代电气(688187) 推荐 (维持) 分析师 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 研究助理 王霞举 ：021-68596817 ：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-04-25 股票代码 688187 A 股收盘价(元) 50.00 上证指数 3,052.90 总股本(万股) 141154 实际流通A股(万股) 25,994 流通 A 股市值(亿元) 132 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】公司点评_时代电气（688187.SH）：新兴装备保持高成长，轨交装备有望受益行业景气向上 -40%-20%0%20%时代电气沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司点评 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21798.94 26562.80 30294.88 33111.57 收入增长率% 20.88 21.85 14.05 9.30 归母净利润（百万元） 3105.70 3828.80 4410.50 4899.64 利润增速% 21.51 23.28 15.19 11.09 毛利率% 33.86 33.98 34.29 34.36 摊薄 EPS(元) 2.20 2.71 3.12 3.47 PE 22.72 18.43 16.00 14.40 PB 1.91 1.79 1.67 1.55 PS 3.25 2.67 2.34 2.14 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 37514.97 44635.79 50080.49 54733.75 营业收入 21798.94 26562.80 30294.88 33111.57 现金 7903.18 8199.58 10900.80 13736.14 营业成本 14417.68 17535.82 19906.40 21735.86 应收账款 9635.84 11659.37 13261.43 14305.96 营业税金及附加 122.48 159.38 181.77 198.67 其它应收款 232.03 303.06 327.33 362.66 营业费用 1578.59 1917.83 2181.23 2380.72 预付账款 747.93 848.76 1056.50 1111.07 管理费用 1041.22 1