全球大类资产配置专题报告：在美联储观望中寻求资产配置机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 全球大类资产配置·专题报告 2024 年 06 月 13 日 [Table_Title] 在美联储观望中寻求资产配置机会 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 美国经济不对称降温：（1）从量能上看，美国经济出现放缓的迹象。美国将 2024 年一季度经济增速从 1.6%下修至 1.3%，较前值 3.4%大幅放缓，其中进口激增和私人库存投资减少是增速回落的主要因素。（2）从结构上看，美国经济呈现制造业较弱，服务业强劲的特征。制造业方面，美国 5 月ISM 制造业指数 48.7，为三个月以来最低水平且低于荣枯线。非制造业方面，美国 5 月 ISM 非制造业 PMI 升至 53.8，非制造业活动明显改善。 ⚫ 美国经济软着陆概率大：服务业和就业市场展示出强劲的韧性，将进一步缓和整体经济的下行趋势。（1）作为对个人消费支出的主要支撑因素，服务业对第一季度 GDP 的贡献率提升至 1.76 个百分点，较前值上升 0.18 个百分点。（2）美国 5 月非农就业人口增加 27.2 万人，大幅高于预期，反映出劳动力市场的自发调节性，还侧面反映出服务行业需求旺盛。 ⚫ 美国通胀具有渐进下降特征：鉴于服务和就业市场的韧性能够对抗经济下行的压力，美国通胀控制道路注定不平坦。2024 年以来美国通胀具有渐进下降的特征，进程缓慢曲折但确有回落。美国 4 月 PCE 物价指数同比上升2.7%，核心 PCE 同比上涨 2.8%，均持平于前值，反映出美国通胀的粘性。美国 5 月 CPI 同比上升 3.3%，核心 CPI 同比上涨 3.4%，均弱于预期及前值，表明美联储控制通胀的传导路径持续奏效。 ⚫ 美联储 6 月利率决议：（1）利率决议：美联储将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%不变，符合预期。6 月美联储 FOMC 声明存在两处变动：一是将近几个月来通胀下降至 2%政策目标的进度从“缺乏进一步进展”变为“小幅度的进一步进展”；二是 6 月决议并未对“缩表”政策作出进一步调整，仅提到会继续缩减债券持仓。（2）前瞻指引：根据 6 月点阵图显示，委员会将今年降息次数的中位数预期从 3 月的三次下降至 6 月的一次。根据 6 月的经济预测数据，美联储上调了对总体和核心通胀水平的预测，并调高了对中性利率的预测，还增加了对 2025 年及以后失业率水平的判断。 ⚫ 对主要大类资产的影响：（1）黄金：全球正逐步迈向新一轮的降息周期，国际地缘政治风险或将趋于常态化，叠加美国债务问题积难重返，将为黄金价格提供支撑。（2）原油：世界经济修复速率偏缓，全球原油需求或将见顶，与此同时大规模供应或导致原油价格中枢略下移。（3）美债：6 月FOMC 会议显示年内仍有望降息，预示着美债收益率确定的下行趋势。在美国经济出现显著降温、通胀得到明显控制以及美联储开启实质性降息前，配置美债仍存在较好的窗口。（4）汇率：美元指数方面，将围绕降息与经济博弈，其中枢有望下行，但进程或趋缓。日元方面，日本央行存在进一步加息的可能，市场预期日本央行将在 6 月会议上减少债券购买，日元有望收复部分贬值区间。（5）股市：美股方面，美国典型的成长行业存在估值过高的问题，配置性价比有所降低。港股方面，仍需在美联储降息预期道路上等待配置机会，不过港股仍然是国际流动性在亚太区域的聚焦之地。 ⚫ 风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。 分析师 [Table_Authors] 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 [Table_Research] 2024-06-12， 企 业 财 务 稳 定 性 与 股 价 的 关系：来自 A 股市场的验证 2024-06-02，深度拆解大规模设备更新和消费品以旧换新 2024-05-18，517 地产联合会议总量解读：以时间换空间，加快探索房地产新发展模式 2024-05-18，市场迎接房地产利好政策催化 2024-05-06，A 股 2024 一季报及 2023 年报解读及后市投资展望 2024-05-04，近期港股为何大涨？ 2024-05-03，全球大类资产配置：市场或仍需耐心等待美联储降息信号 2024-04-30，解读 4 月中央政治局会议：关注核心问题，聚焦政策落实 2024-04-30，2024 年 4 月中央政治局会议明晰 A 股投资主线 2024-04-26，穿越不确定性，成长或开启与红利轮动行情 2024-04-23，2024Q1 公募基金持仓分析：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升 2024-04-23，2024Q1 公募基金持仓分析：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升 2024-04-20，“公募基金交易费用管理规定落地”加速优化行业格局 2024-04-16，证监会退市新规点评：“良币驱逐劣币”长期利好 A 股市场 2024-4-13，新“国九条”引领资本市场高质量发展 2024-04-02，二季度港股市场投资展望：等风来 2024-04-01，二季度 A 股市场投资展望：红利与成长轮转策略 2024-3-22，AI 热潮冷思考：经历泡沫，破而后立？ 2024-03-21，美联储谨慎偏鸽，全球权益市场受益 2024-03-16，“良币驱逐劣币”行为分析：A股上市公司增持回购分红 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 专题报告 目 录 一、美国经济软着陆概率高 .................................................................................................... 3 （一）美国经济不对称降温 .............................................................................................................................. 3 （二）美国通胀具有渐进下降的特征 ................................................................................................................ 4 二、美联储 6 月议息决议 ........................................................................................................ 5 （一）利率决议.............................................