2024半年度业绩点评：Q2增长放缓仅是短期节奏调整

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评●白酒Ⅱ2024 年 08 月 20 日[Table_Title]Q2 增长放缓仅是短期节奏调整--2024 半年度业绩点评核心观点：[Table_Summary]事件：2024 上半年公司实现收入 17.5 亿元，同比+15.2%；归母净利 2.95亿元，同比+16%。其中 24Q2 收入 6.78 亿元，同比+7.7%；归母净利 0.74亿元，同比+1.9%。提价控货使 Q2 收入增速放缓：公司在 Q2 收入增速有所放缓，一方面行业需求偏淡，另一方面因公司上调了世纪金星、柔和金徽 H3/H6 价格，为保证提价顺利传导，公司对渠道库存进行管控，且未做产品促销。公司希望通过提价增强渠道客户和终端盈利能力，这有别于同类竞品因增加费用投入使成交价格下探的情况，我们预计将会收到渠道商和终端正面反馈，助力公司产品市场份额提升。省内、产品结构升级是主要增长动力：分区域表现来看，上半年省内收入同比+16.8%、省外收入同比+7.8%。省内消费氛围较好，完成营销转型后发展势能不断释放，因此省内销售表现较好；省外面临竞争更为激烈，且处于营销转型过程中，增速表现逊于省内。我们预计下半年省内增长仍将快于省外。分产品结构，300 元+/100-300 元/100 元-档产品收入分别同比+45%/+15%/+1.8%，产品结构保持提升趋势，符合公司的高端引领策略，上半年 100-300 元增速较去年放缓预计与上述提价有关，下半年有望加速。盈利能力稳定：Q2 归母净利率同比-0.6pct，其中 Q2 所得税额同比变化较大，受递延所得税影响。Q2 税前利润同比+21.1%。毛利率同比+2.6pcts，销售费用率-0.5pct，管理费用率+1.1pct。上半年整体净利率基本稳定。过去三年公司盈利能力下滑，这一趋势在上半年终止。投资建议：公司 Q2 业绩增速放缓因淡季提价导致，省内份额提升、产品结构升级趋势并没有发生变化，我们预计下半年公司业绩同比增速将提 升 。 结 合 Q2 情 况 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 EPS 分 别 为0.79/0.93/1.1 元，2024/8/20 收盘价 17.1 元对应 P/E 分别为 22/18/16 倍，维持“推荐”评级。风险提示：省外市场开拓不及预期的风险；行业需求持续低迷的风险。[Table_StockCode]金徽酒(603919)[Table_InvestRank]推荐(维持)分析师[Table_Authors]刘来珍：021 2025 2647：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001[Table_Market]市场数据2024-08-19股票代码603919A 股收盘价(元)18.05上证指数2,893.67总股本(万股)50,726实际流通A股(万股)50,726流通 A 股市值(亿元)92相对沪深 300 表现图[Table_Chart]资料来源：中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河食饮】公司点评_金徽酒（603919）_实现稳健开门红请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportType]公司点评表 1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2547.613000.573508.974056.63收入增长率%26.6417.7816.9415.61归母净利润（百万元）328.86400.09472.35555.79利润增速%17.3521.6618.0617.66毛利率%62.4462.9963.2063.50摊薄 EPS(元)0.650.790.931.10PE26.3821.6818.3615.61PB2.612.592.452.32PS3.402.892.472.14资料来源：公司公告，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评附录：（一）公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产2739.022968.373396.403839.86营业收入2547.613000.573508.974056.63现金1042.231019.031115.371206.47营业成本956.961110.631291.301480.67应收账款7.188.339.7511.27营业税金及附加375.48438.08512.31592.27其它应收款35.8141.6748.7456.34营业费用535.39635.21736.88851.89预付账款10.7212.5514.5916.73管理费用274.91330.06368.44425.95存货1619.841851.052170.102508.91财务费用-20.07-21.48-20.88-24.18其他23.2335.7437.8540.14资产减值损失-0.090.000.000.00非流动资产1663.301622.651597.141568.09公允价值变动收益0.000.000.000.00长期投资0.000.000.000.00投资净收益0.400.000.000.00固定资产1364.401312.681259.661205.80营业利润396.61484.06570.74668.90无形资产212.94227.94242.94257.94营业外收入1.711.701.701.70其他85.9582.0394.54104.34营业外支出18.6116.7016.7016.70资产总计4402.324591.034993.545407.95利润总额379.71469.06555.74653.90流动负债1028.841201.291402.491615.95所得税57.1274.9783.3998.11短期借款0.000.000.000.00净利润322.59394.09472.35555.79应付账款175.30200.53233.15267.34少数股东损益-6.28-6.000.000.00其他853.541000.761169.331348.61归属母公司净利润328.86400.09472.35555.79非流动负债50.7152.4657.4661.46EBITDA500.24555.67645.37742.77长期借款0.000.000.000.00EPS（元）0.650.790.931.10其他50.7152.4657.4661.46负债合计1079.551253.751459.941677.41主要财务比率2023A2024E2025E2026E少数股东权益-3.25-9.25-9.25-9.25营业收入