全面改革成效显现，盈利能力明显改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月21日优于大市燕京啤酒（000729.SZ）全面改革成效显现，盈利能力明显改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.83 元总市值/流通市值27706/24669 百万元52 周最高价/最低价10.77/7.59 元近 3 个月日均成交额182.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《燕京啤酒（000729.SZ）-上半年归母净利同比增长 40%-55%，改革红利延续释放》 ——2024-07-14《燕京啤酒（000729.SZ）-改革决心彰显，业绩弹性将持续释放》——2024-06-12《燕京啤酒（000729.SZ）-高基数压制收入增速，费效提升助力利润释放》 ——2024-04-25《燕京啤酒（000729.SZ）-2023 年 U8 销量增速超 36%，改革势能强劲》 ——2024-04-17《燕京啤酒（000729.SZ）-核心单品 U8 延续高增速，改革红利逐步释放》 ——2024-01-03燕京啤酒公布 2024 年半年度业绩，2024 年上半年实现营业总收入 80.46 亿元，同比+5.52%；实现归母净利润 7.58 亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润 7.41 亿元，同比+69.12%。第二季度实现营业总收入 44.59 亿元，同比+8.79%；实现归母净利润 6.56 亿元，同比+45.91%；实现扣非归母净利润6.38 亿元，同比+67.26%。实际利润落在业绩预告区间中值附近。上半年啤酒业务量价齐升，U8 延续较快增长带动产品结构升级。上半年啤酒业务收入 73.88 亿元，同比+4.6%。拆分量价来看，销量同比+0.6%，销量表现优于行业整体，吨价同比+4.0%，主因以 U8 为代表的中高档产品销量较快增长，不仅带来销量同比增长，更推动产品结构升级。上半年中高档产品/普通产品收入分别同比+10.6%/-6.4%，中高档产品收入占比提升至 68.5%，同比+3.7pct。成本下行、降本增效举措推动费用节省，盈利能力大幅提升。上半年毛利率43.36%，同比+1.8pct，主要系啤酒业务产品结构升级叠加成本下行的共振作用所致，啤酒业务毛利率同比+2.9pct。上半年啤酒吨成本同比-1.1%，这主要受益于今年啤酒行业原材料成本下行，也与公司自身降本增效红利释放、产品结构升级有关。2024 年公司麦芽采购均价同比-15%，玻璃新瓶采购均价同比-6%，易拉罐采购均价同比-6%。此外，公司采购策略优化以及供应链效率提升对成本下行亦有贡献。费用方面，上半年销售费用率基本持平，但管理费用率同比-1.0pct，研发费用率同比-0.8pct，反映公司降本效果显著。上半年扣非归母净利率同比大幅提升 3.5pct，而因政府补助同比减少，上半年归母净利率提升幅度略低于扣非归母净利率提升幅度（同比+2.7pct）。坚定深化改革，红利仍将释放。展望未来，公司将继续推动生产端卓越管理体系全面落地、构建数智化供应链体系、加强市场建设，为燕京啤酒实现持续较快发展打下坚实的基础。大单品燕京 U8 仍是改革的核心抓手，2023 年U8 销量已突破 53 万吨，目前产品美誉度仍高，公司将继续倾注营销资源、加快市场开拓、丰富产品矩阵来助力 U8 迈向百万吨级大单品。综合来看，我们认为公司现阶段改革正在全面强基础锻长板，改革红利仍将持续释放。风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。盈利预测与投资建议：维持盈利预测：预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 150.3/159.0/168.2 亿元，同比+5.8%/+5.8%/+5.8%；实现归母净利润10.2/12.6/14.6 亿 元 ， 同 比 +57.5%/+23.7%/+16.5% ； EPS 分 别 为0.36/0.45/0.52 元；当前股价对应 PE 分别为 27/22/19 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,20214,21315,03415,90016,820(+/-%)10.4%7.7%5.8%5.8%5.8%归母净利润(百万元)352645101612571463(+/-%)54.5%83.0%57.5%23.7%16.5%每股收益（元）0.120.230.360.450.52EBITMargin3.8%4.8%8.6%10.6%12.0%净资产收益率（ROE）2.6%4.7%7.6%9.8%12.1%市盈率（PE）78.643.027.322.018.9EV/EBITDA27.824.716.013.211.5市净率（PB）2.062.002.072.172.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2燕京啤酒公布 2024 年半年度业绩，2024 年上半年实现营业总收入 80.46 亿元，同比+5.52%；实现归母净利润 7.58 亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润 7.41亿元，同比+69.12%。第二季度实现营业总收入 44.59 亿元，同比+8.79%；实现归母净利润 6.56 亿元，同比+45.91%；实现扣非归母净利润 6.38 亿元，同比+67.26%。实际利润落在业绩预告区间中值附近。上半年啤酒业务量价齐升，U8 延续较快增长带动产品结构升级。上半年啤酒业务收入 73.88 亿元，同比+4.6%。拆分量价来看，销量同比+0.6%，销量表现优于行业整体，吨价同比+4.0%，主因以 U8 为代表的中高档产品销量较快增长，不仅带来销量同比增长，更推动产品结构升级。上半年中高档产品/普通产品收入分别同比+10.6%/-6.4%，中高档产品收入占比提升至 68.5%，同比+3.7pct。上半年其他业务合并收入占比约 8%，其中饮料（+31.2%）及其他产品（+17.7%）收入增速领先 。 分 地 区 看 ， 上 半 年 华 北 / 华 东 / 华 南 / 华 中 / 西 北 地 区 收 入 分 别 同 比+10.9%/+21.4%/-4.7%/-8.4%/-5.5%，华北基地市场收入增速提升至双位数，华东地区高速增长反映公司市场拓展进程显著。成本下行、降本增效举措推动费用节省，盈利能力大幅提升。上半年毛利率43.36%，同比+1.8pct，主要系啤酒业务产品结构升级叠加成本下行的共振作用所致，啤酒业务毛利率同比+2.9pct。上半年啤酒吨成本同比-1.1%，这主要受益于今年啤酒行业原材料成本下行，也与公司自身降本增效红利释放、产品结构升级有关。2024 年公司麦芽采购均价同比