光器件持续受益AI发展，高速光引擎有望迎来放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市天孚通信（300394.SZ）光器件持续受益 AI 发展，高速光引擎有望迎来放量核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cnS0980523110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价70.24 元总市值/流通市值38911/38826 百万元52 周最高价/最低价166.38/57.11 元近 3 个月日均成交额1916.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天孚通信（300394.SZ）-高速率产品需求增长显著，积极降本增效》 ——2024-04-24《天孚通信（300394.SZ）-四季度净利润创新高，高速率产品需求快速增长》 ——2024-01-22《天孚通信（300394.SZ）-2023 年第三季度利润增长 94.95%，高速率产品快速上量》 ——2023-10-22《天孚通信（300394.SZ）-2023 年上半年利润增长 36.42%，AI算力需求释放》 ——2023-08-28天孚通信 2024 年实现营收 32.52 亿元，同比增长 67.74%；归母净利润 13.44亿元，同比增长 84.07%；扣非净利润 13.14 亿元，同比增长 82.56%。公司2025 年一季度营业收入 9.45 亿元，同比增长 29.11%；归母净利润 3.38 亿元，同比增长 21.07%。公司聚焦光器件方案领域，受益 AI 发展，高速光有源产品和无源产品均快速增长。2024 年公司主要两类产品光无源器件和光有源器件产品占收比分别为 48.47%/50.91%，同比分别增长 33.21%/121.91%。有源光器件产品快速增长主要受益于公司高速光引擎等有源器件产品逐步放量，早在 2022 年公司募资积极创新研制高速光引擎产品，目前正受益在 AI 发展下的数通光模块等领域。公司一直深耕光无源器件，不断研发创新，在光无源器件领域积累了具有高精度、高可靠性、高一致性、数据离散性好等特性的产品。无源产品毛利率持续优化，有源产品占比提升或影响综合毛利率。公司 2024年综合毛利率同比提升 3.02pct 至 57.29%。其中光无源器件和光有源器件毛利率分别为 68.41%/46.69%，同比分别提升 8.16pct/1.92pct。光无源器件为公司提供了较高毛利贡献，而随着有源产品（如光引擎等）出售量积占收比逐步提高，公司综合毛利率或出现小幅波动；2025 年 Q1，公司毛利率为53.05%，同比下降 2.46pct。成本费用管控较好，并有规模效应体现，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别减少 0.23pct/0.2pct/0.25pct，销售/管理/研发费用售同比分别增长 26.3%/59.8%/62.11%。公司重视研发创新，光器件产品持续受益新一轮光通信技术迭代。公司通过自研和并购，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的核心工艺技术。同时，公司积极布局硅光、CPO等前沿领域核心技术，开发全球优质客户。公司年报披露，最新研发项目已经布局在 CPO 领域应用的 FAU、ELS、1.6T OSFP 光模块中的光引擎（200G 的EML 发射器）。同时公司积极做好全球业务布局，目前公司泰国的二期厂房预计在本 4 月底完成交付，有望持续进行扩产。风险提示：AI 发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：1.6T 光模块相关器件今年出货稍有延后，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 19.5/25.2/29.6 亿元（前次预测 2025-2026 年归母净利润分别为 21.6/26.8 亿元），当前股价对应 PE分别为 20/15/13X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,9393,2524,8066,2957,458(+/-%)62.0%67.7%47.8%31.0%18.5%归母净利润(百万元)7301344195125192957(+/-%)81.1%84.1%45.2%29.1%17.4%每股收益（元）1.852.433.524.555.34EBITMargin40.8%44.3%42.9%43.0%42.2%净资产收益率（ROE）22.9%33.8%39.4%40.5%38.4%市盈率（PE）37.128.219.515.112.8EV/EBITDA31.424.818.013.812.0市净率（PB）8.59.57.76.14.9资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2天孚通信 2024 年实现营收 32.52 亿元，同比增长 67.74%；归母净利润 13.44 亿元，同比增长 84.07%；扣非净利润 13.14 亿元，同比增长 82.56%。公司 2025 年一季度营业收入 9.45 亿元，同比增长 29.11%；归母净利润 3.38 亿元，同比增长21.07%。图1：天孚通信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天孚通信单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：天孚通信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：天孚通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司聚焦光器件方案领域，受益 AI 发展，高速光有源产品和无源产品均快速增长。2024年公司主要两类产品光无源器件和光有源器件产品占收比分别为 48.47%/50.91%，同比分别增长 33.21%/121.91%。有源光器件产品快速增长主要受益于公司高速光引擎等有源器件产品逐步放量，早在 2022 年公司募资积极创新研制高速光引擎产品，目前正受益在 AI 发展下的数通光模块等领域。公司一直深耕光无源器件，不断研发创新，在光无源器件领域积累了具有高精度、高可靠性、高一致性、数据离散性好等特性的产品。图5：天孚通信各业务占收比（单位：%）图6：天孚通信国内外业务占收比（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理无源产品毛利率持续优化，有源产品占比提升或影响综合毛利率。公司 2024 年综合毛利率同比提升 3.02pct 至 57.29%。其中光无源器件和光有源器件毛利率分别为 68.41%/46.69%，同比分别提升 8.16pct/1.92pct。光无源器件为公司提供了较高毛利贡献，而随着有源产品（如光引擎等）出售占收比逐步提高，公司综合毛利率或有小幅下降；2025 年 Q1，公司毛利率为 53.05%，同比下降