氟化工行业：2025年4月月度观察：空调整体排产保持增长，制冷剂价格超预期上涨

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市氟化工行业：2025 年 4 月月度观察空调整体排产保持增长，制冷剂价格超预期上涨核心观点行业研究·行业月报基础化工·化学制品优于大市·维持证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《氟化工行业：2025 年 3 月月度观察-空调内销排产持续增长，制冷剂二季度长协价格快速上涨》 ——2025-03-28《氟化工行业：2025 年 2 月月度观察-空调排产双位数增长，制冷剂厂家报价继续上涨》 ——2025-03-02《氟化工行业：2025 年 1 月月度观察-制冷剂价格继续上涨，氟化工企业四季度业绩大增》 ——2025-02-05《氟化工行业：2024 年 12 月月度观察-2025 年制冷剂配额公示，一季度空调排产持续增长》 ——2025-01-02《2025 年制冷剂配额核发情况点评-2025 年制冷剂配额公示，看好产品长期景气度》 ——2024-12-184 月氟化工行情回顾：截至 4 月末（4 月 28 日），上证综指收于 3288.41 点，较 3 月末（3 月 31 日）下跌 1.42%；沪深 300 指数报 3781.62 点，较 3 月末下跌 2.72%；申万化工指数报 3299.58，较 3 月末下跌 3.23%；氟化工指数报1232.89 点，较 3 月末下跌 2.60%。4 月氟化工行业指数跑赢申万化工指数0.63pct,跑输沪深 300 指数 0.12pct，跑输上证综指 1.18pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至 2025 年 4 月 28 日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报 1235.89、1782.03 点，分别较 3 月底+0.59%、+1.67%。进入二季度，受夏季高温天气驱动，制冷剂消费即将进入传动旺季，在低库存背景下交易活跃度逐步提升。内贸价格方面，根据百川盈孚、卓创咨询，本月 R22 维持报价 36000 元/吨；R134a 维持报价 47000 元/吨；R125 维持报价 46000 元/吨；R32 报价 48000 元/吨，较上月+1000 元/吨；R410a 维持报价 48000 元/吨；R152a 报价 28000 元/吨，较上月+1000 元/吨；R142b 维持报价 30000 元/吨，；R143a 报价 46000 元/吨，较上月+1500 元/吨。制冷剂出口方面，从一季度出口数据来看，制冷剂海外需求持续增长以 R32 为主。从 3 月数据来看：R22 环比增长 165%，R32 环比增长 150%，R134a 环比增长96%，R125/143 系列环比持平。3 月出口量显著回温，需求提升带动国内外价格趋同。出口价格方面，截止至 2025 年 3 月出口均价，R22、R32、R134a 等产品外贸价格与内贸价格仍然倒挂：外贸价格低于内贸价格，但 R32 价差快速收敛。具体来看，2025 年 3 月 R32 出口均价为 39742 元/吨，与内贸价差为 6133 元/吨；R22 出口均价为 21552 元/吨，与内贸价差 12948 元/吨；R134a 出口均价为 41344 元/吨，与内贸价差为 4281 元/吨；R125/R143 系列出口均价为28571 元/吨，与内贸价差 16179 元/吨。生态环境部发布中国履行《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》国家方案（2025-2030 年）。2025 年 4 月 23 日，生态环境部发布《中国履行<关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书>国家方案(2025-2030)》，主要目标包括：HCFCs 受控用途生产量和使用量在基线值 2.91 万吨和 1.89 万吨消耗臭氧潜能值基础上，2025 年分别削减基线值的 67.5%和 73.2%，2030 年均削减基线值的 97.5%，保留 2.5%用于满足制冷空调维修等用途的需求；HFCs 受控用途生产量和使用量在基线值 18.53 亿吨和 9.05 亿吨二氧化碳当量（tCO2）基础上，2029 年均削减基线值的 10%。2025 年国二季度空调整体排产持续同比增长。2025 年上半年空调内销排产数据持续上涨，其中 1-2 月让步出口被动减量，3 月逐步起量，除季节性备货因素影响，两新政策推动也有较大促进。此外由于去年国补在淡季开始全面推出，而今年国补惠及全年，预计将有部分去年未被激发的需求在二季度旺季起被催化。出口方面，根据海关数据显示，1-3 月我国空调累计出口 2222 万台，同比+19.2%，但随着美国对华关税政策的影响，五月出口排产市场趋势开始转向，但由于今年出口节奏提前，加征关税对全年出口影响较小。排产方面，据产业在线家用空调内销排产报告显示，2025 年 5 月排产 1437 万台，同比+15.4%；6 月排产 1361 万台，同比+28.8%；7 月排产 1265 万台，同比+36.7%。出口排产方面，2025 年 5 月出口排产 893 万台，同比-1.6%；6 月出口排产 737万台，同比-12.0%；7 月排产 577 万台，同比-16.7%。5 月整体排产同比+9.9%，6 月整体排产同比+14.1%，7 月整体排产同比+14.3%。本月氟化工要闻：巨化股份：发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现归母净利润 19.6 亿元，同比增长 107.7%；三美股份：发布 2024 年年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告报及 2025 年一季报，2024 年公司实现归母净利润 7.79 亿元，同比增长178.4%；永和股份：发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现归母净利润 2.51 亿元，同比增长 36.8%；东岳集团发布 2024 年年报，公司全年实现归母净利润 8.11 亿元，同比增长 14.6%。投资建议：2025 年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32 等品种行业集中度高；需求端受国补政策刺激、欧美补库、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22 等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计 2025 年将出现供需缺口；三代制冷剂 R32 供给虽同比小幅提升，但 2024 年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计 2025 年将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好 R22、R32 等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。风险提示：氟化工产品需求不及预期；