2025年一季报点评：营养品板块景气度提升，公司一季度归母净利润创历史新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市新和成（002001.SZ）2025 年一季报点评营养品板块景气度提升，公司一季度归母净利润创历史新高核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.31 元总市值/流通市值68568/67756 百万元52 周最高价/最低价25.00/18.50 元近 3 个月日均成交额459.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新和成（002001.SZ）-蛋氨酸维生素量价齐升，香精香料、新材料稳健发展》 ——2025-04-16《新和成（002001.SZ）2024 年半年报点评-营养品量价齐升，香精香料、新材料稳健发展》 ——2024-08-23公司单季度归母净利润创历史新高。新和成于 2025 年 4 月 28 日晚间发布2025 年一季报，一季度公司实现营业收入 54.40 亿元，同比增长 20.91%，环比下降6.66%；归母净利润18.80亿元，同比增长116.18%，环比增长0.05%，单季度归母净利润创公司历史新高；扣非归母净利润 18.80 亿元，同比增长119.22%，环比下降 3.44%。费用率下降使得净利率提升，研发费用率保持较高水平。2025 年一季度公司的销售毛利率为 46.70%，同比提升 11.66 pcts，环比下降 1.14 pcts；销售净利率为 34.70%，同比提升 15.30 pcts，环比提升 2.30 pcts；销售期间费用率 7.04%，同比下降 2.45 pcts，环比下降 2.13 pcts，主要来自财务费用率的下降。值得一提的是，公司一季度的研发费用率 4.72%，同比提升 0.21pcts，公司延续了较高的研发投入水平。蛋氨酸量价齐升，公司生产规模不断扩大。据博亚和讯，2024 年国内蛋氨酸市场均价约 20995.19 元/吨，较 2023 年均价提升 14.01%。截止 2025 年 4 月28 日，蛋氨酸市场价格年内已上涨约 12.47%，预计将对公司 2025 年业绩增长起到积极作用。公司现有固体蛋氨酸产能 30 万吨/年，另有 7 万吨/年技改扩产计划正在建设中，与中石化合作的年产 18 万吨液体蛋氨酸（折纯）项目将于 2025 年内投产，届时公司蛋氨酸的权益产能将达到 46 万吨/年，产能将跃居全球第三。VA 价格承压，VE 价格高位运行，VD3 价格上涨。受海外突发事件影响，2024年 VA、VE 市场价格大幅上涨，据博亚和讯，2024 年国内 VA 市场均价 133.47元/千克，较 2023 年均价上涨 59.91%；VE 市场均价 100.93 元/千克，较 2023年均价上涨 44.11%。截至 2025 年 4 月 28 日，国内 VA、VE 市场价格分别为75、115 元/千克，VA 价格承压，VE 价格高位运行。4 月25 日VD3 价格为242.50元/千克，较 4 月初上涨 3.19%。整体来看，2025 年一季度 VA、VE、VD3 的市场均价较 2024 年一季度均有所提升，支撑公司业绩增长。风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。公司各项目间产业协同和技术协同效应显著，多项业务经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们维持 公 司 的 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为64.89/70.86/76.19 亿元，每股收益 2.11/2.31/2.48 元/股，对应当前 PE 分别为 10.6/9.7/9.0 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,11721,61023,50025,20026,800(+/-%)-5.1%43.0%8.7%7.2%6.3%归母净利润(百万元)27045869648970867619(+/-%)-25.3%117.0%10.6%9.2%7.5%每股收益（元）0.871.912.112.312.48EBITMargin21.3%32.2%32.7%32.9%32.9%净资产收益率（ROE）10.9%20.0%19.5%18.9%18.1%市盈率（PE）25.511.710.69.79.0EV/EBITDA16.98.98.07.57.1市净率（PB）2.782.342.061.831.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司单季度归母净利润创历史新高。新和成于 2025 年 4 月 28 日晚间发布 2025年一季报，一季度公司实现营业收入 54.40 亿元，同比增长 20.91%，环比下降6.66%；归母净利润 18.80 亿元，同比增长 116.18%，环比增长 0.05%，单季度归母净利润创公司历史新高；扣非归母净利润 18.80 亿元，同比增长 119.22%，环比下降 3.44%。费用率下降使得净利率提升，研发费用率保持较高水平。2025 年一季度公司的销售毛利率为 46.70%，同比提升 11.66 pcts，环比下降 1.14 pcts；销售净利率为34.70%，同比提升 15.30 pcts，环比提升 2.30 pcts；销售期间费用率 7.04%，同比下降 2.45 pcts，环比下降 2.13 pcts，主要来自财务费用率的下降。值得一提的是，公司一季度的研发费用率 4.72%，同比提升 0.21 pcts，公司延续了较高的研发投入水平。图1：新和成季度营业收入及同比增速图2：新和成季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：新和成季度销售毛利率及销售净利率图4：新和成季度期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理蛋氨酸量价齐升，公司生产规模不断扩大。据海关总署，2024 年中国出口蛋氨酸26.00 万吨，同比增长 68.51%。价格方面，据博亚和讯，2024 年国内蛋氨酸市场均价约 20995.19 元/吨，较 2023 年均价提升 14.01%。截止 2025 年 4 月 28 日，蛋氨酸市场价格年内已上涨约 12.47%，预计将对公司 2025 年业绩增长起到积极作用。据公司公告，公司山东年产 15 万吨蛋氨酸新产能于 2023 年 6 月建设完成，2024 年山东年产 30（5+10+15）万吨固体蛋氨酸生产装置产能持续释放。另据公司环评公告，山东新和成氨基酸公司拟在现有年产 15（5+10）万吨蛋氨酸生