2024全年业绩表现稳健，25Q1业绩增速回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市爱尔眼科（300015.SZ）2024 全年业绩表现稳健，25Q1 业绩增速回升核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：张超联系人：贾瑞祥0755-81982940021-60875137zhangchao4@guosen.com.cnjiaruixiang@guosen.com.cnS0980522080001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.11 元总市值/流通市值122277/103975 百万元52 周最高价/最低价19.09/9.05 元近 3 个月日均成交额1022.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱尔眼科（300015.SZ）-短期增长承压，医院收购持续有序推进》 ——2024-10-31《爱尔眼科（300015.SZ）-上半年归母净利润同比增长 20%，海内外医疗网络布局持续完善》 ——2024-09-09《爱尔眼科（300015.SZ）-2024 年一季度归母净利润同比增长15%，眼科龙头展现经营韧性》 ——2024-05-12《爱尔眼科（300015.SZ）-单三季度扣非归母净利润同比增长20%，人才优势进一步增强》 ——2023-10-27《爱尔眼科（300015.SZ）—2023 年中报点评：23H1 归母净利润同比增长 33%，白内障业务强势复苏》 ——2023-09-052024 年业绩增长稳健，25Q1 业绩增速回升。2024 年公司实现营业收入209.83 元，同比增长 3.0%；归母净利润 35.56 亿元，同比增长 5.9%。在2024 年行业面临价格下行压力的环境下，公司全年收入及利润保持稳健增长态势。2025Q1 公司实现营业收入 60.26 亿元，同比增长 16.0%；归母净利润 10.50 亿元，同比增长 16.7%。受益于征兵体检时间提前以及公司全光塑、全飞 4.0 等新技术的发展，公司 2025Q1 业绩增速明显恢复。随着后续公司高端术式逐步放量、行业价格压力逐渐出清，以及公司通过 AI 赋能带来的经营效率提升，公司 2025 年有望实现较快同比增长。看好公司作为民营眼科连锁龙头企业的长期业绩表现。全年门诊量及手术量持续提升，各业务板块均衡增长。2024 年实现门诊量1694.07 万人次，同比增长 12.1%；手术量 129.47 万例，同比增长 9.4%。分业务来看，屈光项目收入 76.03 亿元（+2.3%），白内障项目收入 34.89亿元（+4.9%），眼前段项目收入 18.98 亿元（+6.0%），眼后段项目收入14.99 亿元（+8.2%），视光服务项目收入 52.79 亿元（+6.4%），各业务板块实现均衡增长。分地区来看，中国/欧洲/东南亚/美国分别实现收入94.58/10.35/2.43/0.37 亿元，同比+1.7%/+18.1%/+7.5%/-7.7%。截至 2024年末公司已在境外布局 163 家眼科中心及诊所；在境内共拥有 352 家医院及229 家门诊部。费用率水平略有提升，毛利率承压。2024 年公司销售费用率 10.3%（+0.6pp）；管理费用率 14.2%（+1.1pp）；财务费用率 1.0%（+0.7pp）；研发费用率 1.5%（-0.1%）。全年毛利率 48.1%（-2.7pp），归母净利率17.8%（-0.2pp），公司费用率提升及利润端承压预计主要因 2024 全年业绩增速放缓但市场投入等费用依然较快提升所致。投资建议：考虑公司高端术式放量、服务网络扩张以及“AI+眼科”为公司经营效率与服务能力带来的提升，上调营业收入预测；考虑到行业价格压力对利润端的影响，略下调归母净利润预测。新增 2027 年盈利预测。预计2025-2027 年营业收入预测 241.70/277.66/317.71 亿元（2025-2026 原为238.21/272.41 亿元），同比增速 15.2%/14.9%/14.4%；预计 2025-2027年归母净利润 41.35/48.77/57.59 亿元（2025-2026 原为 42.62/51.02 亿元），同比增速 16.3%/17.9%/18.1%。维持“优于大市”评级。风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)20,36720,98324,17027,76631,771(+/-%)26.4%3.0%15.2%14.9%14.4%净利润(百万元)33593556413548775759(+/-%)33.1%5.9%16.3%17.9%18.1%每股收益（元）0.360.380.440.520.62EBITMargin27.8%23.3%25.4%25.4%25.6%净资产收益率（ROE）17.8%17.2%15.4%16.3%17.2%市盈率（PE）36.434.429.625.121.2EV/EBITDA20.923.319.917.315.1市净率（PB）6.495.904.554.083.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年业绩增长稳健，25Q1 业绩增速回升。2024 年公司实现营业收入 209.83元，同比增长 3.0%；归母净利润 35.56 亿元，同比增长 5.9%。在 2024 年行业面临价格下行压力的环境下，公司全年收入及利润保持稳健增长态势。2025Q1公司实现营业收入 60.26 亿元，同比增长 16.0%；归母净利润 10.50 亿元，同比增长 16.7%。受益于征兵体检时间提前以及公司全光塑、全飞 4.0 等新技术的发展，公司 2025Q1 业绩增速明显恢复。随着后续公司高端术式逐步放量、行业价格压力逐渐出清，以及公司通过 AI 赋能带来的经营效率提升，公司 2025 年有望实现较快同比增长。看好公司作为民营眼科连锁龙头企业的长期业绩表现。图1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理全年门诊量及手术量持续提升，各业务板块均衡增长。2024 年实现门诊量1694.07 万人次，同比增长 12.1%；手术量 129.47 万例，同比增长 9.4%。分业务来看，屈光项目收入 76.03 亿元