一季度归母净利润增长17%，首饰金持续产品创新

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市菜百股份（605599.SH）一季度归母净利润增长 17%，首饰金持续产品创新核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.30 元总市值/流通市值9567/9567 百万元52 周最高价/最低价15.79/9.58 元近 3 个月日均成交额97.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《菜百股份（605599.SH）-三季度收入稳健增长 9%，直营门店扩张稳步推进》 ——2024-10-28《菜百股份（605599.SH）-上半年收入增长 31%，全渠道销售扩张持续推进》 ——2024-09-01《菜百股份（605599.SH）-京城黄金珠宝老字号，全直营模式提质增效促成长》 ——2024-05-28一季度业绩增长，归母净利润增速 17.32%。公司 2025 年一季度收入 82.22亿元，同比+30.18%，归母净利润 3.2 亿元，同比+17.32%，扣非归母净利润2.77 亿元，同比+9.99%。其中非经常性收益主要系黄金 T+D 业务公允价值变动及处置金融资产和负债产生的损益合计 0.56 亿元。整体上，公司一季度在投资金业务快速增长，首饰金业务持续产品创新下，取得较好增长表现。贵金属投资产品业务增长较好，门店稳步扩张。公司同时公告了 2024 年年报数据，其中贵金属投资产品业务收入 129 亿元，同比增长 45.28%，受益于金价上涨及居民对于保值增值的需求偏好。2025 年一季度看，该业务仍延续较好的增长趋势，推动公司收入增长。2024 年黄金饰品业务收入 54.73 亿元，同比-11.14%，受制于高金价抑制饰品需求等。门店拓展看，公司 2025 年一季度新开店 4 家，期末门店总数达到 102 家。费用率持续优化，现金流状况较好。公司 2025 年一季度毛利率 8.34%，同比-1.67pct，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。销售费用率/管理费用率分别为 2.03%/0.42%，分别同比-0.22pct/-0.14pct，费用率优化。一季度存货周转天数 43.64 天，较去年一季度 49.99 天实现进一步效率提升。一季度实现经营性现金流净额 15.39 亿元，同比+131.63%，受益销售增长及春节备货周期错位，部分备货前值到 2024 年底。风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。投资建议：金价上行预期下拉动投资性需求，公司贵金属投资品类有望持续受益，同时全直营体系以及灵活套保策略，为未来的业绩提升带来更为明显的弹性。黄金饰品业务方面持续产品创新、IP 联名开发等方式带动需求增长，以及渠道端稳步推进异地扩张和线上增量。考虑金价对公司贵金属投资产品的进一步潜在刺激带动收入增长，以及饰品业务二季度开始有望迎来产品创新下的低基数复苏机遇，我们略上调 公 司 2025-2026 年 归 母 净 利 润 至 7.91/8.82 亿 元 （ 前 值 分 别 为7.49/8.42 亿元），新增 2027 年预测为 9.89 亿元，对应 PE 分别为12.1/10.8/9.7 亿元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)16,552.2220,232.6624,574.1427,855.8531,008.97(+/-%)50.61%22.24%21.46%13.35%11.32%净利润(百万元)706.79719.01791.20882.42988.99(+/-%)53.61%1.73%10.04%11.53%12.08%每股收益（元）0.910.921.021.131.27EBITMargin5.62%4.80%4.06%4.03%4.08%净资产收益率（ROE）18.68%18.05%18.40%18.97%19.80%市盈率（PE）13.5413.3112.0910.849.67EV/EBITDA12.7312.8713.5712.3911.45市净率（PB）2.532.402.232.061.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年一季度收入 82.22 亿元，同比+30.18%，归母净利润 3.2 亿元，同比+17.32%，扣非归母净利润 2.77 亿元，同比+9.99%。其中非经常性收益主要系黄金 T+D 业务公允价值变动及处置金融资产和负债产生的损益合计 0.56 亿元。整体上，公司一季度在投资金业务快速增长，首饰金业务持续产品创新下，取得较好增长表现。图1：菜百股份单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：菜百股份单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，公司同时公告了 2024 年年报数据，其中贵金属投资产品业务收入 129亿元，同比增长 45.28%，受益于金价上涨及居民对于保值增值的需求偏好。2025年一季度看，该业务仍延续较好的增长趋势，推动公司收入增长。2024 年黄金饰品业务收入 54.73 亿元，同比-11.14%，受制于高金价抑制饰品需求等。门店拓展看，公司 2025 年一季度新开店 4 家，期末门店总数达到 102 家。此外，公司首饰金产品持续创新，如深化 IP 合作，发力“悦己”需求的产品线，融合都市时尚的“菜百东方花园”系列等。公司自主设计产品荣获 2024 年中华老字号时尚创意、文化创意、产品设计金奖等诸多荣誉。图3：菜百股份分产品收入占比（%）图4：菜百股份门店数量变化（家）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主要财务数据看，公司 2025 年一季度毛利率 8.34%，同比-1.67pct，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。销售费用率/管理费用率分别为 2.03%/0.42%，分别同比-0.22pct/-0.14pct，费用率优化。一季度存货周转天数 43.64 天，较去年一季度 49.99 天实现进一步效率提升。一季度实现经营性现金流净额 15.39 亿请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3元，同比+131.63%，受益销售增长及春节备货周期错位，部分备货前值到 2024年底。图5：菜百股份季度毛利率变化（%）图6：菜百股份季度费用率变化（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国