新兴市场持续突破，降本增效成果显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市风华高科（000636.SZ）新兴市场持续突破，降本增效成果显著核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.21 元总市值/流通市值15284/15284 百万元52 周最高价/最低价17.69/11.67 元近 3 个月日均成交额247.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《风华高科（000636.SZ）-下游景气复苏，公司降本增效成果显著》 ——2024-07-29全面推进降本增效，公司 2024 扣非归母净利润同比增长 130%。2024 年公司实现营业收入 49.39 亿元(YoY +17.00%)；归母净利润 3.37 亿元(YoY+94.47%)，扣非归母净利润 3.47 亿元(YoY +130.43%)。1Q25 公司实现营收12.74 亿元(YoY +20.41%，QoQ -6.80%)；归母净利润 0.65 亿元(YoY -11.44%，QoQ -10.15%)。2024 年公司业绩实现大幅增长，行业整体稼动率回升，公司产、销量分别同比增长 29.02%、28.20%，创历史新高，同时公司全面推进极致降本、数字化变革等专项工作，管控效率提升，运营成本下降。下游景气恢复，新兴市场持续突破。2024 年，下游终端市场景气度持续恢复，通讯、家电等应用板块需求回暖，公司瞄准重点行业持续发力，汽车电子板块销售额同比增长 66%，通讯板块同比增长 24%，工控板块同比增长 16%，新品类超级电容器营业收入同比增长 63%。持续强化研发，突破多项高端产品。关键技术公司持续强化面向市场的研发，高效创新，围绕高可靠、高容量、高温度、高电压、高精密、高频率六大方向，实施从材料到工艺到产品“三位一体”系统攻关，突破新兴领域应用难点。2024 年，公司开发出了高端 MLCC 用高温高耐压瓷粉，大幅提升中高容系列 MLCC 的耐压和可靠性；攻克低阻值厚膜电阻用贱金属电极浆关键技术难题，实现贱金属电极浆的国产化替代；自研辊印浆料、叠层电感内电极浆料、零欧电阻电极浆料实现量产，有效降低原材料成本等。新董事长到任，降本增效持续优化。2024 年 2 月，公司董事会选举李程先生担任公司第九届董事会董事长。李程先生曾任国星光电总裁，在电子制造领域拥有深厚的经验积累，为风华带来低成本战略及精益文化建设，全面、全员、全过程采用极致降本的思维和方法论。通过强化采购成本管理、关键材料自产化等降低材料成本；深入开展精益诊断，全面消除冗余浪费，深度挖掘改善潜力；强化费用管理，从严从紧控制各项非生产性费用，全方位极致拓展降本增效空间。投资建议：微调盈利预测，维持 “优于大市”评级。随着年报发布，我们微调盈利预测，预计 25-27 年公司归母净利润同比增长48.9%/22.7%/19.6%至 5.0/6.2/7.4 亿元（25-26 年原值为 5.8/7.4 亿元），当前市值对应 2024-2026 年 PE 分别为 30/25/21 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；公司降本增效不及预期；公司扩产不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,2214,9396,4567,3758,537(+/-%)9.0%17.0%30.7%14.2%15.8%净利润(百万元)173337502616737(+/-%)-47.0%94.5%48.9%22.7%19.6%每股收益（元）0.150.290.430.530.64EBITMargin-0.0%5.7%5.8%7.0%7.5%净资产收益率（ROE）1.5%2.8%4.0%4.7%5.4%市盈率（PE）90.746.631.325.521.3EV/EBITDA39.622.121.218.116.6市净率（PB）1.321.291.251.201.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、费用率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物42924349482154286311营业收入42214939645673758537应收款项16951921251128693321营业成本36153992521458926811存货净额696985133815211776营业税金及附加2534394755其他流动资产267578725815927销售费用9492118133154流动资产合计6949783393941063212336管理费用294299382413453固定资产59155775564153675065研发费用193240328371428无形资产及其他284271260249238财务费用(138)(91)(74)(87)(102)其他长期资产17151623162316231623投资收益4958806267长期股权投资711750750750750资产减值及公允价值变动(31)(73)(40)(45)(53)资产总计1557416252176681862120012其他5332686868短期借款及交易性金融负债44305295215272营业利润207390557691821应付款项20