经纪市占下滑，境外业务增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市永安期货（600927.SH）经纪市占下滑，境外业务增长核心观点公司研究·财报点评非银金融·多元金融证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.88 元总市值/流通市值17292/17292 百万元52 周最高价/最低价16.60/10.50 元近 3 个月日均成交额46.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《永安期货（600927.SH）-收入增长利润承压，品种扩容龙头受益》 ——2024-08-28《永安期货（600927.SH）-一季度收益下滑，衍生品投行待发力》——2024-05-02《永安期货（600927.SH）-政策创新驱动龙头成长》 ——2023-08-24《永安期货（600927.SH）-贸易拖累主营，境外亮点纷呈》 ——2023-04-28公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年全年，公司实现营收 19.44亿元（净额法，后同）、同比+3.79%，归母净利润 5.75 亿元、同比-21.07%。全年加权平均 ROE4.56%、同比-1.41pct。2025Q1 实现营收 2.06 亿元、同比-53.39%，归母净利润 0.09 亿元、同比-88.08%。2024 年分部业务增速：期货经纪-3.78%、风险管理（净额法，后同）-20.83%、境外业务+132.21%、基金销售-12.09%、资产管理+85.17%，分部业务占比：期货经纪 54.7%、风险管理 20.6%、境外业务 21.4%、基金销售 2.7%、资产管理 1.3%。2024 年利润下降的主因为期货经纪、风险管理等的利润率有所下降。期货经纪收入承压，营业利润率下降。2024 年全年，公司境内代理期货交易2.01 亿手、同比-14.1%，成交额 14.71 万亿元、同比-7.6%，客户权益 470.57亿元、同比+2.9%。期货经纪业务营业利润率 42.71%、同比-4.63pct。全年期货市场整体成交呈现“量减额增”，市场竞争趋于激烈。公司期货经纪市占率由 2023 年的 2.80%下降至 2024 年的 2.38%，或是利润率下降的主因。风险管理收入增长，营业利润率下降。2024 全年，公司基差贸易业务仓单注册量 28.55 万吨、同比+56%，交割仓单量 18.68 万吨、同比+130%，实现营业利润 0.31 亿元、同比-84.81%，总额法计算营业利润率 0.15%、同比-0.76pct。场外业务及做市业务保持较快发展，全年场外业务累计名义本金超 1,900 亿元、同比+17%，做市业务累计成交额超 1.39 万亿元、居行业第 1。境外业务收入持续增长。一是境外期货经纪业务交易量同比+57.64%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比提升至 80%，机构客户交易量占比提升至 75.48%。二是财富销售大幅增长，全年新增基金销售约为 1.93 亿美元，同比增长 128.5%。衍生品市场扩容持续，公司作为龙头或受益于市场扩张。2024 年以来，鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权等多个期权品种上市，瓶片期货等期货品种上市，我国衍生品市场持续扩容。公司作为行业龙头，行业扩容或将助力公司期货经纪、做市、风险管理等主业发展，同时，公司在优结构、精服务、育生态等战略指引下，业务发展具备长期竞争优势。投资建议：基于公司年报数据，我们将公司经纪业务、风险管理业务增速小幅下调，并基于此将 2025-26 年归母净利润分别下调 14.7%、15.9%，预计2027 年归母净利润 7.27 亿元。考虑到期货行业扩容及公司龙头地位和长期竞争优势，我们维持“优于大市”评级。风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外监管风险盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)23,82321,73522,59623,86824,103(+/-%)-31.5%-8.8%4.0%5.6%1.0%归母净利润(百万元)729575603651727(+/-%)8.3%-21.1%4.9%8.0%11.7%摊薄每股收益(元)0.500.400.410.450.50净资产收益率(ROE)6.0%4.6%4.6%4.7%5.0%市盈率(PE)23.7629.7028.6626.5523.77市净率(PB)1.401.251.291.221.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：基于公司年报数据，我们将公司经纪业务、风险管理业务增速小幅下调，并基于此将 2025-26 年归母净利润分别下调 14.7%、15.9%，预计 2027 年归母净利润 7.27 亿元。考虑到期货行业扩容及公司龙头地位和长期竞争优势，我们维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E资产总计7041969217726787631280127营业收入2382321735225962386824103现金及存放中央银行款项3619637075400414404548450经纪手续费净收入683615664731804交易性金融资产110539355102901080411345资产管理业务收入87654买入返售金融资产1110000投资咨询收入44444长期股权投资863926101811201232基金销售收入6149566474递延所得税资产403271298328360利息净收入676498547602662负债合计5802456410592316219365302投资净收益([Red]29)873135140276交易性金融负债1167945104011441258其他业务收入2218320037210392209123195应付职工薪酬731651690731775利润总额900666764824921应付债券00000所得税费用17191160173193所