盈利能力稳健，产品结构持续升级

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市宝钢股份（600019.SH）盈利能力稳健，产品结构持续升级核心观点公司研究·财报点评钢铁·普钢证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.92 元总市值/流通市值151608/150732 百万元52 周最高价/最低价7.65/5.50 元近 3 个月日均成交额552.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝钢股份（600019.SH）-二季度业绩环比改善，盈利能力稳健》——2024-08-29《宝钢股份（600019.SH）—2023 年三季报点评-降本增效，三季度业绩再提升》 ——2023-10-25《宝钢股份（600019.SH）—2023 年中报点评-产品升级，二季度业绩环比改善》 ——2023-09-01《宝钢股份（600019.SH）-2022 年报及 2023 一季报点评：危中思变，降本寻机》 ——2023-04-292024 年公司归母净利润同比下降 38%。2024 年实现营收 3221 亿元（同比-6.5%），归母净利润 73.6 亿元（-38.4%），扣非归母净利润 68.4 亿元（-34.6%），经营性净现金流 277.4 亿元（+9.6%）。2025Q1 归母净利润 24.3亿元（同比+26.4%，环比 64.5%），扣非归母净利润 24.0 亿元（同比+52.2%，环比+77.3%）。高比例分红。公司公布了 2024 下半年利润分配预案，预计分红总额 21.5 亿元，加上中期已分配的现金红利，以及采用集中竞价方式已实施的股份回购金额 7.9 亿元，现金分红和回购金额合计 53.1 亿元，占 2024 年度归属于上市公司股东净利润 72.1%。在公司现有股利分配政策的基础上，公司拟2024-2026 年分配预案中，现金股利不低于每股 0.2 元人民币。行业承压，公司经营稳健。2024 年公司钢材销量 5160 万吨，与 2023 年基本持平。其中冷轧卷和厚板销量同比增加，热轧卷、钢管、长材销量同比下降。毛利润方面，冷轧卷和热轧卷是公司盈利主要来源，其中冷轧卷毛利润占钢材总毛利 67%，热轧卷占 26%；单位毛利方面，冷轧卷单吨毛利润 275 元，同比减少 161 元，热轧卷单吨毛利润 109 元，同比增加 48 元；长材单吨毛利润-87 元，同比减亏 101 元。2025 年生产经营规划。2025 年公司计划产铁 4879 万吨、产钢 5261 万吨、销售商品坯材 5224 万吨，营业总收入 3120 亿元、营业成本 2909 亿元。2025年公司预算安排固定资产投资 239 亿元，主要用于宝山基地无取向硅钢产品结构优化、超高等级取向硅钢绿色制造示范项目、青山基地硅钢规划系列项目、东山基地零碳薄钢板工厂建设、梅山基地打造第一热轧建设等。风险提示：钢材需求下滑，市场竞争加剧，原辅料价格抬升。投资建议：维持 “优于大市”评级预计 2025-2027 年收入 3289/3308/3328 亿元，同比增速 2.1/0.6/0.6%，归母净利润 97.5/109.8/122.2 亿元，同比增速 32.4/12.6/11.3%；摊薄 EPS 分别为 0.44/0.50/0.56 元，当前股价对应 PE 分别为 15.6/13.9/12.5x。公司是行业龙头，长期引领行业发展，在行业整体承压的背景下，公司经营稳健并持续升级产品结构，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)344,868322,116328,934330,828332,769(+/-%)-6.6%-6.6%2.1%0.6%0.6%净利润(百万元)11944736297511097612217(+/-%)-2.0%-38.4%32.4%12.6%11.3%每股收益（元）0.540.330.440.500.56EBITMargin3.2%2.1%2.7%3.2%3.6%净资产收益率（ROE）6.0%3.7%4.8%5.3%5.8%市盈率（PE）12.820.715.613.912.5EV/EBITDA10.311.511.910.59.6市净率（PB）0.760.760.750.740.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年公司归母净利润同比下降 38%。2024 年实现营收 3221 亿元（同比-6.5%），归母净利润 73.6 亿元（-38.4%），扣非归母净利润 68.4 亿元（-34.6%），经营性净现金流 277.4 亿元（+9.6%）。2025Q1 归母净利润 24.3 亿元（同比+26.4%，环比 64.5%），扣非归母净利润 24.0 亿元（同比+52.2%，环比+77.3%）。高比例分红。公司公布了 2024 下半年利润分配预案，预计分红总额 21.5 亿元，加上中期已分配的现金红利，以及采用集中竞价方式已实施的股份回购金额 7.9亿元，现金分红和回购金额合计 53.1 亿元，占 2024 年度归属于上市公司股东净利润 72.1%。在公司现有股利分配政策的基础上，公司拟 2024-2026 年分配预案中，现金股利不低于每股 0.2 元人民币。行业承压，公司经营稳健。2024 年公司钢材销量 5160 万吨，与 2023 年基本持平。其中冷轧卷和厚板销量同比增加，热轧卷、钢管、长材销量同比下降。毛利润方面，冷轧卷和热轧卷是公司盈利主要来源，其中冷轧卷毛利润占钢材总毛利 67%，热轧卷占 26%；单位毛利方面，冷轧卷单吨毛利润 275 元，同比减少 161 元，热轧卷单吨毛利润 109 元，同比增加 48 元；长材单吨毛利润-87 元，同比减亏 101元。图1：公司钢材板块营业收入构成（百万元）图2：公司钢材板块毛利润构成（百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司钢材产品毛利率图4：公司毛利率、净利率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司钢材单位毛利润（元/吨）图6：期间费用率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图8：单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：资产负债率图10：经营性净现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025 年生产经营规划。2025 年公司计划