数据中心资源丰富；积极拓展智算领域，有望受益AI发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日无评级光环新网（300383.SZ）数据中心资源丰富；积极拓展智算领域，有望受益 AI 发展核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：袁文翀证券分析师：徐文辉021-60375411021-60375426yuanwenchong@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980523110003S0980524030001基础数据投资评级无评级合理估值收盘价13.65 元总市值/流通市值24537/24485 百万元52 周最高价/最低价24.00/7.56 元近 3 个月日均成交额2173.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是国内领先的云计算服务和算力基础设施供应商。光环新网成立于 1999年，业务涵盖数据中心、云计算、互联网接入及算力服务等领域。2024 年营收 72.8 亿元，同比下降 7.3%；归母净利润 3.81 亿元，同比下降 1.8%；2025Q1公司营收 18.3 亿元，同比下降 7.4%，环比增长 26%。2025Q1 归母净利润 0.69亿元，同比下降 58%，环比增长 245%。营收结构来看，公司主营 IDC 服务与云计算两大业务。公司与 AWS 合作运营北京区域业务，使得云计算成为其第一大业务，2024 年营收 51 亿元，占收比 70%。IDC 服务为第二大业务，营收从 2020 年 16.7 亿元增长至 2024 年 20.9 亿元，占收比 28.7%。需求侧看：AIDC 需求高增，公司有望受益。近年来，阿里巴巴、腾讯、百度等国内头部云厂商通过提高资本开支加强 AI 算力建设来满足大模型及推理需求。近两年AI大模型发展驱动全球IDC市场进入高速发展状态，据FortuneBusiness Insight 数据，全球数据中心市场规模将从 2024 年的 2427.2 亿美元增长至 2032 年的 5848.6 亿美元，期间 CAGR 达 11.6%。其中 AIDC 市场规模预计将从 2024 年的 151.3 亿美元增长至 2032 年的 940.3 亿美元，期间CAGR25.7%。公司 IDC 服务以零售型为主，客户以中小型为主，商业模式灵活，有望受益于行业景气增长。供给侧看：公司 IDC 区域资源优势明显，储备项目丰富。（1）公司立足京津冀及长三角，推动华中、西北及海外项目建设，公司当前已布局 12 个数据中心，其中京津冀地区 8 个，长三角地区 2 个，华中地区及新疆地区各 1个。截至 2025Q1，公司在运营机柜规模超 5.9 万个，其中约 5 万架位于京津冀和长三角区域。公司积极有序增加运营机柜规模，长沙项目（1.6 万个机柜）、上海嘉定 2 期项目（0.5 万个机柜）和天津宝坻 1、2 期项目（1.5 万个机柜）的部分机柜有望在年内投运。（2）公司积极拓展智算业务，截至2025 年 2 月，公司算力业务规模已超过 3000P，同时公司将在海南和马来西亚地区进一步拓展智算中心业务，提升资源优势，在当前高性能算力供不应求的市场中，有望为公司提供新的增长动力。（3）今年 4 月公司公告拟投资 35.37 亿元建设天津宝坻 3 期项目（3.18 万个机柜），公司运营机柜规模扩大有利于实现规模效应，改善公司盈利能力。风险提示：AI 发展不及预期、数据中心投入不及预期、行业竞争加剧。投资建议：预计公司 2025-2027 年收入分别为 74.23/78.55/84.07 亿元，归母净利润分别为 3.94/4.43/5.16 亿元，当前股价对应 PE 分别为 60/54/46X，对应 EV/EBITDA 分别为 20.2/17.7/15.9X，首次覆盖，推荐关注。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,8557,2817,4247,8558,408(+/-%)9.2%-7.3%2.0%5.8%7.0%净利润(百万元)388381394443516(+/-%)-144.1%-1.7%3.3%12.3%16.7%每股收益（元）0.220.210.220.250.29EBITMargin8.3%7.5%6.9%7.7%8.4%净资产收益率（ROE）3.2%3.0%3.1%3.3%3.8%市盈率（PE）61.162.160.153.545.9EV/EBITDA22.023.320.217.715.9市净率（PB）1.811.791.741.691.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司概况公司是国内领先的云计算服务提供商和算力基础设施供应商光环新网成立于 1999 年，业务涵盖数据中心、云计算、互联网接入及算力服务等领域。公司以北京为起点，通过自主建设与战略并购快速扩张并于 2014 年在深交所上市。云计算业务方面，2016 年与亚马逊 AWS 合作运营北京区域云服务，成为其在中国的核心合作伙伴之一，并通过收购中金云网、无双科技等企业强化云计算能力，IDC 业务方面，近年来，公司深度参与 “东数西算” 国家战略，在京津冀、长三角、中西部地区和内蒙古等枢纽节点建设布局数据中心。按照单机柜 4.4KW 统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过 23 万个，截至 2025 年一季度末已投产机柜超过 5.9 万个。图1：光环新网发展历程（单位：亿元）资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司股权结构相对分散，实控人耿殿根持有公司 24.63%股权。 截至 2025 年一季报，公司第一大股东为舟山百汇达创业投资合伙企业（百汇达），持有公司 24.88%的股份，百汇达由耿桂芳和耿殿根姐弟全资持有，其中耿殿根为光环新网实际控制人，直接间接持有公司股权 24.63%。图2：公司股权结构（截至 2025 年一季报）资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司管理层产业经验丰富。公司董事长杨宇航及总裁耿岩石在该行业从业数十年，具有丰富的产业从业经验。其他高管在销售、财务方面亦有较为丰富的经验。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告表1：光环新网核心管理人员姓名学历现职位个人简历杨宇航硕士董事长1962 年出生，毕业于英国 ASTON 大学，历任上海交通大学任教授、博士生导师，校长助理、网络中心主任；长城宽带网络服务有限公司总经理；中国网络通信有限公司副总裁等，现任北京光环新网科技股份有限公司董事长，负责北京光环新网科技股份有限公司战略规划方面工作。耿岩硕士总裁1980 年出生，中国人民大学商学院高级管理人员工商管理硕士（EMBA），现任担任北京光环新网科技股份有限公司董事兼总裁，全面负责企业经营管理工作。高宏硕士副总裁，董事会秘书1970 年出生，高级管理人员工商管理硕士（EMBA），历任北京天伦王朝饭店高级销售经理，盛世长城国际广告业务拓展经理，2001 年 9 月至今在光环新网工作，现任北京光环新网科技股份有限公司副总裁兼董事会秘书。张利军硕士副总裁，财