Morgan Stanley Fixed-Asia Economics The Viewpoint 亚洲经济研究：观点 中国：为何对实施有力的财政宽松政策有所...-110788208

M IdeaAsia Economics: The Viewpoint 亚洲经济研究：观点 |   Asia Pacific中国：为何对实施有力的财政宽松政策有所迟疑？ 为了实现持续յ温和的通胀，需要采取有力的财政放松措施来支持消费ն但我们认为，已然巨大的财政赤字和高额的公共债务意味着政策制定者会对此有所犹豫ն我们认为短期内针对消费的财政刺激措施将有限նMorgan Stanley Asia LimitedChetan Ahya亚洲首席经济学家 Chetan.Ahya@morganstanley.com +852 2239-7812 邢自强中国首席经济学家 Robin.Xing@morganstanley.com +852 2848-6511 Morgan Stanley Asia (Singapore) Pte.甘永康亚洲经济学家 Derrick.Kam@morganstanley.com +65 6834-8272 Morgan Stanley Asia Limited张乐然经济学家 Jonathan.Cheung@morganstanley.com +852 2848-5652 王奕丹经济学家 Kelly.Wang@morganstanley.com +852 3963-0891 Exhibit 1:今年迄今，广义财政赤字已缩减1.7个百分点 Jul-22:-17.1%Dec-23:-12.8%Aug-24:-11.1%-22%-20%-18%-16%-14%-12%-10%Aug-17Aug-18Aug-19Aug-20Aug-21Aug-22Aug-23Aug-24China augmented fiscal deficit (% of GDP, 12M trailing sum)资料来源：CEICյWINDյ彭博յ摩根士丹利研究部预测This translated report is made available for convenience only and is excerpted from the original research report published in English. In the event of any discrepancy between the translation and the original research report, the content in the original research report will prevail. The original research report can be found here: Asia Economics: The Viewpoint: China: Why the Hesitancy to Enact Forceful Fiscal Easing? (8 Oct 2024)For important disclosures, refer to the Disclosure Section, located at the end of this report.要点综合考虑最近的事态发展，我们依然认为影响经济的首要问题仍是债务通缩循环ն我们认为，要摆脱通货紧缩，当务之急是出台人民币10万亿元针对刺激消费和清理房地产库存的政策ն但政策制定者对采取有力的财政宽松政策存在疑虑ն高公共债务比率和收入下降将制约刺激计划的规模ն此外，政策制定者可能仍然认为，从长远来看，投资比刺激消费更好ն我们认为短期内财政措施有限ն但如果社会动态大幅减弱，可能会引发推出强力的财政宽松政策նOctober 14, 2024 03:24 AM GMTM Idea2本翻译报告仅供参考之便，摘自以英文发表的原版研究报告ն如果翻译与原版研究报告有任何不一致之处，以原版研究报告中的内容为准ն原版研究报告可在此处查看： Asia Economics: The Viewpoint: China: Why the Hesitancy to Enact Forceful Fiscal Easing? (8 Oct 2024)նM IdeaMorgan Stanley Research3我们的框架解决通货紧缩是关键：在市场波动时期，退一步思考并从新角度来考虑当前的问题通常会有所帮助ն从根本上来说，我们一直认为影响经济和市场的关键问题是通货紧缩压力的除颤效应ն通货紧缩的初期是由房地产行业的调整导致需求受到抑制而引发的ն而以过度投资来维护实际GDP增长的政策方针则使情况进一步恶化ն事实上，GDP平减指数在过去七个季度中已有六个季度处于负值ն当务之急：为了摆脱债务通缩循环，我们认为必须采取一些措施ն需要采取有力的财政宽松政策ն财政宽松必须更多地倾向于促进消费而不是投资ն我们认为，这种方法将防止产能过剩进一步积累，同时提供足够的支持，使实际GDP增长合理接近目标ն为什么政策制定者似乎对实施有力的财政宽松政策存在迟疑：在我们目前与投资者的对话中，出现的关键问题是，为什么政策制定者没有在国家发改委的新闻发布会上宣布任何重大刺激措施ն我们将在本报告中讨论这一问题նM Idea4政策制定者为何有所犹豫？ 我们认为有三个因素阻碍政策制定者实施有力的财政宽松政策ն关注财政宽松措施的规模和组成，将成为评估经济能否摆脱通货紧缩的关键ն1）公共债务占GDP比重已高达102% 公共债务占GDP的比率急剧上升，从2019年的73% 上升至2024年第二季度的102%ն事实上，自2019年以来，中国公共债务占GDP的比率在部分发达经济体和新兴市场经济体中增幅最大ն这可能导致政策制定者在采取有力的财政宽松政策时采取更加谨慎的态度նExhibit 2:公共债务占GDP比重已高达 102% 2019: 731023040506070809010011020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232Q24China government debt to GDP (%)资料来源：CEICյWINDյ摩根士丹利研究部预测Exhibit 3:中国公共债务占GDP比重自2019年以来出现最大增幅-9%-5%-2%4%6%7%8%9%9%12%15%16%19%28%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%JapanTaiwanBrazilEuro AreaPolandMexicoAustraliaIndiaIndonesiaKoreaUKUSSouth AfricaChinaChange of government debt (% of GDP, current vs. Dec-19)资料来源：CEICյWINDյHaverյ摩根士丹利研究部预测2）税收收入下降，土地出让收入收窄 此外，经济放缓յ通货紧缩环境յ企业盈利能力疲软յ家庭收入增长放缓以及土地出让收入下降，导致政府预算收入和土地出让收入占GDP的比重从疫情前的22.4%下降到现在的18.1%ն首先，房地产市场疲软，对土地使用权出让造成压力ն自21年第一季度的峰值以来，土地出让净收入