Morgan Stanley Fixed-Asia Economics The Viewpoint 亚洲经济研究：观点 中国：剩下的三个问题-110788209

M IdeaAsia Economics: The Viewpoint 亚洲经济研究：观点 |   Asia Pacific中国：剩下的三个问题 我们将讨论最近一轮宽松政策之后仍然存在的三个问题ն我们预计需求将出现短缺յ公共财政前景将面临挑战յ选择投资抑或消费的辩论也将难以解决նMorgan Stanley Asia LimitedChetan Ahya亚洲首席经济学家 Chetan.Ahya@morganstanley.com +852 2239-7812 邢自强中国首席经济学家 Robin.Xing@morganstanley.com +852 2848-6511 Morgan Stanley Asia (Singapore) Pte.甘永康亚洲经济学家 Derrick.Kam@morganstanley.com +65 6834-8272 Morgan Stanley Asia Limited张乐然经济学家 Jonathan.Cheung@morganstanley.com +852 2848-5652 王奕丹经济学家 Kelly.Wang@morganstanley.com +852 3963-0891 Exhibit 1:中国的增长结构仍然偏向投资 2.7%9.1%7.6%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%Feb-22Aug-22Feb-23Aug-23Feb-24Aug-24Retail salesManufacturing FAIInfrastructure FAIChina (%Y, 6MMA)Policymakers are offsetting the contraction in Real estate FAI with manufacturing and infrastructure FAI资料来源：CEICյ摩根士丹利研究部Exhibit 2:在房地产价格达到峰值后，日本的投资下降，而中国的投资则持续上升 1Q24: 124Aug-24: 1204Q94: 8884889296100104108112116120124128012345678910111213(SA, 2Q21=100 for China, 3Q91=100 for Japan)China nominal FAI ex real estate (3MMA)Japan nominal GFCF ex residentialPeriod 0 = peak in land price growth (Japan) and property price growth (China)资料来源：HaverյCEICյ摩根士丹利研究部This translated report is made available for convenience only and is excerpted from the original research report published in English. In the event of any discrepancy between the translation and the original research report, the content in the original research report will prevail. The original research report can be found here: Asia Economics: The Viewpoint: China: The Three Remaining Issues (1 Oct 2024).本翻译报告仅供参考之便，摘自以英文发表的原版研究报告ն如果翻译与原版研究报告有任何不一致之处，以原版研究报告中的内容为准ն原版研究报告可在此处查看： Asia Economics: The Viewpoint: China: The Three Remaining Issues (1 Oct 2024)նFor important disclosures, refer to the Disclosure Section, located at the end of this report.要点最近的措施将有助于稳定房地产市场，但提高价格和恢复需求方面还是会面临挑战ն房地产行业的持续拖累将导致需求出现相当大的缺口，从而使经济增长低于目标ն通过投资来填补（当前的做法）可能意味着过剩产能的持续增加，从而令通货紧缩压力持续存在ն消费是可行的替代增长源，但迄今为止提高消费的措施有限ն我们预计政策制定者将采取财政宽松政策，但我们认为其规模不足以解决通缩问题նOctober 14, 2024 03:22 AM GMTM Idea2积极举措，良好势头： 长期对抗债务通缩循环的下一阶段即将展开ն最新一轮政策放松是由经济再度放缓引发的，其时机和范围均超出了我们和投资者的预期（见 China Musings: Addressing Your Top Questions on China Stimulus，2024年9月29日）ն政府实施了货币宽松政策，并采取措施提振市场情绪（见 The Viewpoint: China's easing measures: What does Japan's experience tell us? 2024年9月24日）ն政策制定者作出了迄今为止最明确的承诺：将采取措施稳定房地产市场ն但我们还没有宣布全面解除警报： 我们与投资者的辩论在于，最近宣布的一系列措施是否能果断地将经济拉出债务通缩循环ն我们详细说明了仍然存在的三个问题，以及为什么我们认为这意味着通货再膨胀的力度仍然不够ն底线是什么？ 我们认为，政策制定者可能会采取足够的宽松措施从社会动态的角度管理下行风险，而不是充分管理总需求和通货紧缩ն如果政策制定者继续依靠过度投资来实现增长目标，那么通货紧缩问题的解决可能会变得更加复杂ն走向温和յ可持续通胀（即实现2-3%的GDP平减指数）的道路对我们来说仍然充满挑战նM IdeaMorgan Stanley Research3问题1 ˒ 需求缺口的规模 最近的房地产宽松措施可能有助于阻止房价进一步下跌，但房地产活动仍将拖累经济增长ն由于需求可能仍达不到要求，设定较高的实际GDP增长目标意味着政策制定者要么必须大幅加大消费刺激力度，要么重新依赖过度投资ն房地产市场措施是朝着正确方向迈出的一步： 我们的中国房地产分析师张永添(Stephen Cheung)认为，房地产市场基调的转变是一个有意义的支撑，将支持房屋销售持续改善ն展望未来，他认为地方政府和金融机构可以更好地实施现有措施（例如库存回购յ白名单机制）ն如果现有措施仍不足以遏制下行趋势，张永添预计将出台后续政策放松措施，例如2024年第四季度回购开发商闲置土地，以及 2025 年上半年更大规模的库存购买和城中村重建计划（详情请参阅 China Property: More Thoughts on Politburo's Unprecedented Tone Change，