中国医药：医疗设备招标有望复苏，创新药出海成果丰硕

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\ \\ 2024 年 11 月 18 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 中国医药 医疗设备招标有望复苏，创新药出海成果丰硕 MSCI 中国医疗指数年初至今累计下跌 17.9%，跑输 MSCI 中国指数 32.4%。受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望跑赢市场。随着政策焦点转向刺激经济，我们认为医疗设备更新政策有望加速落地，推动国产医疗设备企业盈利复苏。此外，新一轮医保谈判的结果即将公布，尽管医保资金收支存在一定压力，我们认为医保资金支持创新药的政策趋势不会改变。医保基金监管趋严，同时满足院内、刚需、医保三个特点的产品将持续增长。CXO 板块有望受益于海外研发需求复苏，《生物安全法案》的影响或将有限。  医疗设备招标将加速落地。随着国内经济刺激政策实施，医疗设备更新的落地进度有望加快。据众成医械统计，截至 9 月 15 日，全国共批复 957 个设备更新项目，总金额已突破 410 亿元。进入 9 月份以来，设备采购意向规模快速增加；11 月第一周，新增采购意向规模超 10 亿元。通常，项目审批→采购意向→招标公告的周期约为 2-3 个月，招标落地有望加快。目前涉及的采购主要包含医学影像设备和体外诊断设备。我们预期国内龙头设备企业将从 4 季度开始迎来业绩修复，并延续至明年。  创新药出海成果丰硕，交易类型多样。MNC 药企延续在中国“扫货”的势头，加速引进中国创新药资产以丰富自身管线。创新药出海交易类型不断丰富，包含产品授权、整体并购、NewCo 等方式。例如：11 月 14 日，默沙东宣布获得礼新医药 LM-299（PD-1/VEGF）的全球权益，该项交易首付款高达5.88 亿美元，里程碑付款高达 27 亿美元。11 月 13 日，BioNTech 宣布收购普米斯，将支付 8 亿美元预付款，并额外支付最高 1.5 亿美元的里程碑付款，主要涉及核心产品 PM8002 （PD-L1/VEGF）。11 月 7 日，维立志博与风险投资公司 Aditum Bio 成立新药研发公司 Oblenio Bio，推进 CD19xBCMAxCD3 三特异性 T 细胞衔接器抗体 LBL-051 的全球研发。  医保目录即将公布，基调延续“鼓励创新”。医保持续支持创新，过去 6 年，医保谈判新增药品协议期内销售近 5,000 亿元，医保基金支出超 3,400 亿元。预计新版医保药品目录将于 11 月底对外发布，明年 1 月 1 日起正式实施。我们重点关注的公司/品种包括：康方药业的卡度尼利单抗（PD-1/CTLA4，目录外）、依沃西单抗（PD-1/VEGF，目录外）；百济神州的替雷利珠单抗（新增适应症）、贝林妥欧单抗（目录外）、戈舍瑞林微球（新增适应症）。今年将有多家目录外的国产 PD-(L)1 产品进行谈判，对国内竞争格局或有潜在影响。  看好创新药、医疗设备、CXO、消费医疗板块。看好联影医疗、百济神州、药明康德、巨子生物、三生制药、信达生物、科伦博泰。 中国医药 行业 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 过往报告： 1. 【行业研究】中国医药 - 行业持续反弹可期，政策环境全面改善 2. 【行业研究】中国医药 - 行业支持政策有望落地，业绩复苏可期 3. 【行业研究】中国医药 - 重视设备更新的政策机遇 4. 【行业研究】中国医药 - 业绩复苏将带来估值修复 5. 【行业研究】中国医药 - 医药行业估值吸引，看好医药新消费 6. 【行业研究】中国医药 - 创新药重磅利好政策落地 7. 【行业研究】中国医药 - 政策利好持续兑现 8. 【行业研究】中国医药 - DRG/DIP 2.0 版本分组方案公布，持续利好创新 9. 【行业研究】中国医药 - 反弹趋势基本确定，业绩有望复苏 10. 【行业研究】中国医药 - 1H24 业绩回顾：整体增长疲弱，创新药表现强劲 11. 【行业研究】中国医药 - 海外降息有望助力医药行业反弹 12. 【行业研究】中国医药 - 预期基本面改善，看好高弹性板块 13. 【行业研究】中国医药 - 关注创新品种的医保机遇 14. 【行业研究】中国医药 - 医保谈判继续支持创新，海外研发需求复苏 估值表 市值 目标价 上行/ P/E (x) P/B (x) ROE (%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美元) (LC) 下行空间 FY25E FY26E FY25E FY26E FY25E FY26E 联影医疗 688271 CH 买入 14,098.3 162.81 21% 50.5 40.6 5.2 4.8 0.1 0.1 百济神州 BGNE US 买入 20,470.2 276.02 43% 391.7 29.3 71.2 57.4 0.0 0.2 药明康德 603259 CH 买入 21,086.3 72.37 37% 13.6 11.7 2.3 2.0 0.2 0.2 巨子生物 2367 HK 买入 6,540.2 66.15 34% 19.4 15.2 5.2 4.2 0.3 0.3 三生制药 1530 HK 买入 1,791.9 9.46 64% 6.4 5.8 0.7 0.6 0.1 0.1 信达生物 1801 HK 买入 7,818.6 55.21 48% nm 32.7 4.3 3.7 (0.0) 0.1 科伦博泰 6990 HK 买入 4,624.6 243.38 51% nm nm 15.0 25.7 (0.4) (0.5) 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 2024 年 11 月 18 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: MSCI 中国医疗保健指数相对收益率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2024 年 11 月 15 日收盘 图 2: MSCI 中国医疗保健指数动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2024 年 11 月 15 日收盘 图 3: 南下持股比例 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2024 年 11 月 14 日收盘 图 4: 北上持股比例 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2024 年 8 月 16 日收盘 图 5: 医药制造业营业收入及利润总和累计同比 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 6: 基本医疗保险（含生育保险）统筹基金收支金额 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 -50%0%50%100%150%200%250%300%Relative performance of MSCI China Healthcare Index0.0020.0040.0060.0080.0