医药行业CXO 2024Q3业绩综述：经营改善，看好向上

2024年11月17日——CXO 2024Q3业绩综述行业评级：看好证券研究报告分析师孙建郭双喜王帅邮箱sunjian@stocke.com.cnguoshuangxi@stocke.com.cnwangshuai@stocke.com.cn电话136418941031980111696013548094491证书编号S1230520080006S1230521110002S1230523060003 1经营改善，看好向上添加标题95%投资要点21、复盘：订单拐点型标的表现好 本土：订单拐点型CXO股价表现好。2023.12.31至2024.10.31医疗研发外包指数下跌20.89%，跑输医药生物（申万）指数9.69pct，其中订单持续转好的泰格医药表现相对超额。美股大分子CDMO企业Lonza及Catelent领涨。2、财务分析：多家盈利能力呈现改善趋势，订单较好 成长性：较多CXO收入YOY逐季改善。2023Q1-2024Q3较多CXO龙头收入YOY环比逐季提升，大订单&投融资拖累触底回升中，订单执行望驱动收入YOY继续上行。 盈利能力：价格波动&投融资不佳拖累。多家CXO逐季提升，消化价格和产能周期。从趋势看：2024Q1-Q3多家CXO龙头毛利率呈现提升趋势，投融资拖累基本触底，订单执行下经营效率提升驱动毛利率持续上行。 运营效率：短期仍有波动，望逐渐提升。存货周转率：2024Q1-Q3凯莱英、药石科技、康龙化成及九洲药业等存货周转率同比有所下降。泓博医药存货周转率显著提升，昭衍新药、美迪西存货周转率略有提升，药明康德在大订单交付后仍保持存货周转率稳定，展现出较强的韧性。固定资产周转率：CXO公司固定资产周转率同比均有所下降，其中美迪西、凯莱英、昭衍新药等下降较多。3、思考与展望：投融资底部，订单仍佳 PE/VC投融资：处于底部区间。2024Q1-Q3全球投融资绝对值基本平稳，国内投融资仍有所波动。 IPO融资：美股先触底回升。2024YTD美股医疗保健公司IPO融资金额逐渐回升。添加标题95%投资要点3 供需：在建工程高位，更重视新业务。2024Q3代表CXO公司资本开支有所波动，在建工程仍在高位。凯莱英、博腾股份等公司已经连续多个季度逐渐下降，但是整体波动绝对值并不显著。在建工程仍在高位，说明CXO企业对产能扩张的预期仍偏乐观。更多公司对ADC、多肽、寡核苷酸新方向进行业务和产能布局，有望逐渐成为新的增长驱动力。 订单：龙头保持不错增长。整体比较正常，部分CXO季度环比持续改善。药明康德2024Q1-Q3在手订单438.2亿元（YOY35.2%）（其中2024H1在手订单剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%）。凯莱英：预计Q3延续H1的新签订单增速（24H1是20%+），康龙化成2024Q1-Q3 新签订单同比增长 18%+，连续三个季度实现复苏，Q3更快一些（2024H1新签订单金额同比增长超过15%），博腾股份：截至Q3末小分子原料药CDMO在手订单YOY 40%+（24H1也是40%+）。4、投资策略：经营改善，看好向上 全球投融资渐触底，CXO订单稳健甚至高增长，头部CXO公司毛利率水平呈现逐季改善趋势，我们看好CXO业绩和盈利能力向上拐点。 重点关注临床CRO和CDMO业务在订单持续快速增长和订单交付下，对业绩的驱动。 推荐：药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、药明生物、九洲药业、昭衍新药、博腾股份等。风险提示4 国内药审政策的波动风险 新签订单及业绩不及预期风险 新业务整合不及预期风险 汇兑风险行情复盘01Partone5添加标题本土：订单拐点型CXO股价表现好1.16 2023.12.31至2024.10.31 ，医疗研发外包指数下跌20.89%，跑输医药生物（申万）指数9.69pct，其中订单持续转好的泰格医药表现相对超额：泰格医药（+15.69%）>康龙化成（+1.71%）>诺思格（-3.85%）>药石科技（-7.38%）>泓博医药（-8.10%） >博腾股份（-24.80%）>昭衍新药（-25.20%）>凯莱英（-26.71%）>药明康德（-26.74%）>九洲药业（-29.91%）>普蕊斯（-39.00%）>美迪西（-48.79%）。数据来源：Wind（股价截止10月31日），浙商证券研究所图：本土CXO龙头涨跌幅统计图：医疗研发外包（申万）指数走势海外：大分子CDMO表现佳1.27 2023.12.31 至 2024.10.31 ， 大 分 子 CDMO 企 业 Lonza 及 Catelent 领 涨 ：Lonza （ +50.58% ） >Catelent（+30.43%）>Medpace（+2.51%）>美国控股实验室（+1.45%）>IQVIA（-11.05%）> ICON（-21.54%）>查尔斯河(-24.46%） 。数据来源：Wind，各公司年报，浙商证券研究所图：海外CXO龙头涨跌幅统计财务分析02Partone89图：2019-2024Q1-Q3 CXO收入同比增速图：2019-2024Q1-Q3 CXO扣非净利润同比增速成长性：较多CXO收入YOY逐季改善图：2023Q1-2024Q3 CXO单季度收入YOY图： 2023Q1-2024Q3 CXO单季度扣非YOY 2024Q1-2024Q3较多CXO龙头收入YOY环比逐季提升，大订单&投融资拖累触底回升中，订单执行望驱动收入YOY继续上行。2.1数据来源：Wind，浙商证券研究所添加标题盈利能力：价格波动&投融资不佳拖累10 投融资不佳+价格波动，导致盈利能力有所下降 2024Q1-Q3平均毛利率31.41%（同比-8.53pct）。美迪西、博腾股份下滑最多，分别下滑24pct和23pct，主要是投融资不佳、价格波动以及大订单交付后产能利用率波动导致。 2024Q1-Q3平均扣非净利率6.47% （同比-11.27pct） 。昭衍新药、美迪西和博腾股份分别下滑28pct、26pct、24pct，下滑最多。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：2019-2024Q1-Q3 CXO毛利率图： 2019-2024Q1-Q3 CXO扣非净利率2.2添加标题11 从趋势看：2024Q1-Q3多家CXO龙头毛利率呈现提升趋势，投融资拖累基本触底，订单执行下经营效率提升驱动毛利率持续上行。图：2023Q1-2024Q3 CXO单季度毛利率图： 2023Q1-2024Q3 CXO单季度扣非净利率2.2数据来源：Wind，浙商证券研究所盈利能力：多家CXO呈现提升趋势，消化价格和产能周期添加标题运营效率：短期仍有波动，望逐渐提升12 存货周转率：2024Q1-Q3凯莱英、药石科技、康龙化成及九洲药业等存货周转率同比有所下降。泓博医药存货周转率显著提升，昭衍新药、美迪西存货周转率略有提升，药明康德在大订单交付后仍保持存货周转率稳定，展现出较强的韧性。 固定资产周转率：CXO公司固定资产周转率同比均有所下降，其中美迪西、凯莱英、昭衍新药等下降较多。图： 2019-2024Q1-Q3 CXO固定资产周转率（单位：次）图：2019-2024Q1-Q3 C