流动性与机构行为跟踪：宽货币预期提升

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 06 日 宽货币预期提升 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金面部分，未来一周，资金面核心利好是政府债净融资规模转负、大行融出积极、“宽货币”落地预期提升，预计资金面维持平衡宽松。 存单部分，未来一周，存单到期规模超 5000 亿，大行负债端压力缓解下，供给压力较较小，叠加“宽货币”落地预期下，存单利率预计仍有下行空间。 机构行为部分，“对等关税”政策引发全球资产定价走向迅速变换，国内降准降息预期发酵，节后一周国内和海外其他国家的反制措施可能导致利率波动进一步加剧。 ❑ 流动性：对等关税冲击下，宽货币预期提升 1、资金面部分：（1）特朗普关税政策大超预期，外贸形势愈发严峻的大方向或相对确定，投资者对“宽货币”预期明显升温，央行“择机降准降息”可能迎来窗口期，对货币政策及资金面的态度或有望发生一定程度改变；（2）从资金的量、价观察，大行融出规模持续提升，各期限资金利率明显下行，银行间流动性“量升价跌”，非银融入规模边际抬升，杠杆水平小幅抬升，流动性分层回到绝对低位。 2、存单部分：供给端，过去一周存单净融资规模小幅上升，发行利率明显下降，大行负债压力边际缓解。需求端，货基周四卖出止盈，城、农商行季初加快配置，买卖力量出现切换。 ❑ 微观结构：基金买债力量较强 1、二级成交：基金前半周买债情绪较弱，但最后一个交易日情绪快速修复，单日净买债规模达到 947 亿元，为年内单日买债规模第二高水平；从结构上看，除 3年以内短端国债净卖出，基金对其余券种均转为大幅净买入；农商行节后补券需求对冲止盈需求，卖债规模相比上周反而收敛。 2、久期杠杆：4 月 3 日，过去 10 日滚动平均中长期利率债基久期中位数为 4.04年，久期水平小幅回落；过去 10 日滚动平均中长期债基久期中位数为 3.25 年，久期水平也小幅回落；过去一周债市杠杆率为 107.31%，环比小幅上升。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《关于对等关税及债市思考的六问六答》 2025.04.04 2 《场外兑付问题深挖与历史全览》 2025.04.03 3 《对跨季后资金面的再思考》 2025.04.02 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度流动性跟踪 ........................................................................................................................................... 4 1.1 资金复盘：央行净回笼，资金面季节性转松 .................................................................................................................. 4 1.2 存单复盘：存单一二级全面降价，买卖力量切换 .......................................................................................................... 5 1.3 下周关注：对等关税冲击下，宽货币预期提升 .............................................................................................................. 6 2 周度机构行为和微观结构复盘 ................................................................................................................... 7 2.1 机构行为复盘：基金买债力量较强 ................................................................................................................................. 7 2.2 微观结构跟踪：债基久期小幅回落 ................................................................................................................................. 9 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行投放和资金存量数据 .................................................................................................................................................... 4 图 2： 过去一周汇率情况 ................................................................................................................................................................ 4 图 3： 新增国债发行进度 ................................................................................................................................................................ 4 图 4： 新增地方债发行进度 .................