2025年4月量化行业配置月报：低估值反攻，内需当先

证券研究报告 | 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程月报 报告日期：2025 年 04 月 08 日 低估值反攻，内需当先 ——2025 年 4 月量化行业配置月报 核心观点 市场尚对贸易谈判抱有预期，我们认为中美脱钩或成必然，建议关注刚性 ETF 组合：消费 ETF，食品 ETF，养殖 ETF，基建 50ETF，银行 ETF。 ❑ 长周期来看，美国发动关税战的核心目的或是推动制造业回流，消除贸易逆差，关税壁垒或将长期存在，农业、食品、公用事业等刚性需求行业有望展现出长期比较优势。 我们认为，美国发动关税战的核心目的或是重建美国制造业，从而彻底消除贸易逆差。为了达成这一目标，后续即便美国与其他国家谈判，如通过在美投资建厂以换取关税下降，关税的最终水平或仍需使得在美国国内生产的产品具备比较优势，关税对外国商品形成的贸易壁垒或将长期存在。上述逻辑下，美国国内需求最终将由新建的美国国内产能满足，这意味着非美国家商品终端需求的系统性收缩。从行业配置上来看，最直接的逻辑在于，内需主导的行业将具备较强比较优势。但更进一步，国内对冲政策可能很难完全对冲外需走弱的影响，国内总需求或仍面临一定下行压力，此时对于白酒等“可选需求”而言，其需求或难以持续维持韧性，农业、食品、公用事业等刚性需求行业有望展现出长期比较优势。另外，在内需政策对冲的过程中，基建、银行等行业有望相对受益。建议关注刚性ETF 组合：消费 ETF，食品 ETF，养殖 ETF，基建 50ETF，银行 ETF。 ❑ 模型视角，建议关注钢铁、基础化工、银行等方向的配置机会。 游资活跃度指标自 3 月 7 日后转为边际下行，我们在过去一个月已持续提示游资离场带来的小盘风格走弱风险。目前来看，美国对等关税可能进一步冲击市场信心，从而加剧游资流出趋势，小盘股的筹码压力或仍未充分释放，维持看好未来1 个月市值风格的小切大趋势，继续看好前期涨幅较低的低估值顺周期方向。一方面，截至 4 月 3 日，我们模型测算显示，公募主动权益基金对周期及消费板块的配置比例分别为 13.9%、16.5%，分别位于 2020 年以来的 25.1%、27.5%分位，当前市场对顺周期板块预期较低，后续加仓空间较大；另一方面，美国关税冲击下，与外需相关性较低的方向有望更具需求韧性。综合行业基本面变化，模型建议关注钢铁、基础化工、银行等方向的配置机会。不过，模型主要关注的景气度信息在当前大变局下可能并非市场核心矛盾，仅作为行业中观景气的信息补充。 ❑ 机械设备行业触发拥挤信号。 经过一段时间的震荡调整，截至 4 月 3 日，仅有机械设备行业的拥挤度依旧偏高，位于滚动 3 年的 95%分位预警阈值以上，或需警惕股价潜在的波动风险。 ❑ 综合策略最近一个月收益-12.2%，相对行业等权指数及中证 800 的超额收益分别为-0.9%、-2.1%。 我们在每月更新时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《关税新常态下的再平衡，内需崛起》 2025.04.06 2 《不确定性集中出清，交易反弹》 2025.04.03 3 《全球风偏下行，空间有限》 2025.03.30 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 终形成综合配置策略。综合策略最近 1 个月（2025/3/7-2025/4/7）相对行业等权指数及中证 800 的超额收益分别为-0.9%和-2.1%。 ❑ 风险提示 1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 核心观点 ....................................................................................................................................................... 5 2 基本面量化模型结果更新 ........................................................................................................................... 6 2.1 钢铁 ..................................................................................................................................................................................... 7 2.2 基础化工 ............................................................................................................................................................................. 7 2.3 建筑材料 ............................................................................................................................................................................. 8 2.4 银行 ..................................................................................................................................................................................... 9 2.5 石油石化 ...............................................................................................................