凌云股份(600480)深度报告：多细分赛道龙头主业稳健向上，布局传感器广阔赛道

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 凌云股份(600480) 报告日期：2025 年 04 月 09 日 多细分赛道龙头主业稳健向上，布局传感器广阔赛道 ——凌云股份深度报告 投资要点 ❑ 凌云股份是中国兵器工业集团公司旗下上市公司，凭借军工背景切入汽车业务，实现全球化与多元化发展。公司在全球构建起覆盖 30 余个国内省市及德国、墨西哥、北美等海外地区的生产网络，借助与瑞士、美国、韩国等国的 20家中外合资公司深化技术合作。2021 - 2023 年平均 ROE 为 5.3%，归母净利润复合增速达 52%。 ❑ 公司聚焦汽车轻量化系统、低排放汽车管路系统和市政工程管道系统三大核心领域。在汽车业务方面，公司客户涵盖国内外主流车企和新能源汽车电池厂商；在塑料管道系统业务方面，公司与港华燃气、华润燃气、中国燃气、首创环保、华衍水务、中国水务等客户建立了长期合作关系。 ❑ 业绩表现：汽车零部件营收及盈利性稳中有升，塑料管道业务略承压。 2024 年前三季度营收 133.48 亿元，同比下滑 0.42%；归母净利润 5.01 亿元，同比增长13.23%。2024H1，汽车金属及塑料零部件营收 81.56 亿元，同比增长 6.66%，毛利率 18.10%，同比提升 1.8 个百分点；塑料管道系统营收 5.25 亿元，同比下降19.58%，毛利率 12.96%，同比提升 0.5 个百分点。 ❑ 金属板块：成新能源行业东风，热冲压及电池壳业务前景广阔 ❑ 1. 冲压板块：行业空间巨大，公司市占率较高 ❑ 公司冲压业务：凌云股份依托中韩合资模式加速热成型市场布局，与韩国 GNS公司合资成立凌云吉恩斯。凌云吉恩斯是国内规模排名靠前的汽车热成型配件生产企业，已在全国各地成立 7 家合资公司。 ❑ 2. 电池壳业务：合作头部客户，德国 WAG 子公司大幅减亏 ❑ 公司布局：公司在德国以及国内均建有电池壳体生产线；目前已量产客户包括保时捷、宝马、一汽红旗、奔驰、光束汽车、江淮汽车、蜂巢、宁德时代及Stellantis 北美等国内外主流客户。2024 H1，德国 WAG 荣获保时捷 A 级供应商称号；同时亏损大幅减少。 ❑ 管路业务：市政及汽车管路业务市占率均较高 ❑ 1. 子公司亚大集团：管道系统领域优势明显 ❑ 亚大集团成立于 1987 年，是凌云工业股份有限公司和外方的乔治费歇尔公司各持股 50%的中外合资企业，在国内市场占有率名列前茅。 ❑ 2. 市政管网业务：综合方案提供商，绑定头部企业 ❑ 亚大集团产品覆盖市政工程多个领域，客户包括港华燃气、华润燃气等市政能源头部企业。 ❑ 3. 汽车流体管路业务：公司有望受益于新能源车渗透率提升 ❑ 亚大汽车产品覆盖乘用车、商用车和新能源等领域，包括多个系统的管路总成和连接件。新能源汽车热管理能力要求提升、尼龙管路用量相较于燃油车显著提升，同时连接件认证壁垒较高，公司作为率先卡位企业有望受益。同时，亚大汽车管路大力推进新能源、储能、数据中心等非汽车业务的新产品开发和市场开发。 ❑ 力传感器：动力设备核心零部件，公司作为牵头方联合相关单位成立传感器项目工作组、推进项目开发 ❑ 力传感器是动力设备、工程机械等领域的核心部件，可分为一维、三维和六维力传感器等。人形机器人在手腕和脚腕关节使用约 4 个六维力传感器。中国六维 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 研究助理：张逸辰 zhangyichen@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.07 总市值(百万元) 13,229.98 总股本(百万股) 940.30 股票走势图 相关报告 -19%6%31%57%82%107%24/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0325/04凌云股份上证指数凌云股份(600480)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 力传感器市场增长迅速，目前由外资品牌主导，预计国产厂商市占率稳步提升。凌云股份作为牵头方联合相关单位成立传感器项目工作组，推进传感器项目开发。 ❑ 盈利预测与估值 ❑ 预计 2024 - 2026 年公司营收分别为 202.9/218.3/237.5 亿元，分别同比增长8.5%/7.6%/8.8%；预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 7.33/8.38/9.37 亿元，分别同比增长 16.1%/14.2%/11.9%，PE 分别为 18.0/15.8/14.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 ❑ 重点配套核心车型销量不达预期；下游核心客户采购降价幅度大于预期；新技术落地进展不及预期。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 18702 20292 21828 23750 (+/-) (%) 12.1% 8.5% 7.6% 8.8% 归母净利润 632 733 838 937 (+/-) (%) 86.4% 16.1% 14.2% 11.9% 每股收益(元) 0.67 0.78 0.89 1.00 P/E 20.95 18.04 15.80 14.11 资料来源：浙商证券研究所 凌云股份(600480)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 凌云股份：军工背景全球布局，多细分领域龙头 .................................................................................... 5 1.1 发展历程：军工血统入局汽车业务，全球视野布局新业务和市场 ............................................................................... 5 1.2 公司治理：中国兵器工业集团为实控人，子公司全球布局 ........................................................................................... 6 1.3 产品结构：汽车金属及非金属零部件、市政塑料管道业务 ........................................................................................... 6 1.4 客户情况：汽车业务客户全面，塑料管道业务绑定头部客户 .......................................................