化工行业深度报告：关税对化工行业影响

证券研究报告 | 行业深度 | 基础化工 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基础化工 报告日期：2025 年 04 月 08 日 关税对化工行业影响 ——化工行业深度报告 投资要点 ❑ 特朗普 2.0 下美国对华关税大幅提升 据 PIIE，2018 年到 2020 年即特朗普 1.0 期间中国出口到美国关税持续增长，2020 年到 2024 年中国出口到美国关税一直维持在 21.2%左右。2025 年以来即特朗普 2.0 时期，美国已分别于 2 月 4 日和 3 月 4 日落地对华加征 10%关税，若此次宣布的 84%税率落地，则中国出口到美国关税将超过 120%。 ❑ 化工直接影响有限，需关注间接影响 作为全球化工大国，中国化工产品直接出口比例不高，其中 2024 年化学原料与制品出口金额占行业营收比例仅 6.05%，大部分以下游制品方式出口。若下游行业受关税影响出口美国受阻，将对化工品内需造成不利影响。目前，我国纺服、家电、家具等对美敞口相对较高，上游化纤、聚氨酯、制冷剂等化工品或受间接影响。同时，2018 年中美贸易摩擦升级后，部分下游企业加速海外布局，但此次美国对等关税涉及众多国家，例如越南被加征 46%高额关税，因此部分出海企业或将受损，进而导致部分非对美出口化工品需求受损。 ❑ 重点行业及产品分析 针对重点行业及产品，我们通过中国产能占比、对美敞口、行业集中度、开工率、关税豁免情况、油价敏感度、受到中国对美加税影响等维度进行分析，得出结论，此次受关税影响程度由高到低依次是气头化工/聚氨酯/化纤/制冷剂/轮胎/农药，维生素暂无影响，而国内成核剂龙头则受益于中国对美加税。在受影响行业中，行业龙头具有一体化及海外基地布局等优势，同时在生产经营上具有更大调整空间，因此有望进一步降低关税风险。 ❑ 行业观点：政策发力，内需有望复苏 在美国对华关税大幅提升背景下，出口压力增大，外需承压，预计政府将会继续加大经济刺激力度；在政策加持下，内需有望复苏。因此，我们看好受益内需的磷肥（高股息率龙头云天化），钾肥（亚钾国际量价齐升），民爆龙头（广东宏大、江南化工、易普力）；需求刚性供给收缩的维生素龙头（新和成、浙江医药、花园生物、能特科技）；AI 和芯片材料细分龙头（东材科技、新宙邦、圣泉集团）；以及受益中国对美加征关税的成核剂龙头呈和科技。 ❑ 风险提示 原材料价格波动风险、需求不及预期风险、安全事故风险、关税政策变化不及预期风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 分析师：汤永俊 执业证书号：S1230523120009 tangyongjun@stocke.com.cn 分析师：陈海波 执业证书号：S1230523030004 chenhaibo@stocke.com.cn 分析师：李佳骏 执业证书号：S1230524090001 lijiajun@stocke.com.cn 分析师：沈国琼 执业证书号：S1230524100001 shenguoqiong@stocke.com.cn 相关报告 1 《政策发力，内需有望复苏》 2025.03.21 2 《Q4 业绩环比承压，看好内需复苏机会》 2025.01.15 3 《2025 年基础化工行业风险排雷手册》 2024.12.10 行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 特朗普关税政策变化分析 ........................................................................................................................... 4 2 直接影响有限，需关注间接影响 ............................................................................................................... 4 3 重点行业及产品分析 ................................................................................................................................... 6 3.1 聚氨酯：MDI 全球供需平衡，短期出口至美承压，长期影响可控 ............................................................................. 6 3.2 化纤：全球地位较难撼动，行业盈利下行空间不大 ...................................................................................................... 8 3.3 气头化工：对美加税及油价下行致盈利承压，关注相关商品豁免机会 ...................................................................... 9 3.4 轮胎：美国高度依赖进口，在墨西哥美国等区域有布局企业有望受益 .................................................................... 10 3.5 农药：中国在全球地位难以撼动，预计关税影响相对可控 ........................................................................................ 11 3.6 制冷剂：直接出口无实质影响，间接出口或有影响但占比较低 ................................................................................ 12 3.7 维生素：中国产能无可替代，豁免对等关税 ................................................................................................................ 14 3.8 呈和科技：关税政策下受益标的，国产成核剂龙头乘势而上 .................................................................................... 15 3.8.1 中美关税政策受益者，成核剂国产进程有望加速 ..............................................................