“反脆弱”系列专题之三：基建投资“新”周期

宏观研究 国内经济 证券研究报告 基建投资 2025 年 04 月 07 日 基建投资“新”周期 ——“反脆弱”系列专题之三 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 侯倩楠 A0230524080006 houqn@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 2025 年政府工作报告明确提出“积极扩大有效投资”；基础设施建设作为投资关键领域如何“破局”，增量空间可能在哪些重点领域显现？本文分析，可供参考。 ⚫ 2020 年以来，基建投资有何“变化”？增速中枢上移，财政依赖型领域收缩。 伴随财政政策转变，过去五年基建投资增速呈阶段性特征：2020-2021 年低位增长，2022-2024 年中枢增速抬升。2020-2021 年间财政侧重收支平衡，基建投资增速仅为0.9%和 0.4%；2022-2024 年则加大对基础设施投资的扶持力度，投资增速保持 4%以上。 行业结构上，财政依赖型行业投资下降，与经济转型适配度高的行业占比提升。2020-2024年，公用事业投资占比提升 8.8 个百分点，水利、环境和公共设施管理业下降 7.8 个百分点。其他两大行业变化较小，信息相关占比小幅提升，交运仓储投资占比下降。 各地区增速比较来看，东部增速由滞后到领先，或和财政适当向成熟度较高项目倾向相匹配。具体行业分布来看，公用事业投资集中在中西部，信息投资以西部和东部领衔，交通投资逐渐从东北和中部切换至东部，公共设施投资东部韧性更强。 ⚫ 今年基建投资如何“破局”？财政力度加大叠加化债机制创新，推动地方政府能动性提升。 债务化解呈现“发展-化债”双轮驱动特征，2025 年化债节奏前置且发行速度相对较快。2025 年政府工作报告提出“在发展中化债、在化债中发展”，强调“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”。2025 年一季度，特殊再融资债发行进度达 60%以上。 专项债“自审自发”试点加速落地，地方政府投资意愿逐步修复，重大项目计划投资额企稳回升。2024 年底，国务院允许经济大省等开展专项债券项目“自审自发”试点，各地积极响应。可比口径下，11 省 2025 年计划投资额同比-0.5%，较去年回升 5.9 个百分点。 更加积极的财政政策将支撑财政支出稳健增长，更好发挥内需托举作用。财政预算显示，2025 年四本账支出增速预计达 8.7%，近五年有望首次超越名义 GDP 增速。即便参照2023-2024 年政府性基金支出平均完成度 85.1%推算，广义财政支出增速仍可在 5%左右。 ⚫ 基建投资增量可能出现在什么行业？水利工程、交通运输、信息技术、电力行业。 传统基建投资的空间首先体现在社会效益较高的行业，以水利工程为例，其在防灾减灾、粮食安全方面具有显著社会效益。发改委“两重”项目中包含“东北等重点地区高标准农田建设、大中型灌区新建改造及大中型引调水和大中型水库建设”。国民经济和社会发展计划草案中重大水利工程将聚焦四大方向：江河治理、防洪控制、引调水及灌溉区建设。 其次，交通运输类基建投资存在结构性机会，虽然全国层面交通运输、仓储和邮政业的投资收益率仍为负值，但区域差异显著。上海、江苏等长江沿线省份的交通运输类投资收益率较高，这与发改委重点推进的“沿江综合立体交通走廊” 战略高度契合。资金支持方面，2024 年 13 省超长期特别国债项目中，交通运输类占比达 37%，位居首位。 新基建领域或将成为政策重点，2024 年四季度以来，DeepSeek 等 AI 技术的突破引发市场高度关注，科技领军企业已显著加大 AI 领域资本开支。本轮 AI 发展具有显著内生性特征：技术路径呈现开源趋势，市场参与主体更加多元有可能再度引发投资高潮，若参考2023 年，预计 2025 年相关领域投资规模可能新增超 5000 亿元。 AI 发展衍生出电力基础设施需求，2025 年电网投资或将保持稳定增长，电源投资更侧重火电和核电。2025 年电力系统工作重点将转向提升消纳能力，电源投资方面，政府工作报告提出“开展煤电低碳化改造试点示范”，核电投资自 2021 年起稳定增长或持续。 风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 1．基建投资“新”周期？ ................................................. 5 1.1 2020 年以来，基建投资总量和结构有何变化？ ................................. 5 1.2 2025 年基建投资如何“破局”？ ....................................................... 10 1.3 基建投资增量可能出现在什么行业？ ................................................ 14 2．政策跟踪：对原产于美国的进口商品加征关税 ............ 19 1.1 国务院关税税则委员会：对原产于美国的进口商品加征关税 ...... 19 1.2 国务院：建立健全涉企收费长效监管机制 ........................................ 20 1.3 中办国办印发《关于完善价格治理机制的意见》 ........................... 21 1.4 国务院召开减轻企业负担部际联席会议 ............................................ 22 1.5 全国高校毕业生等青年就业创业工作视频会议召开 ....................... 22 目录 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共24页 简单金融 成就梦想 图表目录 图表 1：财政预算草案对支出、投资等方面的表述 ................................................ 5 图表 2：广义基建投资增速和基建投资 ................................................................. 6 图表 3：广义基建中四大行业增速 ........................................................................ 6 图表 4：2019-2024 年广义基建投资行业占比变化：电力热力、仓储邮政、互联网软件、水利领衔 ................................................