非银金融行业互联互通机制专题研究：债券“南向通”扩容，机构全球化配置水平有望提升

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2025 年 04 月 07 日 债券“南向通”扩容，机构全球化配置水平有望提升 看好 ——互联互通机制专题研究 相关研究 - 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 冉兆邦 A0230524090003 ranzb@swsresearch.com 研究支持 冉兆邦 A0230524090003 ranzb@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 债券通是指境内外投资者通过我国香港与内地债券市场基础设施连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。在债券通“北向通”平稳运行 4 年多后，债券通“南向通”于 2021 年 9 月正式上线，标志着我国债券市场实现“南北双向”互联互通。 ⚫ “南向通”旨在为内地机构投资者提供便捷、高效及安全的渠道，通过香港债券市场投资境外债券。随着“南向通”的正式上线，中国债券市场的开放程度进一步提升。截至2025 年 2 月末，通过金融基础设施互联互通模式托管的“南向通”债券 962 只，余额5,460.6 亿元，托管量和债券数量均实现了跨越式增长。 ⚫ 债券通“南向通”的设立有助于降低投资成本、丰富境内投资者的投资渠道。1）投资者范围方面，当前主要包括公开市场业务一级交易商中的 41 家银行类金融机构（不含非银和农商行），以及合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII）。2）额度管理方面，“南向通”目前规定每年净流出规模 5,000 亿元人民币，每日额度 200 亿元等值人民币。3）相对优势方面，南向通的设立有助于降低投资成本，丰富境内投资者的投资渠道。 ⚫ 当前香港债券市场主要包括港币债券、离岸人民币债券和 G3 货币债券。2023 年末，港元、离岸人民币和 G3 货币债券市场规模分别为 1,904、1,321 和 6,272 亿美元。当前，香港债券市场收益率中枢高于境内市场，具备较高性价比。美元债方面，由于美债利率显著高于其他经济体债券利率，香港美元债利率同样较高，具有配置性价比；离岸人民币债券方面，由于离岸人民币债可规避汇率波动风险，随着境内外利差扩大，其配置性价比持续提升。 ⚫ 2025 年 1 月，香港金融管理局联同中国人民银行宣布深化香港和内地金融市场互联互通措施，对债券通“南向通”提出优化扩容措施。优化安排有助于进一步拓宽境内机构海外投资的渠道，满足多样化资产配置需求，提升交易结算便利程度，亦为香港债券市场发展增添新的动能。 ⚫ 随着内地与香港金融合作的不断深化，以及人民币国际化进程的推进，债券通“南向通”有望在促进跨境资本流动、推动金融市场开放等方面发挥更大的作用。1）对内地机构投资者而言，债券通“南向通”提供了更便捷的海外投资渠道，有助于其优化资产配置组合，改善长期投资表现。2）对香港债券市场而言，债券通“南向通”有望推动香港离岸人民币债券市场的发展，提升香港债券市场的活跃度和规模。3）此外，债券通“南向通”亦有望持续加强内地与香港的金融合作，促进两地债券市场的互联互通。 ⚫ 风险提示：海外利率大幅波动；汇率大幅波动；发债机构出现信用风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1、债券通“南向通”是内地机构重要的跨境投资渠道 .............. 4 2、债券通“南向通”的设立有助于提升机构投资者跨境配置水平 .............................................................................................. 4 3、受益于机构跨境投资需求，债券通“南向通”有望扩容 ....... 7 4、风险提示 .............................................................................. 8 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：“南向通”债券托管规模 ............................................................................. 4 图 2：债券通“南向通”运营模式 ........................................................................ 5 图 3：香港市场债券未偿还总额（单位：亿美元） ................................................ 7 图 4：香港市场新发债券规模（单位：亿美元） ................................................... 7 图 5：1 年期内地/中资美元城投债到期收益率（单位：%） ................................. 7 图 6：1 年期离岸/在岸人民币政策性金融债到期收益率（单位：%） ................... 7 表 1：债券通“南向通”做市商情况 .................................................................... 5 表 2：主要资金出境渠道对比 ............................................................................... 6 表 3：非银金融行业重点公司估值表..................................................................... 8 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共10页 简单金融 成就梦想 1、债券通“南向通”是内地机构重要的跨境投资渠道 债券通是指境内外投资者通过中国香港与内地债券市场基础设施连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。近年来，我国债券市场规模和投资者参与度持续提升，成为全球主要的债券市场之一。为进一步提升债券市场开放程度，我国于 2017 年推出债券通。债券通的运作方式包括“北向通”和“南向通”。在债券通“北向通”平稳运行 4 年多后，债券通“南向通”于 2021 年 9 月正式上线，标志着我国债券市场实现“南北双向”互联互通。 “南向通”旨在为内地机构投资者提供便捷、高效及安全的渠道，通过香港债券市场投资境外债