证券Ⅱ行业23家上市券商2024年报总结：投资再现胜负手，投行触底迎新

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 23 家上市券商 2024 年报总结 投资再现胜负手，投行触底迎新机 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 市场回暖，交投活跃，券商业绩底部回暖但集中度回落。据协会数据，2024 年行业营收 4512 亿元（同比+11%），净利 1673 亿元（+21%）。证券投资收入同比大增 43%至 1217 亿元（占比 39%），经纪、资管分别同比+2%、+6%；投行、利息净收入分别-35%、-6%。行业杠杆率3.31 倍，ROE 回升至 5.34%。券商盈利集中度下降，ROE 分化延续。 ⚫ 泛自营业务是整体业绩胜负手，收益率普遍回升。2024 年头部券商中除中金公司外金融投资资产占比均略有下滑，申万（58%）、中金（55%）、东方（53 %）居前列。国君、中信、中金在泛自营收益率上保持优势，广发、招商增速亮眼。行业加速布局做市业务，头部机构在上市证券、期权及债券做市领域优势凸显。固收资产规模与结构差异成为券商业绩分化的关键因素。23 家上市券商固收投资规模同比增长15%至 3.06 万亿元，其中 TPL 占比达 63%。固收资产存在会计计量差异（AC、FVOCI、FVTPL），当期固收收益存在一定“失真”程度，银河证券、东方证券等“其他综合收益净额”增幅较大。 ⚫ 泛财富管理转型分化，有望加速回暖。头部券商聚焦零售获客，国君、建投股基市占率提升；证券经纪业务佣金率持续下行；财富客群与产品服务差异化竞争中，仅国君等 4 家头部机构代销收入增长。券商资管规模回升但收入微降，加速公募化转型。公募基金规模稳健增长，费率改革深化，头部机构非货规模及盈利更稳。 ⚫ 投行业务 2024 年触底，25 年有望回升，承销保荐和投行资本化将贡献弹性增量。2024 年 A 股 IPO/再融资规模骤降 81%/70%，投行收入同比降 35%至 350 亿元，但头部券商韧性凸显，集中度持续提升。债券承销规模同比增 5%至 14.1 万亿，前五券商格局稳定。2025 年国内IPO 和再融资有望逐步恢复常态化，A 股上市公司赴港上市有望提速。 ⚫ 国际化业务资本投入加码，盈利提速。头部券商加码海外资本投入，中信国际近六年总资产 CAGR 达 40%。2024 年华泰/中金/中信海外子公司利润占比分别为 43%/47%/17%，行业领先。头部券商在区域布局及业务拓展节奏上存在差异化，东南亚、中东为深化出海的战略区域。 ⚫ 投资建议：一流投行加码，行业格局生变。2024 年泛自营业务回暖成为业绩分化关键。监管提出建设一流投资银行和投资机构的蓝图，并购重组带来短期交易机会与龙头估值重估，国际化业务有望持续贡献显著增量。建议关注受益于行业供给侧改革实现份额突破的券商以及泛财富管理、投行资本化、国际业务具有优势的券商，如中金公司（H）/中国银河 AH/国泰君安 AH/中信证券 AH/华泰证券 AH 等。 ⚫ 风险提示。经济复苏不及预期；市场大幅波动；行业政策变动等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:解码海外投行高估值（二）：业务变革强化盈利α 2025-03-19 证券Ⅱ行业:解码海外投行估值提升（一）：政策放松放大贝塔 2025-03-18 证券Ⅱ行业:2 月新发基金同比增长，宽松政策有望提振信心 2025-03-16 [Table_Contacts] -14%1%16%30%45%60%04/2406/2408/2411/2401/2503/25证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国银河 601881.SH CNY 16.43 20250329 买入 18.20 0.92 1.15 17.86 14.29 1.33 1.27 6.70% 7.80% 华泰证券 601688.SH CNY 16.26 20250329 买入 27.05 1.70 1.92 9.56 8.47 0.78 0.73 9.25% 9.09% 中信证券 600030.SH CNY 26.44 20250327 买入 26.08 1.19 1.39 22.22 19.02 1.37 1.28 7.90% 9.40% 东方证券 600958.SH CNY 9.37 20250329 买入 11.66 0.39 0.52 24.03 18.02 0.98 0.93 6.00% 7.50% 国泰君安 601211.SH CNY 17.13 20250330 买入 23.02 1.46 1.78 11.73 9.62 0.89 0.82 7.70% 8.20% 东方财富 300059.SZ CNY 22.45 20250316 增持 33.10 0.61 0.74 36.88 30.52 4.31 3.89 11.90% 12.20% 招商证券 600999.SH CNY 18.03 20250328 买入 26.08 1.19 1.29 15.15 13.98 1.20 1.11 7.90% 8.10% 东吴证券 601555.SH CNY 7.79 20241030 买入 11.52 0.45 0.53 17.31 14.70 0.89 0.81 5.40% 5.80% 财通证券 601108.SH CNY 7.86 20241030 买入 9.78 0.55 0.68 14.29 11.56 1.06 1.01 7.20% 8.60% 兴业证券 601377.SH CNY 5.96 20241101 买入 8.25 0.27 0.35 22.07 17.03 0.93 0.87 3.90% 4.60% 同花顺 300033.SZ CNY 280.32 20241025 买入 250