保险行业2024年业绩综述：资、负均表现亮眼，下调经济假设影响可控

证 券 研 究 报 告资、负均表现亮眼，下调经济假设影响可控证券分析师：罗钻辉 A0230523090004孙冀齐 A02305231100012025.4.7——保险行业2024年业绩综述www.swsresearch.com2核心观点核心观点：2424年年报表现亮眼，下调经济假设影响可控年年报表现亮眼，下调经济假设影响可控◼投资驱动上市险企利润表现亮眼。受益于资本市场回暖及业绩低基数双重优势，A股上市险企2024年合计实现归母净利润3476亿元，yoy+77.7%；从利源结构来看，投资业绩贡献税前利润增量的94.5%，公允价值变动驱动总投资收益同比高增110%，有效覆盖利率下行带来的承保财务损益提升压力。DPS稳步提升，截至4月7日，上市险企股息率位于1.9%-10.6%区间，预计下阶段分红策略对DPS增长的考量将进一步提升。◼下调经济假设影响可控。上市险企主要账户投资收益率假设均由4.5%调降50bps至4.0%，风险贴现率假设降幅位于0-200bps区间。经济假设调整前后NBV变动位于-5.4%至-36.2%区间，EV变动位于-5.9%至-26.0%区间。NBV增长、投资经验偏差及运营经验偏差正贡献带动多数险企EV保持正增，2024年EV同比增速位于-15.7%至33.9%区间；不考虑经济假设调整的影响，上市险企EV增速位于9.4%-45.9%区间，表现亮眼。◼NBVM提升带动NBV稳健增长。上市险企2024年NBV同比增速位于17.8%-127%区间 ，银保“报行合一”影响下新单增速位于-7.9%至12.5%区间；银保“报行合一”、预定利率下调及业务结构优化带动NBVM同比显著改善，为NBV增长的核心驱动力。1）个险：量价齐升驱动NBV实现两位数正增；截至2024年末，5家A股上市险企代理人队伍规模合计达138.5万人，同比下降2.7%，降幅较23年收窄12.9pct，中国平安代理人规模实现同比正增(yoy+4.6%)。2）银保：受益于“报行合一”，渠道NBV同比大增26%-516%。◼大灾阶段性拖累多数险企承保利润表现 。24年COR表现中国平安/中国太保/中国人保yoy-2.4pct/+0.9pct/+0.9pct至98.3%/98.6%/98.5%，承保利润扭亏为盈/yoy-35.5%/-36.0%至54.63/26.72/70.85亿元。1）车险：夯实承保利润基本盘。上市险企保险服务收入同比增速位于4.3%-28.4%区间，COR表现稳健；2）非车险：大灾影响下多数险企出现承保亏损。2024年非车险承保利润表现平安财险2.26亿元(由负转正)、阳光财险-1.21亿元(yoy-142.3%)、太保财险-13.07亿元(yoy-460.1%)、人保财险-22.00亿元(yoy-189.8%)。◼投资表现亮眼，上市险企增配债券及二级市场权益。截至2024年末，A股上市险企投资资产规模合计yoy+20.8%至18.15万亿元。净投资收益率受利率下降影响，同比增幅位于-0.6pct至+0.1pct区间；股债双牛带动总/综合投资收益率同比高增，上市险企总投资收益率同比增幅位于0至4.0pct区间，综合投资收益率同 比 增 幅 位 于 2.2pct 至 5.9pct 区 间 。 截 至 2024 年 末 ， A 股 上 市 险 企 债 券 / 股 票 及 基 金 配 置 占 比yoy+4.4pct/+0.9pct至58.5%/11.7%。我们中期持续推荐新华保险、中国财险、中国平安、友邦保险、中国太保、中国人寿。◼风险提示：市场波动加剧，长端利率下行，监管政策趋严风险，大灾频发风险。主要内容31. 投资驱动利润高增，分红策略分化2. 同步下调经济假设，对核心指标影响可控3. 负债端：NBVM驱动NBV高增，大灾拖累财险表现4. 资产端：资本市场回暖驱动投资表现亮眼5. 投资分析意见6. 风险提示www.swsresearch.com41. 1. 资本市场回暖带动场回暖带动A股险企归母净利润股险企归母净利润yoyyoy+78+78%◼资本市场显著回暖驱动险企投资表现大幅提升，归母净利润同比高增。2024年A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比大增77.7%。细分公司来看，2024年归母净利润表现新华保险262.29亿元(yoy+201.1%)、中国人寿1069.35亿元(yoy+108.9%)、众安在线6.03亿元(剔除众安国际入账合营公司影响，yoy+105.4%)、中国人保428.69亿元(yoy+88.2%)、友邦保险68.36亿美元(yoy+81.6%)、中国太保449.60亿元(yoy+64.9%)、中国平安1266.07亿元(yoy+47.8%)、阳光保险54.49亿元(yoy+45.8%)、中国太平84.32亿港元(yoy+36.2%)、中国财险321.73亿元(yoy+30.9%)。资料来源：公司公告，申万宏源研究；中国太平为亿港元，友邦保险为亿美元，下同；众安在线2023年情况剔除众安国际入账合营公司影响图1：上市险企归母净利润(亿元)及同比47.8%108.9%64.9%88.2%30.9%201.1%36.2%81.6%45.8%105.4%0%50%100%150%200%250%02004006008001,0001,2001,400中国平安中国人寿中国太保中国人保中国财险新华保险中国太平友邦保险阳光保险众安在线（亿元）（亿元）yoywww.swsresearch.com51.11.1投资业绩投资业绩同比高增，保险服务业绩表现分化同比高增，保险服务业绩表现分化图2：2024年上市险企税前利润增量结构拆解6.4%52.7%3.5%-54.7%18.8% 13.4%-24.6%13.3%56.6%-22.2%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,20020232024yoy图3：上市险企投资业绩(亿元)图4：上市险企保险服务业绩(亿元)及同比◼投资业绩贡献主要利润增量。从利源结构来看，2024年A股险企保险服务业绩、投资业绩均贡献约五成税前利润，投资业绩贡献税前利润增量的94.5%。◼总投资收益大幅提升，驱动投资业绩同比高增。受益于股、债双牛，2024年总投资收益同比高增，有效覆盖长端利率快速下行带来的承保财务损益提升压力，驱动利润同比超预期高增。2024年A股险企投资业绩合计达2068.33亿元，yoy+812.3%。◼保险服务业绩表现分化。2024年A股险企保险服务业绩yoy-5.2%至2146.89亿元，多数险企保险服务收入稳步增长，保险服务费用分化，致使保险服务业绩分化。资料来源：公司公告，申万宏源研究；保险服务业绩=保险服务收入-保险服务费用-持有再保险合同净费用，投资业绩=总投资收益-承保财务损益-分出再保险财务损益；其中，中国平安仅考虑分部利润表中寿险及财险分部相关指标-20002004006008001,0001,20020232024-200%-100%0%100%200%300%保险服务业绩投资业绩其他www.swsresearch.com61.21.2公允价值公