英派斯(002899)深度报告：进军AI眼镜行业，应用场景优势明显

证券研究报告 | 公司深度 | 文娱用品 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 英派斯(002899) 报告日期：2025 年 04 月 06 日 进军 AI 眼镜行业，应用场景优势明显 ——英派斯深度报告 投资要点  推荐理由：公司是一家经营健身器材生产、销售的成长型公司，近年来出口业务稳中有升。更重要的是，公司借助优秀的应用场景和销售渠道，进军 AI 眼镜行业，有望在未来获得超预期的投资收益，并可能由此开启 AI 转型之路。  超预期点：公司进军 AI 眼镜行业优势明显，相关业务开展或超预期 我们认为，公司进军 AI 眼镜行业后，有望会获得超预期的发展，原因如下： 1）公司进军 AI 眼镜行业决心大，目前已有一定积累：2024 年，公司便已投资1000 万元至头部 AI 眼镜厂商以从事 AI 眼镜的研发、生产和销售。该厂商 2023年、2024 年均推出过重点产品，且同时开发了为可穿戴设备打造的大模型； 2）AI 眼镜行业正处拐点：当前时间点，AI 眼镜行业拐点初现，明星产品已率先突围。根据科技旋涡数据，Meta 与 Ray-Ban 推出的 Ray-Ban Meta AI 眼镜产品实现超预期出货，获得了 200 万副的销量，并计划在 2026 年增产至每年 1000 万副。大大加速了海内外眼镜品牌的新品推出节奏，2025 年有望成为 AI 眼镜全面开花元年。 3）公司具备应用场景上的优势：AI 眼镜的最重要应用场景便是运动。我们判断，AI 运动眼镜中性假设下 2027 年市场规模或达 47.1 亿元。具体来说，我们预计 AI 运动眼镜的两大使用者：骑行与滑雪人群 2027 年数量分别达 1.03 亿和1600 万，中性假设下，渗透率分别为 1.5%和 10%，平均价格为 1500 元，按照“市场规模=出货量×单价”计算，2027 年市场规模达 47.1 亿元，若给予公司10%的市占率和 20%净利润率，则中性假设下 2027 年公司利润有望增厚 9410 万元，折现至 2025 年则为 9163 万元，对比美国相关公司估值，星球健身 2025 年P/E 约 33 倍（彭博一致预期），则有望增厚市值 30.2 亿元。 我们认为，通过持续加码相关投资，结合公司成熟的应用场景和渠道，未来公司相关营收增速有望超市场预期。  驱动因素与催化剂 1）公司进军 AI 眼镜行业后，相关营收或投资受益或增加；2）AI 眼镜新的爆品的出现，有望成为重要催化剂，给公司带来估值的提升；3）两至三年后公司进入 AI 健身行业带来的营收增量。  盈利预测与估值 我们看好公司进军 AI 眼镜行业，特别是 AI 运动眼镜行业的优势，同时认为 AI眼镜行业的拐点临近。不考虑 AI 运动眼镜或后续 AI 健身产品带来的增量，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 13.0/16.8/20.9 亿元，归母净利润分别为1.0/1.4/2.1 亿元；若公司进军 AI 眼镜行业顺利，则有望获得对应 2027 年 30.2 亿元的市值提升，较当前水平提升 75.5%，维持“买入”评级。  风险提示 宏观经济增速放缓，AI 技术发展不及预期，相关政策风险，AI 运动眼镜市场规模及公司市场拓展不及预期的风险等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 分析师：陈磊 执业证书号：S1230521090002 chenlei01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥21.27 总市值(百万元) 3,143.64 总股本(百万股) 147.80 股票走势图 相关报告 1 《健身器材龙头企业，自主品牌成长可期 》 2024.10.20 -29%-8%13%34%55%75%24/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/03英派斯深证成指英派斯(002899)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 895.32 1302.29 1683.46 2086.20 (+/-) (%) 8.56% 45.46% 29.27% 23.92% 归母净利润 88.16 102.69 139.53 205.01 (+/-) (%) 34.26% 16.48% 35.87% 46.93% 每股收益(元) 0.60 0.69 0.94 1.39 P/E 35.66 30.61 22.53 15.33 资料来源：浙商证券研究所 英派斯(002899)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测：营收分别为 13.0/16.8/20.9 亿元，归母净利润分别为 1.0/1.4/2.1 亿元； 2) 估值指标：当前股价对应公司 2024-2026 年 P/E 分别为 31/23/15 倍； 3) 投资评级：买入。  关键假设 1）随着“悦己”消费的增加，中国健身器材市场规模稳步增长； 2）AI 眼镜市场随着 AI 技术的发展逐步扩大； 3）公司在 AI 眼镜应用场景上有较大优势。  我们与市场的观点的差异 市场对公司进军 AI 眼镜行业及后续发展多为初步判断，我们测算了近期空间，并对中远期发展做出了研判。  股价上涨的催化因素 1）AI 眼镜行业有望进入拐点，爆品的出现有望提振股价； 2）公司在 AI 眼镜方面的发展达到新的阶段，如投资或合作成熟企业等。  风险提示 宏观经济增速放缓：若宏观经济增速，则在可选消费的公司可能受到较大冲击，导致公司营收、利润水平受损； AI 技术发展不及预期：当前 AI 技术发展还存在不确定性，若在使用体验、AI 设备重量上无重大突破，则公司面临投资回报率受损的风险； 相关政策风险：公司海外收入占比较高，若相关出海、关税等政策调整，则公司可能受到较大影响。 AI 运动眼镜市场规模及公司市场拓展不及预期的风险：未来渗透率等指标不及预期或导致公司相关业务利润预测不达预期的。 英派斯(002899)公司深度 http://www.stocke.com.cn 4/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司简介 ........................................................................................................................................................ 6 1.1 公司是一家国际化健